中加市场周报︱11月多项经济数据公布，稳增长仍是首要任务

市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数涨跌不一。

31个申万一级行业中，食品饮料（+7.22%）、家用电器（+6.74%）和商业贸易（+5.40%）居涨幅前三，公用事业（-2.70%）、通信（-1.61%）和国防军工（-1.61%）居跌幅前三。

A股主要指数周涨跌幅（%）

宏观与市场回顾

12月7日，海关总署公布11月进出口数据：以美元计，11月出口同比-8.7%，预期-1.5%，前值为-0.3%；进口同比-10.6%，预期-4.2%，前值-0.7%；11月进出口数据均不及市场预期且连续第二个月负增。分项看，出口不及预期的主要原因是外需在欧美衰退背景下走弱，也有一定的价格因素影响；11月进口降幅再度扩大的主要原因是机电产品进口下降。

12月9日，国家统计局发布的数据显示，11月CPI同比1.6%，预期1.6%，前值2.1%；PPI同比-1.3%，预期-1.5%，前值-1.3%。整体看，CPI时隔7个月重回2%下方， PPI连续2个月负增长，表明现在我国不存在通胀问题，更加倾向通缩。CPI增长较少的原因主要是高基数的影响，加之内需转弱也有一定影响；在内需转弱背景下，PPI降幅反而低于预期，主因原油等大宗商品价格跌幅小于高频数据。

流动性方面，央行于2022年12月5日实行的降准为进一步调降LPR打开了空间，并有助于稳定市场信心。但是当前经济下行压力仍大，总体资金面紧平衡趋势未改。央行维持引导货币市场短期利率逐渐向政策利率回归，促使资金面宽松收敛至中性水平的态度。目前后续流动性政策仍有调整空间，需跟踪央行后续动作。

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2151亿、376亿和1038亿，净融资额为-9305亿、59亿和516亿。信用债共计发行240只，总规模2019亿，净融资额-322亿。转债发行1只，预计融资规模不超过21亿

二级市场回顾

上周债券收益率整体上行转债小幅波动，主要影响因素包括：防疫“新十条”、机构行为、政治局会议、地产政策预期等。

流动性跟踪

上周有5000亿降准资金释放，但央行公开市场净回笼3070亿。回购资金利率分化，本周将进行MLF操作。

政策与基本面

上周公布的11月外贸数据不及预期，通胀数据基本符合预期。高频数据来看：出行与货运数据出现好转，但多数生产、投资类数据继续回落。

海外市场

美国公布的11月ISM非制造业PMI超预期，其中价格分项显示通胀压力仍存。最终10年美债收盘3.57%，较前周上行6BP。

债市策略展望

整体而言，债市还是在“弱现实+强预期”的框架下波动，当前处于宽货币中后期、宽信用前期阶段，叠加疫情走势尚不明朗，市场暂时对弱现实定价不深，反而更担忧政策调整带来的预期影响；

微观层面上，理财净值回撤通过赎回等机制放大了市场波动，而这一负反馈链条当前尚未被完全打破。短期内，中央经济工作会议召开前政策预期可能难以证伪，或将继续干扰债券定价，而负债端稳定也尚需时日，目前市场进入赔率提升但胜率不高的时期。从操作层面上看，建议控制好久期和仓位，保证流动性，等待右侧交易机会。转债市场方面，出口数据疲弱带动市场下跌，而随着临近中央经济工作会议，消费和地产链条热度再次提升，23年经济大概率会有所修复，但修复的斜率仍然有较大的争议。

结合修复方向和转债择券空间来看，目前消费、机械、光伏、地产军工链条转债关注度较高。建议结合行业热度精选个券，关注兼具绝对价格空间和正股弹性平衡型品种，及12月中央经济工作会的内容对于主线的演化情况。