2023浴火重生：保银投资年度策略展望

过去的一年，世界和中国都经历了难以想象的磨难。战争和疫情使得全球经济大幅波动，资本市场也出现了多年罕见的大跌。新的一年，随着中国疫情政策迅速调整，中国宏观经济和资本市场都将迎来一轮快速的修复。我们认为中国资本市场在今年上半年将会迎来一轮牛市，特别是港股市场可能领涨全球。今年下半年中国和美国经济都会面临更多不确定性，资本市场的前景还难以判断。

2023年上半年中国经济重启是全球经济中的唯一亮点

今年上半年全球经济前景堪忧。美联储过去10个月连续加息，对美国经济的负面影响即将在新的一年开始展现。市场大多数分析师预期美国经济将在今年出现衰退。虽然对于美国经济衰退的严重程度当前在市场上还有争论，但是有一点是很明确的：美国经济今年面临的下行风险明显高于上行风险，即美国经济短期出现反弹的可能性很小，而出现严重衰退的可能性相对较高。

除美国之外，其他发达国家和地区的经济增速也面临放缓，下行压力较大。去年12月欧洲中央银行释放了偏鹰派的信号，这使得市场更加担心欧洲2023年的经济前景，市场预期欧洲经济在今年也将出现小幅衰退。而日本中央银行在去年12月突然放松对长期利率的管理，导致金融市场出现波动。2023年日本中央银行行长即将换届，这将是日本央行货币政策调整的关键时期，政策不确定性给日本股票市场蒙上了阴影。

2023年上半年，在世界各大经济体中中国经济有望一枝独秀。过去三个月，中国疫情防控政策的优化速度出人意料。北京等很多城市近期地铁出行人数、公路堵塞指数等高频数据已出现明显好转，第一波疫情在春节之前有望结束。这意味着中国宏观经济有望在今年二月份开始出现强劲反弹，尤其是和内需相关的服务业环比数据将出现近年来少有的大幅上升。

2023年上半年港股可能领跑全球股市

中国疫情防控政策的放宽速度如此之快，今年中国宏观经济环境将有所改善，这使得全球投资者对中国经济的预期在过去的两个月里从极度悲观迅速调整为相对乐观，全球投行亦纷纷上调对中国经济增长的预期。两个月前国际市场对中国资本市场前景一片看衰之声，而今天似乎所有人都看好中国股票，各大投资机构发表的报告都建议投资者增持中国资产。新年的第一个星期，香港股市大幅上涨，去年对中国股票唯恐避之不及的海外投资者又回来了。

在中国经济修复的大背景下，我们看好2023年A股和港股市场的投资机会。相较而言，港股的上涨潜力大于A股，这主要是因为港股前期受压制时间更长，下跌幅度明显大于A股，估值水平也更低。香港恒生指数过去两年下跌27%，而上证指数只下跌11%。除此之外，港股作为典型的离岸市场，全球机构投资者占据主导地位，去年全球投资者抛售中国股票对香港股市的打击更沉重，因此今年全球投资者加持中国股票，香港股市的受益也将更明显。

另外一个利好香港股市的因素是中国政府对互联网企业政策变得更加有利了。中国大批领先的互联网企业在香港上市，过去两年对互联网企业的整顿政策使恒生科技指数从2021年的顶点一度下跌近75%，虽然最近已经大幅反弹，但是在政策调整、经济周期反转的背景下，全球投资者目前低配的优质互联网企业资产仍具备进一步走强的潜力。

牛市能够走多远，取决于中国下一步政策

当前，中国经济还处于走出疫情的初始阶段。预计宏观经济指标将在今年一月份见底，二、三月份出现明显反弹。今年一季度哪怕政府不推出新的政策，经济恢复的速度也会比较快，但是进入二季度之后，宏观经济是否还能继续保持强劲的环比增长将取决于新一届政府推出什么样的政策。

从过去的三个月来看，中国政府对2023年经济增长非常重视。二十大之后，政府迅速在房地产领域和疫情方面做出了重大政策调整，进度领先于市场原本所预期的3月两会之后，这说明政府层面对于2023年重振中国经济有一定紧迫感。从二十大之后的政治局会议来看，领导层非常关注市场信心的提振，这说明高层意识到当前企业家和居民的信心普遍较低。

纵观过去几十年世界各国经历的经济危机，信心的恢复是走出危机的关键因素。经济危机中常见的恶性循环是：经济增长放缓导致消费者信心不足，不敢消费、增加储蓄，进而使得需求放缓，企业削减开支导致失业率上升，进一步打击消费者信心。宏观层面可以看到中国社会零售总额增速由正转负，居民存款上升速度加快，这和过去日本经历的资产负债表危机非常相似。想要打破这一恶性循环就必须采取强有力的政策来提升企业和消费者的信心。

我们认为中国政府将会在未来几个月继续出台有利于经济增长的政策。这些政策的方向比较确定，目的都是恢复市场信心、推动经济增长，但是政策力度有多大、效果有多强，还有待观察。以消费券为例：消费券是推动经济增长的有效措施，如果从中央政府层面发力，借助中央财政力量在全国推动消费券发行，这将会对经济增长产生明显提振效果；如果消费券只是在各个地方政府层面推行，则对总体宏观经济增长的作用就不会如此明显，因为大多数城市当前都面临财政紧张的困境，没有力量大规模推行消费券。

今年下半年中国经济的走势从大方向上来看大概率保持反弹趋势，但是反弹的力度将会取决于未来几个月新政府的政策。有效的政策将会帮助经济保持强劲的反弹，也会帮助中国的牛市走得更远。此外，下半年的股市表现也取决于全球经济和市场的变化。我们认为美国股市在今年上半年难有上佳表现，但随着美联储加息周期预计在2023年中结束，美股下半年有可能逐步走强，届时美股对全球资本的吸引力将有一定提升，中国股市能否持续吸引外资还有待观察。

看好消费、科技、新能源、自主创新

2023年经济的复苏将特别依赖于国内消费的恢复。过去几年中国经济三驾马车中出口增速非常强劲，而国内消费持续疲软。今年出口增速大概率将会是负增长，中国经济的发展将不得不依赖于内需的拉动。最近中央经济工作会议明确提出要把消费作为今年经济工作的重点。好在过去三年中国居民存款大幅上涨，市场信心好转之后居民有消费的能力，国内消费有望迎来一轮强劲反弹。

科技、互联网和新能源是我们长期看好的行业。这些行业有长期可持续向好的基本面提供支撑，政府的政策也偏正面。我们注意到近期关于互联网企业的讨论发生了一些变化，一些学者提出互联网企业规模大并不见得是一件坏事，反垄断应该聚焦于企业行为而非企业规模。这一提法预示着监管机构对大型互联网企业的态度正在发生变化。

中美关系紧张常态化，这意味着自主创新将成为长期的投资主题。自主创新领域的热门赛道容易拥挤，我们需要深度分析各个子行业的投资潜力。哪些子行业能够达成有效的进口替代？产业链的全球转移会对各国的供应商有什么影响？唯有对上述内容深度研究、仔细辨别，方能找出在长期竞争中有望胜出的企业。

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