基本面继续走弱，市场静待政策出炉

2022年11月，社会消费品零售总额当月同比-5.9%，前值-0.5%，预期-2.5%；工业增加值当月同比2.2%，前值5%，预期3.7%；固定资产投资累计同比5.3%，前值5.8%，预期5.6%。其中，制造业投资当月同比6.2%，前值6.9%；基建投资当月同比13.9%，前值12.8%；房地产投资当月同比-19.9%，前值-16%。城镇调查失业率5.7%，较上月上升0.2个百分点。

受疫情影响，11月消费明显走低且弱于季节性。区分零售商品类别来看，汽车类（-4.2%，前值3.9%）、通讯器材类（-17.6%，前值-8.9%）、金银珠宝类（-7%，前值-2.7%）、服装类（-15.6%，前值-7.5%）等高端和耐用消费品零售增速回落较为明显。同时，前值较为坚挺的粮油食品类（3.9%，前值8.3%）、饮料类（-6.2%，前值4.1%）、日用品类（-9.1%，前值-2.2%）等生活必需品零售增速也开始走低。防疫政策优化调整后，疫情阵痛期预期会对消费造成较大冲击。随着阵痛期的过去，“伤痕效应”下的消费修复或依然任重道远。

图1：各类商品零售额同比（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

受物流水平回落以及下游需求走弱影响，11月工业生产明显走低且弱于季节性。区分行业来看，石油及天然气开采（7.2%，前值6.7%）、有色金属冶炼（9.4%，前值6.8%）、煤炭开采（5.5%，前值3%）、化学原料（10.8%，前值9.8%）工业增加值同比增速提升。汽车制造（4.9%，前值18.7%）、计算机、通信及其他电子设备制造（-1.1%，前值9.4%）工业增加值降幅明显。

图2：各子行业工业增加值（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

基建投资增速维持高位，政策性金融工具、专项债、PSL、企业中长期贷款共同发力，支撑基建投资继续高速增长。制造业投资小幅下行，设备更新改造再贷款对制造业投资带来一定支撑。房地产投资低位下行， 房企开工意愿走低，房屋施工面积、新开工面积、竣工面积同比增速分别为-14.7%、-50.8%、-20.2%，较上月分别回落1.5%、15.7%、10.8%。金融支持房地产“三支箭”陆续射出，优质房企资金压力缓解，但房地产行业需求端依然疲弱，且长期来看房地产行业仍需找寻新发展模式，预期后续地产将有所企稳，但在可以预见的未来或将不再是拉动经济的主要力量。

图3：房屋施工、新开工、竣工面积（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图4：商品房销售、待售面积（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

11月经济数据弱于预期，但市场当前关注焦点在于政策转向后宏观经济恢复的程度，因此11月经济数据对于金融市场的影响有限。对于债市而言，11月经济数据能够缓解债市因“负反馈”而产生的紧张情绪，甚至可以修复部分超调，但无法提供做多空间，后续走势关键仍在于增量政策的落地以及政策执行的效果。对于权益市场而言，宏观经济的偏弱或将引出更强的稳增长政策措施，有色、机械、金融等周期行业，以及疫后修复逻辑的消费板块等或可予以关注。