2023年1月报 | 复苏预期进一步提升，北上资金大举回流

清和泉资本 2023-02-02 15:42
一、报告期市场分析
1、市场表现&特征
2023年市场迎来开门红。归因上：一是疫情快速达峰后，经济预期进一步提升。二是美元走弱背景下，外资大举回流。
指数上，1月沪深300表现为+7.4%，全A指数为+7.4%，创业板指为+10%，中证1000为+8.3%。风格上，市场轮番上涨，风格趋于均衡，大盘成长表现相对突出。行业上，地产链、消费链、安全链、周期品均有突出表现。其中有色金属（+14.7%）、计算机（+12.8%）、电力设备（+11.8%）、汽车（+10.9%）、机械设备（+9.7%）表现居前；而商贸零售（-1.2%）、社会服务（-0.3%）、美容护理（+0.8%）、交通运输（+2.0%）、公用事业（+2.1%）表现靠后。
2、影响市场的关键因素及对应的分析
疫情快速达峰后，经济预期进一步提升
1）本轮国内疫情快速达峰。相比海外，中国本轮达峰模式较为特殊，短短1个半月感染了总人口比例的八成。随着疫情的消退，生产和消费场景恢复明显好于预期。春节前，重点城市拥堵指数、各大城市地铁客运量已经快速修复，春节期间，从电影消费、旅游出行、重点城市餐饮数据来看，整体恢复态势较好。
2）1月PMI数据改善明显。1月制造业PMI为50.1%，环比改善3.1%，非制造业PMI改善幅度更快，环比改善12.8%至54.4%。结构上，一是内需恢复明显好于外需，新订单和生产分别提升了7%和5.2%，出口订单环比增1.9%。二是非制造业恢复强于制造业，其中服务业和建筑业分别提升14.2和8.6个百分点。
美元走弱背景下，外资大举回流
1）1月美元指数延续弱势。一是美国经济走弱的态势依然明显，通胀延续回落，市场押注美联储加息进一步放缓，最新数据显示2月和3月各加25个基点，后续有望结束加息。二是欧洲方面经济预期有所改善，衰退压力减小。首先，能源价格大幅下降，欧洲批发天然气价格从最高峰更下跌了八成，跌破了俄乌冲突开始时候的水平。预期中的能源危机并没有出现。其次，由于通货膨胀可能迅速回落，欧洲央行的货币政策有了较大的缓冲空间。最后，欧洲的出口有望受益于中国经济前景的改善。三是中国的复苏明显上调。根据国际货币基金组织最新的预测，对于2023年中国的增长显著上调，从4.5%上修至5.2%，而高盛宏观团队也在近期上修了预测，从4.5%上修至5.5%。
2）1月北上资金大举回流。在美元走弱、人民币升值，中国资产新引力提升的背景下，北上资金在1月净流入超1400亿，创单月新高。从11月以来统计，累计净流入超过2400亿。在外资的追逐下，市场风险偏好1月提升也十分明显。


二、报告期运作思路及投资策略执行
1、操作回顾及业绩盈亏分析
我们在年底时对2023年的总体判断是经济重回正轨，即去年受影响的行业都将处于逐步复苏的状态，这从1月份的PMI回升已经能看到趋势。因此我们在组合中增加了和经济复苏敏感性较高的行业，如消费，建材等行业以及港股的配置。对于成长性行业的配置，我们主要基于行业渗透率，竞争格局以及新技术进展三个方面综合比较，认为储能和创新药具备业绩加速成长的潜力。
1月份市场主要体现为风险偏好的修复，行业间轮动较快，我们认为这符合A股市场一般的季节性规律，在基本面数据的真空期，政策和主题是主要的驱动因素，2-3月份随着一季度数据的逐步明朗，基于全年景气度预期的主线会逐步清晰，我们目前的主要工作是加大调研力度，通过分析比较梳理出今年可能景气度超预期的行业。
2、重点持仓板块及行业看法
我们的持仓主要分布在TMT，储能，消费，创新药，新材料等行业，并对建材等顺周期行业进行了加仓，组合配置较为均衡，待一季度基本面数据逐步明朗后，会对组合进行相应的调整。
对于新能源行业来说，未来数年仍然是一个高成长赛道，我们致力于寻找低渗透率和业绩加速成长的领域，前者可以避免估值的压缩，后者带来业绩的向上弹性，通过比较，我们认为储能行业符合以上特点，2023年硅料瓶颈解除之后，地面光伏电站的装机量将大幅提升，另外储能的经济性也得到改善，从而带来储能行业的高速增长。
对于创新药行业，我们主要选择在港股进行配置，经过两年的股价大幅下跌，港股的创新药公司估值泡沫基本上消化完毕，放在全球的角度看，中国的创新药公司也符合“低渗透率+高增长”的特点，只不过这类公司的股价更依赖于货币环境，随着美国加息进入尾声，估值收缩对创新药公司的负面影响也逐步消除，因此我们也对其中的优秀公司进行了部分配置。

2、反思与总结

1月份从总体上看仍处于风险偏好修复期，行业轮动较大，对全年重点方向的指引意义也相对较小，我们的主要工作是增加调研强度和行业比较，希望找到全年的行业运行主线。


三 、市场及投资展望
1、市场展望
怎么看近期外资的流入热情？
从国际比较来看，存在三个原因：
一是对于全球投资者，2023年是寻找非美市场的投资机会。从各方的调查结果看，目前海外投资者普遍对美股相对比较谨慎，正在寻找非美的投资机会。主因美股并没有充分反应衰退风险，当前位置吸引力并不足。从美国债券市场、黄金价格、经济先行指标来看，美国2023年衰退的概率比较高，但美股的估值依然相对较高，且盈利下修也并非十分充分。
二是放在全球视野中，2023年中国经济率先复苏且增长较高。首先，增长方面，根据IMF的最新预测，2023年全球GDP增长预计2.9%，其中发达经济体为1.2%，新兴经济体为4.0%，美国为1.4%，欧元区为0.7%，而中国有望达到5.2%。其次，政策方面，中国也是比较宽松有利，地产、货币、财政、监管、互联网等方方面面。最后，通胀方面欧美通胀虽然在回落，但仍处于历史高位，且欧美央行仍在加息，投资者对尾部风险密切关注。而中国通胀压力不大，财政和货币的空间相对灵活。
三是从资产配置看，海外投资者具有增配中国资产的空间。中国市场在EM市场占比35%，根据数据测算，由于过去两年地缘政治冲突、中国政策的不确定性，主动型追踪指数基金是低配中国资产的，根据报告显示，目前大概低配在4%。虽然过去始终低配，但回归至历史平均值，大概体量预计在200亿美元左右。另外一个视角，过去几年外资每年对于A股的净买入大约400亿美金，但过去1年大幅落后，所以2023年流入体量较为可观。
美联储加息末期对资产的启示？
历史复盘：美联储货币周期分位五个阶段。①加息周期；②加息放缓（最后3次加息）；③暂停加息-开启降息；④降息周期；⑤停止降息后。
资产影响：当处于加息放缓阶段，全球市场都是结构性机会，如遇到美元弱势行情，新兴市场股市会表现突出（对应新兴经济增长强，美国增长弱），空间取决于新兴经济体的改善强度。大宗商品中，铜阶段性表现突出，黄金具有明显的配置机会。当前我们认为已经处于这一阶段，所以市场中期仍处于积极可为的时期。
2、投资思路

2022年以来市场呈现三大特征：波动加大+行业轮涨+风格轮动。背后存在一些宏观长期因素的变化，经济稳定性变差+利率中枢抬升+增长持续性变弱。2023年开年，波动虽然较小，但行业和风格依然呈现出明显的轮动特征，投资精细化和组合均衡化是未来的应对方式。

我们认为今年市场大概率围绕经济复苏+景气加速双主线运行，前者意味着传统行业中存在业绩上修的机会，后者可以找到阶段性强β的机会，因此我们重点布局的行业有可选消费、建材、化工新材料、互联网，创新药和储能等。

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关于清和泉


清和泉资本成立于2015年5月，由第一代明星基金经理、前泰达宏利总经理/投资总监刘青山先生创建，核心管理层均为中国首批基金从业人员。清和泉是坚定的GARP策略践行者，自下而上以ROE为核心寻找优质龙头公司，自上而下通过内部模型判断市场方向、风格和行业配置，力争在不同市场环境下有着均衡的收益来源，追求业绩的稳定性和持续性。公司成立以来凭借领跑行业的业绩表现，受到主流金融机构及专业评级机构的认可，获得了70余个基金行业重磅奖项。


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