壹周 | 债市行情

刘翰飞 2023-01-17 20:35



PART 01
货币市场与资金价格回顾


本周（1/9-1/13,下同），央行实现资金净投放2,130亿元，环比投放明显；临近春节，银行间主要回购利率环比上周，普遍上行，流动性总体保持合理宽裕。


本周，央行共开展7天期1,890亿元逆回购操作，开展14天逆回购1,510亿元，到期回笼1,270亿元，综合下来实现资金净投放2,130亿元。


上周（1/2-1/8,下同）净回笼16,010亿元，本周环比投放明显。


下周（1/16-1/22,下同）,央行公开市场将有1,890亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期20亿元、20亿元、650亿元、650亿元、550亿元；此外1月17日（下周二）还将有7,000亿元MLF到期。


1月16日周一，央行进行7,790亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率为2.75%，1月17日周二将有7,000亿元MLF到期，央行超额等价续作。


中国货币网数据显示，1月9日银行间质押式回购总成交规模较前日进一步增超1,400亿元，至74,461.42亿元并创新高，此前高点为2022年9月13日的7.31万亿元。


临近春节，从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周，普遍上行。R001/R007/DR001/DR001周均值环比上行约33BP/27BP/34BP/41BP。


本周银行间主要回购资金利率收盘值，也普遍大幅上行。1月13日本周五收盘，较1月6日上周五收盘，R001/R007/DR001/DR007环比上行约67BP/7BP/71BP/37BP。


表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）


总体而言，临近春节，本周银行间市场资金价格先大升后小降。DR001本周连续大涨，周二回到1.0%关口之上，周四报收本周高点1.4526%，周五回落至1.25%附近。DR007走势与DR001相似，但波动幅度略小，DR007本周逐步上行，并在周三上行至本周高点2.0%关口之上，周四周五有所回落，周五报收在1.85%附近。


图1：最近2周DR001与DR007走势


本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差有所收窄。1月13日本周五两者利差为13.98BP，而1月6日上周五两者利差为43.50BP。


近期，11月7日两者一度倒挂-1.34BP；12月26日、27日、28日，两者利差分别达到200.09BP、228.77BP、186.62BP。


图2：最近2月R007与DR007走势


R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。最近，9月26日两者利差曾飙升至340BP；10月26日、27日两者利差分别为-30.24BP和-0.25BP，出现倒挂。12月26日至12月29日两者利差倒挂，分别为-90.46BP、-143.45BP、-123.27BP、-81.01BP。

本周两者利差均值为41.23BP，较上周均值54.76BP，收窄13.53BP。1月13日本周五的利差为60.79BP，较1月6日上周五的52.36BP，走阔8.43BP。


图3：最近6月R3M-R007变化走势


一级存单净供给，本周量增价跌。（wind 1月15日数据）本周存单净供给环比增加。本周同业存单总发行量为4,327.30亿元（日均865.46亿元，上周日均279.75亿元（四个交易日）），环比上周增加3,208.30亿元；净融资额为922.10亿元，环比增加709.40亿元。

AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.6253%，较上周上行18.70BP（上周均值为2.4383%）。


图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）


本周，AAA+与AAA同业存单收益率普遍上行。其中，1月期上行最大，上行了约11BP，报收2.28%附近；其他期限也普遍上行，上行幅度约7.5BP-9.0BP；1年期上行8.01BP，1月13日周五报2.53%附近，而12月21日，1年期曾再次突破2.70%，接近政策利率。


PART 02
利率债市场回顾


一级市场方面，本周利率债净融资额环比上周，大幅增加；总体需求尚可。

二级市场方面，本周国债期货普遍下跌；现券收益率普遍上行；关键期限利差有所走阔。

01

一级市场


（wind的1月15日数据）本周新发利率债45只，融资7,083.95亿元，总偿还量为4,991.27亿元，净融资额为2,092.68亿元，较上周1,690.88亿元（前值为401.80亿元）。其中，国债、地方债净融资有所增加，政金债净融资减少。


图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）


下周是春节前最后一个工作周，发行计划方面，国债3只，共1,920.00亿元；地方债46只，共2,987.58亿元；政金债6只，共440.00亿元。


截至1月13日，一般债发行进度预估为3.2%，专项债发行进度预估为2.6%；国债净发行进度预估为6.0%；政金债发行进度预估为5.0%。


本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.20，较前一周的3.73倍有所降低；而发行价格均值接近100元，发行需求良好。


02

二级市场

（1）本周国债期货普遍下跌。


全周来看， 10年期主力合约跌0.32%，5年期主力合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.04%。其中，10年期主力合约在今年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到今年7月中旬位置，节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低到99.27，后反弹震荡，再跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低。上周一度反弹至100.53，后回落至100.35，本周继续小幅回落至100.03。


图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势


（2）现券现券方面，国债/国开债收益率普遍上行。

相对1月6日上周五，1月13日本周五，国债方面，收益率普遍上行，中端和长端略明显些。除1Y期国债收益收平不变外，其他期限收益普遍上行，其中3Y和4Y国债收益率上行最大，分别上行约7.69BP和7.48BP。15Y、10Y国债收益率上行次之，均上行接近7BP。

其中10Y国债上行6.82BP，报收2.9010%，再次站上2.90%之上。12月5日10Y国债破2.90%，报收2.9152%，创2021年11月19日（报收2.9302%）一年多以来新高，之后有所回落。

国开债收益率同样普遍上行，中短端和10Y期上行略明显。其中2Y、10Y和3Y国债收益率上行最大，均上行超7BP。10Y国开债上行7.24BP，再次站上3%关口之上，报收3.0283%。

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。


表2：关键期限利率债周变化情况


（3）国债/国开债关键期限利差普遍走阔。国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔0.81BP/4.04BP、7.69BP/0.38BP、6.82BP/3.37BP。


表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况


表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况


国债10Y-7Y利差的本周均值为1.48BP，较上周均值1.45BP有所走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。

图7：10Y-7Y国债期限利差变化情况


国债10Y-1Y利差的本周均值为75.99BP，较上周均值73.46BP有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。


图8：10Y-1Y国债期限利差变化情况


海外主要债市收益率方面，环比上周，美德英债以下行为主，日债上行。


美国国债收益率普遍下行，中长端下行略多；期限收益率倒挂依旧。


1月13日本周五，较1月6日上周五，5Y、3Y、7Y、10Y和30Y期国债收益率下行最大（分别下行9BP、8BP、8BP、6BP和6BP）。短端1Y和2Y国债收益率周变化最小，仅下行2BP。2Y期国债收益率下行2BP，报收4.22%，而11月7日，2Y期期国债收益率报收至2007年7月25日（4.74%）以来的15年高点4.72%。10Y期国债收益率本周下行6BP，报收3.49%，回到3.5%关口之下。10月24日，10Y期国债收益率报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。


图9：1月13日与1月6日美国国债收益率周变化情况


美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，但利差倒挂，倒挂幅度有所走阔，1月13日本周五倒挂至-73BP（上周五1月6日为-69BP）。2022年12月5日至12月8号，两者利差冲上-80以下，其中12月7日，两者利差倒挂至-84BP，创1981年10月2日以来的四十一年倒挂值新低（当日-93BP）。



图10：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况


日本政府债券收益率普遍上行。

本周五1月13日相对于上周五1月6日，日本政府债券各期限收益普遍普遍上行，其中9Y期政府债券收益率上行最明显，上行了14.10BP，报收0.6360%，8Y、6Y、5Y政府债券收益率上行次之（9.80-11.50BP之间）。

2Y期政府债券收益率，1月12日报收0.0410%，创2015年2月中旬以来新高。10Y政府债券收益率本周环比无变化，报收0.5080%，12月21日曾报收0.5170%，创出2015年6月中旬以来的新高。

图11：1月13日与1月6日日本国债收益率周变化情况


德国国债收益率普遍下行，中长端下行更明显，期限收益率有倒挂。

环比上周，各期限收益率普遍下行，中长端下行更明显，其中，7Y、5Y、10Y下行最大，23BP以上。本周五1月13日，10Y期收益率下行23BP，报收2.11%。12月30日，10Y曾报收2.53%，创2011年8月中旬以来的新高。1Y期限品种收在2.56%附近，收益率曲线有一定期限倒挂。


图12：1月13日与1月6日德国国债收益率周变化情况


英国国债收益率普遍下行（截止1月11日，相对一周前的1月4日）。


环比上周，5Y国债收益率下行约23BP至3.2673%。10Y、20Y国债收益率分别下行超12BP和约1BP，报收3.5294%和3.7578%；其中10Y曾在10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高。


图13：1月11日与1月4日英国国债收益率周变化情况




PART 03
信用债市场回顾


一级市场方面，本周信用债融资环境改善，产业债与城投债净融资额均大幅增加，两者合计也环比上周大增。发行利率较上周上行。


二级市场方面，AA级产业债收益率普遍上行，AA级城投债收益率有所分化；AA级产业债/城投债信用利差有所走阔/收窄；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均收窄。


01

一级市场

产业债方面

（wind的1月15日数据）本周新发行产业债（wind口径）227只，融资2,417.06亿元,总偿还量为1,742.56亿元，净融资额为674.49亿元，较上周环比增加292.87亿元（前值为381.63亿元）。



图14：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


城投债方面

（wind的1月15日数据）本周新发行城投债（wind口径）292只，融资2,085.46亿元，总偿还量853.91亿元，净融资额为1,231.55亿元，较上周增加652.38亿元（前值为579.17亿元）。


图15：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


发行利率方面，上行为主


公司债AAA级主体发行利率4.23%（前值为3.47%），中期票据AAA级主体发行利率3.87%（前值为3.76%），短融AAA级主体发行利率2.64%（前值为2.56%）。


02

二级市场

二级市场方面，AA级产业债收益率普遍上行，AA级城投债收益率有所分化；AA级产业债/城投债信用利差有所走阔/收窄；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均收窄。


（1）AA级产业债收益率普遍上行，中端上行更明显。

5年期、4年期和6年期AA产业债收益率上行最大，分别上行近12BP、近10BP和近9BP。1年期、3年期和15年期AA产业债收益率上行最小，分别上行约1BP、约3BP和近3.5BP。

3年期AA产业债收益率，本周五1月13日收至3.9178%，较1月6日上周五上行3.12BP，维持在4%关口之下。其12月14日报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。


图16：1月13日与1月6日AA产业债收益率曲线变化情况


AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似，但15Y期限AAA级产业债收益率微下行，中短端1Y、6Y和2Y等期限AAA级产业债收益率上行最大，分别上行近14.5BP、近13.8BP和近13.7BP。



图17：1月13日与1月6日AA产业债信用利差变化情况


AA级产业债信用利差以走阔为主。


除1年期、3年期和10年期AA级产业债信用利差有所收窄，其他期限信用利差普遍走阔，其中5年期、6月期和6年期AA级产业债信用利差走阔最明显，分别走阔近9BP、近4.50BP和近4.50BP。


3年期AA产业债信用利差收窄了1.13BP，其中3年期AA产业债收益率上行3.12BP,而3年期无风险收益率上行了4.25BP。3年期AAA产业债收益率利差走阔了6.29BP，评级溢价下调了7.42BP。3年期AAA利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减弱。（近来负反馈有债券抛压踩踏情况，因素较为复杂）


图18：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况


（2）AA级城投债方面


AA级城投债收益率有所分化，短端普遍下行，其他期限以上行为主，总体看下行幅度更明显。

其中1月内期、3月期、1月期和9月期AA级城投债收益率下行最明显，分别下行约27BP、超11BP、约8.5BP、约8.5BP，超短端下行更明显。20年期、10年期和7年期AA级城投债收益率上行最大，上行3.5BP左右。

3年期AA城投债收益率，1月13日本周五收至4.0629%，较1月6日上周五上行1.52BP。其12月15日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。




PART 04
可转债市场回顾


01

一级市场
一级市场方面，本周有4只转债上市。

本周共有4只转债上市，分别为基础化工行业的优彩转债、富淼转债；环保行业的华宏转债和建筑装饰行业的汇通转债，上市数量与上周持平，上市规模合计 19.25 亿元，较上周减少 20.03 亿元。上市首日表现尚可，优彩转债首日收118.4704；富淼转债首日收120.3058；华宏转债首日收129.9671；汇通转债首日收116.1980。


02

二级市场
二级市场方面，本周转债市场上涨，交易环比量减；全市场转股价值有所提高，转股溢价率小幅下行。


本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨0.18%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交2,257.60亿元，日均约451.52亿元（低于上周的518.26亿元）。

同期，本周权益市场指数多数上涨，万得全A上涨。科创50下跌1.69%，上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证1000分别上涨1.19%、2.06%、2.93%、2.72%、2.35%、0.26%。全市场看，万得全A周涨1.22%。

图19：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况


从行业来看，仅美容护理行业小幅收跌，其余28个行业悉数上涨。其中家用电器、电力设备、有色金属居于前三，涨幅分别为5.13%、4.80%、4.49%。


个券方面，转债市场涨跌各半。475只公募可转债，227只个券上涨，245只下跌,3只收平。涨幅靠前的转债有金诚转债、盛路转债，涨幅在9%以上；跌幅靠前的转债有今飞转债与英联转债，周跌幅在10%以上。


从绝对价格来看，本周高价券数量和占比较上周变化不大。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为9个，占比2%；100至110之间的低价券有69个，较上周减少1个，占比15%，较上周持平。而130以上的高价券达到110个，较上周减少1个，占比24%，较上周持平；其中150以上的超高价个券有50个，较上周减少2个。

全市场加权转股价值上升，溢价率小幅下行。本周末按存量债余额加权的转股价值均值为87.97元，较上周末增加了0.60元，全市场加权转股溢价率为40.44%，较上周末下降了0.78pct。百元平价溢价率水平为19.81%，较上周末小幅下降0.21pct。




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