请收好！广发基金2023年宏观经济与市场展望精华要点来了
广发基金武幼辉 2022-12-14 21:29
今年国内大类资产表现的特征是股弱债强，股票里面成长股杀估值，价值股杀盈利。成长股的估值压制主要和海外紧缩相关，其中美债利率特别是实际利率是影响成长价值估值分化的重要因素。价值股的盈利调整主要和经济预期相关，背后在于疫情波动和地产政策的压制。今年以来行业季度回报的相关性处在历史最低值，反应市场快速轮动；历史上长期有效的景气策略（基于业绩超预期构建组合）今年首次失效。今年对海内外资产价格冲击最大的两个因素明年都可能会出现一定的调整：目前5.0的终端利率已经具备限制性，紧缩预期大概率在明年Q1见顶，对应美债利率顶，美元顶，新兴市场底，对国内市场的影响将会从负面压制逐步转向正面支撑。今年以来对经济影响最大的因素是疫情波动，其次是地产，相关政策的转向信号已经出现了。第一个阶段：政策放松的信号发出之后，市场对远期经济的预期出现改善；第二个阶段：新增病例和死亡人数上升之后，经济特别是消费会在阶段性承压；第三个阶段：新增死亡人数开始下降之后，经济继续修复，但整体的弹性不能作太高的预期。第一个阶段：政策放松的信号改善风险偏好，股市反弹，债市承压；第二个阶段：经济特别是消费阶段性承压，股债的表现会有适度的回摆；第三个阶段：经济继续修复，大类资产回到股强债弱的局面。但总体来看，防控和地产政策的变化意味经济的预期有所修复，在资产配置的大方向上从股弱债强转向股强债弱，在股票行业配置上适度增加消费和地产链的方向。
由于海外和中国存在较多的不同点，基于A股的历史数据，我们计算不同板块的股价对疫情风险和地产风险的弹性，从而观察疫情和地产风险减弱的背景下不同板块的受益程度。从数据上看，防控优化利好消费，地产放松利好地产链，而食品饮料是二者受益的交集。但需要强调的是，考虑到疫情和地产修复的复杂性，以及经济修复的弹性有限，未来半年仍然存在较多波折的可能性，因此在投资上应该适度逆向。从经济修复的三阶段来说，相关板块会经历估值修复（政策信号）——盈利继续磨底（新增病例和死亡上升的阶段）——盈利修复的过程。经济增长的弹性有限且会有所波折，意味和经济相关的行业会出现一定的修复，但并不能成为全年持续的主线，部分需求稳定高增的行业仍然值得底仓配置。以风光储为代表的新能源在今年表现较为分化，一方面整体上受美债利率上行影响，另一方面上游价格高企压制了下游的需求。展望明年，相关的负面因素将会明显缓解。与此同时，当前新能源相对回撤的幅度已经接近近年来最高水平，而估值也处于今年来最低水平，意味其胜率和赔率都较高。过去几年的经验显示产业政策对行业表现的影响巨大，但在众多的政策之中，业绩的兑现度是影响行情持续的最重要因素。例如2019-2021年期间安全领域的细分方向半导体和信创的行情就存在明显差异，背后的原因在于半导体的业绩兑现更好：半导体在2019年中开始进入到一轮全球性的上行周期，整体需求的周期性上行叠加国产替代带来的份额提升最终使得半导体的盈利很强，而信创则因为政府的需求偏弱而最终未传导到业绩。二十大提出安全与发展并重，利好自主可控和高端制造。从业绩的兑现度来看，以风光储为代表的新能源>军工>半导体>信创。
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