周一，A股三大指数继续走高，上证指数收盘站上3200点，上涨1.01%。港股恒指早盘冲高，午后一度大幅跳水，顽强收涨0.04%。盘面上，计算机、家用电器、医药生物、电子板块涨幅超过2%，非银金融、食品饮料、国防军工等涨幅居前。北向资金再度大幅净买入158.43亿元，今年已累计净买入798.58亿元。（数据来源：Wind,截至2023.01.16）

景顺长城投研团队认为，市场对（疫情）不确定性的担忧已经扭转，可以跳过当下关注中长期的维度，包括居民生活和企业经营回归正轨的时间点，疫后消费恢复的高度，以及在需求冲击过后推出的增量政策。

景顺长城副总经理刘彦春认为，国内疫情冲击预期在一季度缓解，经济有望逐步复苏。海外经济景气下行，通胀压力降低，加息速度放缓，中国资产吸引力相对提高。经济不确定性下降，估值水平有望持续回升，权益市场或正在迎来新一轮上行周期。

国家统计局数据显示CPI同比上涨1.8%，略低于Wind预期上涨1.9%，高于前值涨1.6%，2022全年同比上涨2.0%；PPI同比下降0.7%，下降幅度高于Wind预期下降0.3%，较前值下降1.3%有所回升，2022年全年同比上涨4.1%。

CPI上涨中，食品和非食品价格上涨分别贡献0.87和0.92个百分点，食品中鲜果鲜菜涨幅较大，但猪肉价格大幅下跌，拉低食品整体涨幅；非食品中能源价格下跌，服务价格有所反弹，但12月仍处疫情高峰，上涨相对有限。

整体物价相对平稳，我们预测在疫情高峰回落和扩内需政策下，消费将逐渐恢复，带动服务价格上涨，但考虑到收入水平和消费信心回升仍需时间，短期内CPI同比增速或保持低位运行。

PPI受石油价格回落和高基数影响，有所改善但仍为负增长，短期内相关因素较难改善，预测仍将处下行区间。从全年看，核心CPI和PPI通胀中枢或将呈现前低后高态势，但仍远低于发达经济体的通胀水平。

展望后市，经过前期的估值修复后，市场需要数据进一步验证疫后经济复苏力度。微观数据的改善难以一蹴而就，其间也会存在反复，但趋势较为明确。预计市场整体机遇或仍大于风险，建议持续观察盈利修复的兑现情况。

短期国内依然面临需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”，疫情的阶段性冲击依然对经济有压制，但在疫情和地产在拐点级的政策已经落地、疫情感染高峰度过的背景下，市场对不确定性的担忧已经扭转，跳过当下关注中长期的维度，包括居民生活和企业经营回归正轨的时间点，疫后消费恢复的高度，以及在需求冲击过后推出的增量政策。

从基本面角度看，高频数据显示部分度过疫情峰值城市的出行活动修复速度较快，经济活动的修复情况向好。虽然疫情还有可能会有反复，但影响或许会越来越小。随着经济运行的摩擦成本下降，企业与居民的预期好转，经济的活力将进一步激发。从股债相对估值角度看，经历近期的上涨行情之后，目前估值仍处相对低位，处于较好的布局期。

整体来看，在估值相对低位，同时经济重回上行周期，企业盈利逐步企稳反弹的环境下，预计A股将会经历由估值修复到盈利改善的过程，建议保持耐心与紧密跟踪，观察经济修复动能的持续性和空间。

配置方向上，既需要关注经济和政策层面边际变化的受益板块，也需要重视20大指向的中长期结构性机会。

受益于国内疫情措施优化、房地产支持力度加强、货币政策定调“精准有力”、内地和港澳人员往来政策优化等基本面边际改善和政策回暖，以及美联储加息放缓带来的流动性改善，港股投资前景转向明朗。

根据我们之前的判断，港股修复将有“三层台阶”，风险偏好改善、估值修复和盈利修复分别起到阶段性主导作用，目前已进入第一阶段且反弹强劲。

展望后市，港股长期上行趋势保持不变，前期在风险偏好改善和估值修复的驱动下上涨，后续有望进一步受益于中国经济增长带来的盈利修复，建议持续观察海外的流动性和国内的盈利修复情况。

海外方面，美国12月通胀继续回落，CPI环比增速转为负值，主要由能源项拖累。2023上半年美国通胀或将持续改善，将成为海外市场的交易主线，接下来更多关注美国通胀回落和美联储加息停止美债利率下行节奏带来的估值修复机会。

国内方面，随着防疫和地产政策优化带来的效果逐步显现，我国经济有望进一步企稳回升。二季度后，盈利修复或将成为港股更具决定性和持续性的因素。

配置方向上，一是受益于疫情后复苏的消费、服务业和地产产业链，消费、互联网、餐饮旅游博彩、医疗服务、运动服饰、家电、房地产、建材等行业机会已经展开，后续更多将随着疫情波动展开。二是港股上游的资源股，其与宏观敏感度高，供给弹性小，对美联储流动性敏感，若经济好转弹性也更大。

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