中信建投陈果：从“静态抱团”到运动战

过往每年抓一条主线“静态抱团”的方法在今年被运动战取代。过去几年紧握当年的景气赛道是A股市场的胜负手，如2019 年的大消费、芯片等，2020年的茅指数，2021年的宁组合，能否抓住当年的一条胜负手决定了业绩的好坏，今年来看，大部分的行情持续性都较差，一些有机会演绎成主线的投资逻辑都在没有带来持续的赚钱效应，“运动战”成为基金的更优选择。代表性基金的重仓股换仓频率也明显加快，2020-2021 年表现最优异的大规模基金其上个季度前十大重仓股的7-8 只会留到下个季度，而这个比例在今年仅剩下5-6只，2022 年动态配置策略获得了胜利。

此前适合抱团静态配置的环境已经渐行渐远，投资者难以形成反复超预期验证、拓展的逻辑链条。就行情演绎的过程来看，任何级别的行情在初期时实际上都只是一个逻辑而已，只要具备投资者预期就足以形成短期热点，而短期热点如果得到后续进一步政策、事件或数据的验证就可以演化成主题性机会，也即我们今年看到的诸如新旧能源、地产景气修复、上海疫后修复等线索，但要想进一步产生适合持续抱团的行情则需要逻辑被验证后再进一步拓展并反复超预期，回顾2005年来的A 股历史，只有地产出口共振下的顺周期板块和以产业变迁为主导的景气赛道才可能构成这样的效果。今年在中美周期错位以及泛新能源景气赛道的增速高点逐步确认的背景下，大部分有可能演绎成主线的逻辑都在刚刚形成主题性机会的时候夭折了，构不成反复超预期验证、拓展的逻辑链条。

整体来看，当前很难期待静态抱团占优的环境重新回归，未来很长时间“运动战”将是市场主旋律。由于顺周期行情地产修复仍需要传导半年左右才能看到核心数据的边际改善，而全球发达国家衰退背景下外需减弱的影响持续时间还要更久才能结束；产业变迁向来非一日之功，当前青黄不接的迹象也不是短期能够逆转的，我们目前尚难看到“大安全”达到“宁组合”在2019年时的渗透率快速突破的迹象，因此近半年到一年内或难期待市场重回静态抱团占优的环境。在这之前市场大概率会阶段性反复上演主题性机会，后续运动战占优预计还将持续。明年维度，无论是当前的国内“扩内需”下的地产产业链修复、消费出行回暖，还是产业政策带动下的各类主题投资机会都不会缺席，但市场逻辑链条也都达不到持续性抱团主线的程度，运动战还是最佳战术。

风险提示：海外紧缩超预期、疫情扩散超预期、稳增长效果低于预期。