债市周报 | 流动性宽裕，预计短期利率债将以震荡偏弱为主

安信资管固收团队 2022-12-13 18:00


一 
经济

出口继续面临压力。11月中国出口2960.9亿美元，同比下降8.7%；同比增速较10月下行8.4个百分点，连续第二个月下滑。当前中国对美欧出口持续负增长，主要与美国欧洲通胀高企，商品消费增速下滑较快直接相关，我们看到欧美的出口下降幅度最大。


图：外贸

图：外贸

数据来源：WIND，安信资管


电子产业链进口偏弱预示着未来出口比较弱。主要出口商品中，钢铁和汽车零部件出口增长较好，手机的出口边际大幅走弱。从主要进口产品来看，内需偏弱，11月仅原油、铜矿砂、汽车类产品保持了正增长，电子产业链（电子元器件、自动数据处理设备、集成电路）、医疗产品（药品、器械）、大豆等进口金额均在两位数以上同比降幅。电子产业链产品出口是我国第一大类出口产品，通过电子元器件进口数据看，未来电子产品的出口压力较大，将拖累整体出口。


图：出口细项

图：进口细项

数据来源：WIND，安信资管


展望明年，海外经济下行态势对中国出口的影响还会持续体现，加之海外供应链的恢复，出口商品价格上涨的拉动效应弱化，预计未来一段时间中国出口增速有可能延续同比负增长。

通胀温和，CPI回落主要受猪肉和蔬菜价格回落影响。11月CPI同比涨幅收窄0.5个百分点至1.6%、环比转负至-0.2%，核心CPI同比再度持平于0.6%。分项中，食品环比由正转负至-0.8%、主要是猪肉价格和鲜菜价格回落有关。非食品环比走平，主要受疫情和经济疲软影响。预计明年各月的CPI同比走势不会破3%，给货币政策造成的压力不大。

图：CPI

图：PPI

数据来源：WIND，安信资管


高基数下PPI仍处负值区间。11月PPI同比持平于-1.3%，翘尾影响约-1.2个百分点、新涨价影响-0.1个百分点；环比涨幅收窄0.1个百分点至0.1。随着防疫政策优化和地产政策进一步发力，经济有望逐步恢复，预计后续PPI有望缓慢回升。


政策。政治局会议重心从疫情防控到拼经济，大力提振市场信心。上周二政治局会议提出明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，我们预计财政政策继续保持积极，货币政策将以结构性发力为主。明年要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。明年防控疫情优化，消费场景恢复，预计消费增长较大。在外需走弱的情况下，基建投资和地产投资发挥关键作用。



二 
货币政策与流动性

货币市场操作。上周央行公开市场操作投放100亿元，回笼3170亿元，净回笼3070亿元。12月份MLF到期量为5000亿元，鉴于前期已经降准释放5000亿资金，预计本月央行将等量续作MLF。

图：公开市场操作

图：MLF投放

数据来源：WIND，安信资管

货币市场流动性宽裕。隔夜银行间回购利率平均值1.17，较前周1.45下行28个bp，资金面较为宽裕。

图：逆回购利率

图：隔夜利率

数据来源：WIND，安信资管


同业存单发行利率上行。上周同业存单发行利率上行。上周平均计，3个月发行利率上行至2.48，6个月发行利率上行至2.58。各类型机构普遍发行存单利率普遍上行。以6个月期限的存单作为样本统计，上周股份行/城商行/农商行存单平均发行利率平均为2.45/2.59/2.6，分别上行10/6/14个BP。


图：同业存单发行利率

图：不同银行同业存单利率

数据来源：WIND，安信资管



三 
债券市场回顾
上周利率债上行。具体来看，1年期国债收益率上行13bp，5年期国债收益率上行6bp，10年期国债收益率上行2bp；1年期国开债收益率上行12bp，5年期国开债收益率上行7bp，10年期国开债收益率上行5bp。具体来看，上周10年国债收益率上行至2.89，10年国开收益率上行至3.04。

图：国债与国开债利率

图：不同期限国开债利率

数据来源：WIND，安信资管

收益率曲线整体上移，不同期限利差涨跌互现。其中10-1利差下行8bp，3-1利差上行1bp，10-3利差下行9bp，10-5利差下行2bp。

图：国开债收益率曲线

图：国开债期限利差

数据来源：WIND，安信资管



四 
债市展望
政治局会议政策基调转向拼经济，大力提振市场信心。当前基本面较为疲软，出口承压，但防疫“新十条”和中央政治局会议确定明年较为积极的政策基调，基本面整体对债市偏利空，叠加上周债券市场在理财赎回负反馈下再度下跌，虽然当前通胀不构成货币政策压力，资金面较为宽松，但临近年底机构为了稳住年内已获得的投资收益，风险偏好降低，拉久期意愿不足，我们认为短期利率债将以震荡偏弱为主。

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