国富论 | 国海富兰克林2023年一季度投资策略报告（宏观篇）

从生产端看，2022年1-11月规模以上工业增加值累计增速3.8%，低于去年同期的10.1%，并低于疫情前2019年全年的5.7%，散点疫情冲击影响生产，但随着防疫政策的优化，生产有望逐步恢复。

1-11月固定资产投资累计增速5.3%，略高于去年同期的5.2%，但仍低于疫情前2019年全年的5.4%。分项来看，1-11月制造业、房地产、基建投资累计增速分别为9.3%、-9.8%、11.65%，较去年同期分别-4.4、-15.8、+11.82个百分点，较疫情前2019年全年增速分别+6.2、-19.7、+8.32个百分点，地产投资表现弱化，基建投资不断发力稳增长，增速较疫情前明显提升，制造业增速虽较去年同期有所下滑，但主要由于去年增速存在低基数因素，制造业投资增速仍明显高于疫情前的2019年。目前来看，基建投资韧性较强，有望维持较高水平以稳定经济增长；制造业投资增速虽有所下降，但仍有望维持在中等水平；当前房地产调控政策边际上持续放松，叠加基数下降，未来增速有望逐步企稳回升，对经济的拉动有待观察。

2022年，社会消费品零售总额有5个月同比负增长，1-11月累计同比增长-0.1%，表现较差，但随着疫情防控措施的优化，未来消费有望逐步改善。

1-11月以美元计出口累计同比增长9.1%，虽然低于去年同期的15.5%（20-21年两年平均增速）但水平仍然不低，而8月以来单月增速持续下降，11月增速出现-8.7%的较大负增长，在基数提高叠加海外经济走弱的背景下，未来出口增速可能仍然较低。

物价方面，2022年CPI有所波动，11月CPI下降至1.6%，PPI全年延续下行趋势，下半年有所加速，10-11月下降至-1.3%，处于较低水平，预计2023年通胀压力一般。