柏话说｜个人养老金投资，更要关注投资成本

说到个人养老金账户投资，税收递延是一个绕不过去的话题，可谓是成也税收递延，败也税收递延。存入个人养老金账户的资金可以免缴个人所得税，但是在领取时需要缴纳本利和3%的税。那么个人养老金账户投资基金究竟“合算”不“合算”呢？

为了直观了解税收递延对长期收益的影响，我们来做一个简单的对比。假设投资期限为35年，目前的个税税档为20%。如果通过个人养老金账户进行投资，每年可以有12000元的免税限额。当然，我们为了避开养老金账户最终领取时本息和3%的税率，也可以选择不参加个人养老金账户投资，将这12000元缴纳20%的个税后，自行进行投资，那么每年的可投资额就是9600元。

有人可能会说，35年累计多投入本金8.4万，这个数字看起来也没有差太多，别忘了，投资中的复利效应，可能会让微小的差距产生令人意想不到的差异。这8.4万的本金差距，在35的时间里会演变成数十万元的资产差距。

我们假定投资年化收益率为8%（注：2021年社保基金年报显示，社保基金自成立以来的年化收益率为8.3%），由于每年增加了本金的投入，到35年投资期满时，个人养老金账户在扣除3%的税后，可取出的总金额为216.7万元；相比之下，如果我们拿到工资后进行投资，按照年化收益率8%进行计算，35年后的本利和仅为178.7万，比完税后的个人养老金账户要少38万。

当然，如果这12000元不做任何投资，仅在缴纳20%的个人所得税后，作为现金存在我们的账户中，每年固然可以存下9600元，但35年后，也只不过是存下了33.6万元，总资产和通过个人养老金账户投资差了6倍多，和通常自行投资差5倍多。

投资者在投资基金时需要承担的费用包括申购与赎回费、管理费、托管费与销售服务费等。

目前国内的Y类基金份额的投资管理同其他类别相同，但Y类基金份额享有申购与赎回费、管理费、托管费等费率优惠，不收取销售服务费，目前可投资的Y份额的基金，管理费和托管费普遍执行五折优惠，费率水平与美国市场基本持平。相对于A、C份额，Y份额每年减少的费用，意味着长期收益的提升。

当然，除了现在能够享受到的费用优惠之外，参考国外的养老金投资发展情况，未来在费用方面或许还会有更多的优惠。近30多年来，美国共同基金的综合费率是在不断优化的过程中。由参与者自主投资决策的401(k)与IRA等养老计划规模的不断增长，没有投资知识与经验的参与者迫切需要标准化的养老产品。1996年富达投资推出了养老目标日期基金来满足这一市场需求，标准化的产品有清晰的费率标准，可以帮助投资者节省了过高的人工投资顾问费。

当前，国内个人养老金账户可投资的公募基金还只有养老FOF类基金。未来，随着个人养老金投资业务的逐渐成熟，可投资品种的丰富和拓展应是大势所趋。因此，基金投资过程中产生的交易费、印花税等的摩擦成本对于投资收益的影响也可能越来越明显。

美国vanguard公司曾做过统计，1983-2003年公司的指数基金与主动管理基金的年化收益率分别为12.8%与10%，业绩的差距主要来自于基金运营费用的差异。如果初始投资1200元，按照年化收益率12.8%与10%来计算，20年后的收益分别为12144元与6876元，前者高出后者77%；而且两者的差距会随着时间不断扩大，如果投资持续40年，则总收益分别为148438元与54311元，前者高出后者的幅度达173%。在基金收益率上限确定的情况下，降低基金的投资成本意味着提高基金的收益，只有控制好投资成本才能获取长期的较高收益。

因此，在选择基金的过程中，如果过度关注基金过往业绩，可能会让投资者忽视了基金运营中发生的费用。因为强大的复利效应，持续发生的成本，如投资顾问费、管理费与托管费、销售服务费、基金投资中的交易费等，细微的差异也会被时间无限地放大，正所谓“差之毫厘，失之千里”。