权益周报 | 行情仍在途中

上周A股继续反弹，各个指数均延续了上行趋势。其中沪指周上涨1.61%、沪深300指数上涨3.29%、创业板指上涨1.57%、中证500指数微涨0.39%。整体上指数表现优于个股，机构对市场的态度发生明显的转变，开始出现回补仓位的迹象，市场震荡上行的趋势仍在延续：

在此前周观点中，我们“预期防疫政策优化后市场大概率会经过三个阶段，一是预期改善，市场反弹阶段；二是短期病例快速增加带来的扰动阶段；三是短期冲击边界清晰后，市场可能趋势性上行的阶段”。市场第一阶段是各个参与主体回补仓位的阶段，但在上周之前我们仅观测到外资、游资、散户等群体有明显的回补行为，机构表现并不明显。由此我们也判断市场大概率会继续延续反弹走势，直到机构仓位回补到一定程度之后市场反弹进入第二阶段。

上周，市场运行出现明显变化，代表机构偏好的新能源、白酒、保险等行业板块走势明显强于中小市值个股（国证2000指数是上周唯一收跌的指数），机构预期更明确的港股走势也继续强于A股，市场出现明显的机构回补仓位行为。导致机构回补仓位的原因大概来自几个方面，一是强政策和低仓位之间的矛盾带来了机构群体心态不稳定，市场持续性的反弹加重了低仓位市场参与者的踏空担忧，倒逼加仓行为的兑现；二是疫情防控优化“新十条”出台，防控措施优化路径清晰，未来疫情演化和经济不确定性大幅降低，机构投资者对远期定价程度超过对短期快速感染期的担忧，从逻辑上认同未来市场趋势，进而出现明显的仓位回补行为；三是对月中中央经济工作会议的乐观预期强化了加仓心理。

上周与机构加仓不同，前期偏强势的行业和个股均出现不同程度的调整。这反应的是市场参与主体之间并未形成一致性行为，高低切换的博弈特征仍明显。这其实也隐含了市场多头力量并未完全消耗，市场仍处于行情第一阶段的特征。

过去一段时间，防疫政策快速优化，过去两年压制经济的最大因素临近尾声，对经济的中长期预期得以提振。除此之外，11月中旬以来，包括降准、“金融十六条”、“地产第二支箭、第三支箭”、7500亿特别国债等等托底经济政策密集出台，对市场短期风险偏好有明显正向影响。

上述这些变化是市场持续反弹的核心因素所在，但因为疫情防控优化后阶段冲击的存在，市场参与者眼光更多立足于短期视角，没有给与长期政策变化充分定价。从疫情防控政策的优化和政治局会议的措辞看，2023年国家工作的重心更大程度上是对经济的恢复。在疫情冲击三年、年轻群体高失业背景下，经济的快速恢复是恢复整个社会信心的关键所在，这也意味着2023年对经济的刺激力度可能会超过市场的普遍预期。

当前，因为仍处于疫情影响尾端，社会工作重心是顺利度过感染峰值，刺激政策大概率仍有较大空间。月中中央经济工作会议是一个重要的观察时间点，而市场的乐观预期大概率形成在感染峰值顺利度过，刺激政策初见成效之时。从时间节点看，大概率出现在春节后一段时间。

综合看：随着防疫政策优化，远期不确定性落地后，机构投资者出现仓位回补行为，但市场仍未出现共振式乐观情形，短期市场上行仍有动力。中长期看，尽管春节前市场可能面临一些波折，但感染峰值渡过后，业绩+流动性双击的环境才是最有利于市场的环境，当前大概率是跨年行情的初始阶段，我们维持中长期乐观的判断。

配置与操作：维持上周观点——市场出现拐点的概率在增加，熊牛转换的思考也会不断深化。从熊牛转换逻辑出发，非银金融、尤其是券商行业会成为未来重要的超额收益方向；从经济复苏预期转好的逻辑出发，此前受损行业的逻辑会不断强化，消费和服务行业机会也将更加明显；从机构持仓再平衡逻辑出发，部分低估值医药和科技行业也存在修复的要求。行业上看，证券、保险、消费、部分医药和科技子行业是主要配置方向。