壹周 | 债市行情

刘翰飞 2022-12-27 21:32



PART 01
货币市场与资金价格回顾


本周（12/19-12/23,下同），央行实现资金净投放7,040亿元，环比投放明显；银行间主要回购利率环比上周，总体向下，流动性总体保持合理宽裕。



本周，央行共开展7天期390亿元逆回购操作，到期回笼490亿元；同时，本周央行重启14天逆回购7140亿元；综合下来实现资金净投放7,040亿元。上周（12/12-12/18,下同）净投放1,890亿元，环比投放明显。


下周（12/26-1/1,下同）,央行公开市场将有390亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期90亿元、50亿元、190亿元、40亿元、20亿元。


12月LPR报价持稳，1年期LPR报3.65%，上次为3.65%，5年期以上品种报4.30%，上次为4.30%，连续4个月“按兵不动”。


本周回购交易方面，银行间质押式回购日均量为5.08万亿元，日均量较上周减少0.83万亿元。


从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比以下行为主，隔夜期下行尤其明显。除了DR007周均值环比上行约1BP外，R001/R007/DR001周均值环比下行约19BP/0.21BP/25BP。


从本周银行间主要回购资金利率收盘值看，普遍大幅下行。12月23日本周五收盘，较12月16日上周五收盘，R001/R007/DR001/DR007环比下行约54BP/16BP/67BP/22BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）


总体而言，本周银行间市场资金稳步下行，尤其隔夜期资金价格下行更明显，创出记录新低。DR001本周急剧下行，在1.20%附近连续下行，周三跌破1%，周四周五再连续下跌，周五报收0.55%以下，创出有记录的新低。DR007走势与DR001相似，波动较后者略小些。DR007本周从1.70%之上，连续下行，并在周五下行至1.50%关口附近，全周下行超20BP。


图1：最近2周DR001与DR007走势


本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差走阔。12月23日本周五两者利差为43.64BP，而12月16日上周五两者利差为37.84BP。近期，8月31日、9月26日、11月7日，两者一度倒挂-2.38BP、-2.39BP、-1.34BP。


图2：最近2月R007与DR007走势


R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。最近，9月26日两者利差曾飙升至340BP；10月26日、27日两者利差分别为-30.24BP和-0.25BP，出现倒挂。


本周两者利差均值为84.13BP，较上周均值77.10BP，走阔7.03BP。12月23日本周五的利差为97.19BP，较12月16日上周五的70.75BP，走阔26.44BP。


图3：最近6月R3M-R007变化走势


一级存单，本周量增价跌。本周存单净供给环比增加，转正。本周同业存单总发行量为5,696.20亿元（日均1,139.24亿元，上周日均710.24亿元），环比上周增加2,145.00亿元；净融资额为1,274.80亿元，环比增加2,946.10亿元。


AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.8460%，较上周上行8.26BP（上周均值为2.7634%）。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）


本周，AAA+与AAA同业存单收益率分化。短端上行，其中，1月期、3月期上行，分别上行超21BP和近4BP，报收2.65%和2.47%附近。6月期、9月期下行8BP左右；1年期下行4.07BP，12月23日周五报2.66%附近，而12月21日周三，1年期曾再次突破2.70%，接近政策利率。



PART 02
利率债市场回顾


一级市场方面，本周利率债净融资额环比上周，大幅减少；总体需求尚可。


二级市场方面，本周国债期货普遍上涨；现券收益率期限分化；关键期限利差以收窄为主。

01

一级市场


本周新发利率债12只，融资2,326.04亿元，总偿还量为259.60亿元，净融资额为2,066.44亿元，较上周大幅减少（前值为9,388.20亿元）。其中，国债、政金债净融资减少，地方债净融资增加。（wind的12月24日数据）


图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）


下周发行计划方面，国债0只，共0亿元；地方债7只，共7.23亿元；政金债0只，共0亿元。

截至12月23日，一般债发行进度为99.8%，2022年新增专项债额度基本发行完毕；国债净发行进度为97.9%；政金债发行进度预估为97.0%。

本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.38，较前一周的3.30倍有所提高；而发行价格多数在100元以下，发行需求一般。


02

二级市场

（1）本周国债期货普遍上涨。

全周来看，10年期主力合约本周涨0.49%；5年期主力合约涨0.29%；2年期主力合约涨0.15%。其中，10年期主力合约在今年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到今年7月中旬位置，节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低到99.27，后反弹震荡，再跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低，本周继上周反弹至报收100.49。


图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势


（2）现券方面，国债/国开债收益率普遍下行，中短端下行略明显些，曲线牛陡。

相对12月16日上周五，12月23日本周五，国债方面，收益率普遍下行，中短端下行略明显些。其中5Y、1Y和4Y国债收益率下行最大，分别下行近10BP、9BP和超8BP。10Y国债下行6.05BP，报收2.8251%，维持在2.90%之下。12月5日10Y国债破2.90%，报收2.9152%，创2021年11月19日（报收2.9302%）一年多以来新高。

国开债收益率同样普遍下行，中短端下行略明显些。其中3Y、4Y和1Y国债收益率下行最大，分别下行20BP、近19BP和近17BP。10Y国开债下行5.00BP，回到3%关口之下，报收2.9856%。

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。


表2：关键期限利率债周变化情况


（3）国债/国开债关键期限利差以走阔为主。

除了国开债3Y-1Y利差收窄3.11BP，国债3Y-1Y利差走阔1.98BP；国债/国开债10Y-5Y、10Y-1Y利差分别走阔3.85BP/4.75BP、2.95BP/11.89BP。


表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况


国债10Y-7Y利差的本周均值为2.95BP，较上周均值2.58BP有所走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。


图7：10Y-7Y国债期限利差变化情况


国债10Y-1Y利差的本周均值为57.86BP，较上周均值56.90BP有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。


图8：10Y-1Y国债期限利差变化情况


海外主要债市收益率方面，环比上周，美日德英债均普遍上行。

美国国债收益率普遍上行，中长端上行略多；期限收益率倒挂依旧，幅度有所缩小。

12月23日本周五，较12月16日上周五，30Y、10Y、20Y、7Y和5Y期国债收益率上行最大（分别上行29BP、27BP、26BP、25BP和25BP）。短端1Y国债收益率周变化最小，仅上行5BP，报收4.66%。2Y期国债收益率上行14BP，报收4.31%，而11月7日，2Y期期国债收益率报收至2007年7月25日（4.74%）以来的15年高点4.72%。10Y期国债收益率本周反弹上行27BP，报收3.75%，再上3.5%关口之上。10月24日，10Y期国债收益率报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。


图9：12月16日与12月23日美国国债收益率周变化情况


美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，但利差有所收窄，12月23日本周五倒挂收窄至-56BP（上周五12月16日为-69BP）。前两周两者利差冲上-80以下，其中12月7日，两者利差倒挂至-84BP，创1981年10月2日以来的四十一年倒挂新低（当日-93BP）。


图10：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况


日本国债收益率普遍上行，中长期上行更明显。


各期限收益普遍上行，其中8Y期国债收益率上行最明显，上行了14.70BP，10Y、7Y、6Y国债收益率上行次之（11.50-14.50BP之间）。2Y期国债收益率上行3.30BP，10月23日本周五报收0.0140%，创2015年10月底以来新高；10Y上行14.40BP，10月23日本周五报收0.4240%，10月21日周三报收0.5170%，创出2015年6月中旬以来的新高。


图11：12月16日与12月23日日本国债收益率周变化情况


德国国债收益率普遍上行，长端上行略多。

15Y 期收益率周环比上行最大，达25BP；10Y、7Y和5Y期收益率周环比上行次之，达19BP、15BP、13BP。10Y上行19BP，报收2.39%。


图12：12月16日与12月9日德国国债收益率周变化情况


英国国债收益率普遍上行（截止12月21日，相对一周前的12月14日）。


其中，5Y国债收益率上行约25.50BP至3.5249%。20Y、10Y国债收益率分别上行约15BP和24BP，报收3.8589%和3.6692%；其中10Y曾在10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高。


图13：12月14日与12月21日英国国债收益率周变化情况



PART 03
信用债市场回顾


一级市场方面，本周信用债融资环境较弱，产业债净融资额有所减少，城投债净融资额持平略有增加。发行利率较上周涨跌互现。


二级市场方面，AA级产业债收益率均普遍下行，中短端下行更明显些；AA城投债收益率涨跌互现；AA级产业债/城投债信用利差均走阔；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均走阔。


01

一级市场

产业债方面

本周新发行产业债（wind口径）176只，融资1,558.44亿元,总偿还量为3,146.82亿元，净融资额为-1,588.38亿元，较上周环比减少1185.87亿元，依然为负（前值为-402.51亿元）。（wind的12月24日数据）


图14：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


城投债方面

本周新发行城投债（wind口径）99只，融资673.53亿元，总偿还量1,011.18亿元，净融资额为-337.65亿元，较上周基本持平略增，依然为负（前值为-395.88亿元）。（wind的12月24日数据）

图15：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


发行利率方面，涨跌互现

公司债AAA级主体发行利率4.08%（前值为3.60%），中期票据AAA级主体发行利率4.14%（前值为3.71%），短融AAA级主体发行利率2.51%（前值为2.72%）。


02

二级市场
二级市场方面，AA级产业债收益率均普遍下行，中短端下行更明显些；AA城投债收益率涨跌互现；AA级产业债/城投债信用利差均走阔；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均走阔。


（1）AA级产业债方面


AA级产业债收益率普遍下行，中短端下行略明显。


2年期、4年期和3年期AA产业债收益率下行最大（分别为近14BP、近10BP和超9BP）。3年期AA产业债收益率，本周五12月23日收至4.0086%，较12月16日上周五下行9.13BP，维持在4%关口之上。12月14日报收的4.1414%，均创2021年5月中旬以来的一年半新高。

图16：12月16日与12月23日AA产业债收益率曲线变化情况


AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似，普遍下行，2Y、3Y、1Y等期限AAA级产业债收益率下行最大。

图17：12月16日与12月23日AA产业债信用利差变化情况


AA级产业债信用利差普遍走阔，中短端走阔略大些。


其中，3年期、1年期和4年期AA级产业债信用利差走阔最大，分别走阔10.87BP、10.16BP和8.97BP。6年期、8年期和2年期AA级产业债信用利差走阔略小些，分别走阔0.32BP、1.41BP和1.90BP。


3年期AA产业债信用利差大幅走阔了10.87BP，其中3年期AA产业债收益率下行9.13BP,而3年期无风险收益率下行了20.00BP。3年期AAA产业债收益率利差走阔了2.67BP，评级溢价上调了8.20BP。3年期AAA利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增强。（近来负反馈有债券抛压踩踏情况，因素较为复杂）


本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为65.99BP，而上周其均值为54.37BP，有所走阔。


图18：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况


（2）AA级城投债方面

AA级城投债收益率有所分化，中短端下行，超短端和长端有所上行。

1年期AA级城投债收益率下行最大（超17BP），其次是9月期、2年期，分别下行14.04BP、13.73BP。1月内期AA级城投债收益率上行最大（17BP），其次是1月期上行11.58BP；其他期限上行幅度较小。

3年期AA城投债收益率，12月23日本周五收至4.2312%，较12月16日上周五下行9.08BP，12月15日上周四报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。



PART 04
可转债市场回顾


01

一级市场
一级市场方面，本周有4只转债上市。

其中周一齐鲁转债上市首日破发，收盘跌接近5%，为今年以来首例破发的可转债。福22转债正股福斯特作为光伏胶膜行业龙头，上市首日涨幅接近20%。宏图转债具有国防军工概念，上市首日收盘价略超115元，豪能转债正股作为汽车零部件优质企业，转债规模较小，上市首日表现一般。


02

二级市场
二级市场方面，本周转债市场下跌，交易环比继续缩量；全市场转股价值上升，转股溢价率下行。

本周转债市场下跌，交易环比继续缩量。本周中证转债指数较上周下跌2.00%。成交量方面，两市成交金额环比继续缩量。本周成交2,232.60亿元，日均约446.52亿元（低于上周的501.39亿元）。

同期，本周权益市场指数普遍大幅下跌，万得全A下跌。上证指数、深证成指、创业板指、科创50、上证50、沪深300、中证1000分别下跌3.85%、3.94%、3.69%、5.93%、2.69%、3.19%、5.50%。全市场看，万得全A周跌4.27%。


图19：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况


从行业来看，转债市场多数行业下跌。本周表现较好的前五大行业转债分别为计算机（+0.40%）、美容护理（-0.22%）、传媒（-0.46%）、社会服务（-1.22%）和非银金融（-1.62%）；下跌较多的五大行业转债分别为有色金属（-3.81%）、基础化工（-3.71%）、医药生物（-3.61%）、石油石化（-3.50%）、煤炭（-3.33%）。

个券方面，转债市场普遍下跌。个券27涨2平444跌。个券涨幅前5位分别是蓝盾转债（41.16%）、科伦转债（7.23%）、溢利转债（6.63%）、胜蓝转债（6.23%）和天地转债（5.25%）。跌幅前5位分别是特一转债（-16.27%）、共同转债（-13.54%）、英特转债（-13.00%）、元力转债（-10.90%）、新天转债（-10.29%）。

从绝对价格来看，本周高价券数量与占比较上周均减少。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为8个，占比2%；100至110之间的低价券有105个，较上周增加41个，占比22%，较上周增加8个百分点。而130以上的高价券达到82个，较上周减少20个，占比18%，较上周减少4个百分点；其中150以上的超高价个券有42个，较上周减少3个。

股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强。本周有123个标的具有股性，较上周减少35个，而且平均转股溢价率为17.58%，较上周17.95%有所降低；具有债性的标的达到347只，较上周增加37个，平均纯债溢价率为25.48%，较上周26.73%有所降低，债底保护增强。



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