权益周报｜国内经济的全局性复苏将会主导权益市场的走势

上周A股各大指数震荡调整，上证指数、深证成指和创业板指数分别上涨-1.22%、-1.80%和-1.94%。

从中信一级行业来看，上周表现靠前的行业包括：消费者服务（4.10%）、食品饮料（1.94%）、交通运输（1.59%）；

表现靠后的行业包括：有色金属（-4.15%）、电力设备及新能源（-3.71%）、基础化工（-3.43%）。

上周美联储完成了年内最后一次的议息会议。会议结果基本符合市场预期：

1）加息50BP，终端利率上调至5.1%的水平（但并没有超出之前的5%-5.25%）。

2）下调了2023年经济预测（1.2%到0.5%），上调了2023年失业率预测（4.4%到4.6%），上调了对2023年通胀以及核心通胀的预测（2.8%到3.1%，3.1%到3.5%）。

鲍威尔在会后的答记者问时，强调了以下的内容：

1）加息幅度目前并不是重点，未来一个季度的焦点是终端利率水平，即利率的终点会在哪里。他认为今年年中，由于通货膨胀的持续上升趋势，加息幅度与节奏是当时最重要的因素。但是现在已经将政策利率增加了425BP，利率达到了紧缩水平，此时终端利率成为比加息幅度更加重要的考虑因素。在明年2月份的联储会议上，将根据新数据以及届时的金融经济状况作出决定，但是标准依旧是能否达到足够紧缩的终端利率。今天的利率显然是达不到那个紧缩水平的。在未来的某个时间节点上，终端利率的持续时间将成为新的关键。

2）GDP增长的预测降至0.5%，这确实不是经济繁荣，但仍然是正增长，因此也不是衰退。劳动力市场状况虽然趋于疲软，但4.7%的失业率都对应着一个强劲的劳动力市场。这一结论基于对劳动力市场报告的解读：剔除科技公司的裁员潮，其它公司非常不愿意裁员。由于目前招聘非常困难，职位空缺数远超就业人数，公司都想留住已有的员工。这并不像一个失业率即将急剧上升的劳动力市场应有的表现。因此，相信劳动力市场可以在失业率相对温和增长的情况下恢复供需平衡。

2022年的最后一次美联储会议没有给出超预期的表述。2023年，美联储首先关心的是终端利率水平的位置，然后是终端利率水平的持续时间，最后才是降息的可能（鲍威尔对的表述是“只有在委员会确信通胀会以持续的方式下降到2%的水平之后，才会开始考虑降息”）。这意味着美联储在明年的工作重点将是通胀的韧性和经济增长。

海外市场整体风偏继续维持，各大类资产保持震荡的走势。美股的下跌，一方面是之前CPI数据的利好出尽，另一方面是开始反馈美国经济衰退对于业绩影响的预期。

（数据来源：Wind资讯）

（数据来源：Wind资讯）

（数据来源：Wind资讯）

（数据来源：Wind资讯）

上周国内宏观数据方面：

1）中国11月社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。11月，人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元。分部门看，住户贷款增加2627亿元，其中，短期贷款增加525亿元，中长期贷款增加2103亿元；企（事）业单位贷款增加8837亿元，其中，短期贷款减少241亿元，中长期贷款增加7367亿元，票据融资增加1549亿元；非银行业金融机构贷款减少99亿元。

11月末，M2同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点；M1同比增长4.6%，增速比上月末低1.2个百分点，比上年同期高1.6个百分点；M0同比增长14.1%。

2）国家统计局公布11月份多项宏观经济数据：11月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.2%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月下降0.31%。11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额34828亿元，下降6.1%。11月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.87%。1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）520043亿元，同比增长5.3%。

1—11月份，全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%；其中，住宅投资94016亿元，下降9.2%。1—11月份，商品房销售面积121250万平方米，同比下降23.3%，其中住宅销售面积下降26.2%。商品房销售额118648亿元，下降26.6%，其中住宅销售额下降28.4%。1—11月份，房地产开发企业到位资金136313亿元，同比下降25.7%。

各方瞩目的中央经济工作会议上周召开。会议的重点总结如下：

1、经济的三重压力不变：我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

2、压力不变，应对方法要变。经济增速要恢复，强调了发展是第一要务。强调了大力提振市场信心、扩大内需和“稳增长、稳就业、稳物价”的三稳。

3、各项政策要求方面：1）财政和货币政策：财政政策从提升效能到加力提效。货币政策在明年的空间或比财政政策更为有限，配合为主。2）产业政策：要求狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。3）科技政策：强调时不我待的科技自立自强和举国体制。4）社会民生政策：就业在社会民生中的重要性突显，还有就是结构性物价上涨的影响。

4、经济工作的具体实施领域：从扩大内需到现代化产业建设，从稳定民营经济信心到吸引外资。会议决定明年要加大经济增长的力度，预计经济拐点明年一季度就会出现。

前期提到A股市场的交易逻辑将转向经济复苏，上周的经济工作会议确定了明年经济工作的基调，要求大力提振市场信心，推动经济运行整体好转，基本验证了这一判断。国内经济的全局性复苏将会主导权益市场的走势，消费、制造业和数字经济等则是明年经济发力的重点方向。

例如，我们看到中央在现代产业建设方面，提出狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势，推动“科技－产业－金融”良性循环。在传统产业的智能化和数字化改造过程中，在新兴产业的培育，在产业链的补强和国产替代方面，都会为A股市场的制造业公司带来新的机会。在各省市和各部委学习贯彻会议精神之后，明年年初相关政策将会陆续出台，具体的细分受益行业会得到进一步的明确。

此外，短期需要关注目前的消费、互联网和地产是否在一定程度上，已较为充分地反馈了上述信息。无论如何，即便短期反复，也不妨碍上市公司在明年经济加速恢复的背景下，实现盈利向上的拐点，帮助权益市场离开震荡磨底的区间。