医药蓄势待发，投资再回长逻辑

最近，在部分上市公司刚刚发布的2022年业绩预告中，医药行业的集体复苏已初现端倪。根据WIND数据统计，截至2023年1月最后一个交易日，纳入A股申万医药生物行业(2021一级)的共计480家上市公司，有235家公布了2022年报的业绩预告，其中126家实现同比增长，占已公布公司的53.6%；92家净利润同比增长超50%，占39.15%；51家净利润同比翻倍，占21.7%。

对比2021年的数据， 480家医药生物上市公司中有299家实现利润同比增长，占比62.3%，略高于目前公布的比例；128家公司净利润同比增长超50%，占比10.42%；72家公司实现净利润同比翻倍，占比15%。

对照来看，虽然2022年行业年报尚未全部批露，但在高利润增速的范围内，2022年的行业表现有明显赶超之势。

医药板块行情的复苏也随之而来，从2022年医药生物（申万）行业表现来看，去年10月份以前，医药生物行业的表现整体弱于沪深300，但到了第四季度，行业表现开始回暖，四季度医药生物行业的涨幅已经靠前，并超10%，成为去年四季度整个市场中为数不多的表现优异的板块。

数据来源:WIND

回暖的另一面，是十年难遇的估值洼地。回顾医药行业过去十年的走势，从整体估值可以发现2022年的医药行业无疑已经行至近十年的低点，平均市盈率（TTM）仅为20倍左右，自2011年以来，出现如此低估值的仅有2012、2019两个年份。

根据浙商证券研究所的统计，2000年以来，截至2023年1月6日，申万医药指数行业PE处于4.39%分位，PB处于20.29%分位，子板块中PE分位最低的是医疗器械、医疗服务和中医，分别处于0.17%，1.52%和4.9%分位。整体医药行业的PE和PB估值均处于历史底部位置。（数据来源：WIND）

数据来源：WIND

医药的估值低位显而易见，行业整体的估值提升也是可预期的。但从行业内部来看，分化，似乎也在加剧。第一财经根据WIND数据统计，对比2022年和2021年医药行业的利润增速，可以看出2022年净利润增长率(上限)的算术平均值为-14.23%，中位数为10%；2021年的数据则分别是-2.37%和15.66%，这表明2022年行业内的上市公司业绩分化更为明显。

从历史上看，医药板块在过去十几年间曾经历了多个长达近三年的牛市，期间的调整通常没有超过两年。而站在2023年的开头往后看，随着生产、生活以及各类消费场景的复苏，医药回归长期增长逻辑业已成为必然。

作为A股的代表性板块之一，医药板块产业链相对较短，在我国“人均医疗支出”稳步上升、“人口老龄化”的背景下，行业增速稳定，政策利好逐项落地，产业趋势清晰明确。随着居民消费能力的不断提升，消费医疗、创新药等领域均呈现高景气增长势头，医药天然具备长坡厚雪的特征，医药行业的投资归根到底是赚业绩增长的钱，只要整个行业有10%的增速，就会从中涌现出更多更高增速的公司。对于投资者而言，最为核心的任务就是找到那些能够实现长期更为高速的增长的公司。

当然，由于行业的特殊性，医药行业中不同公司的差异性也非常大。信澳健康中国A混合基金（003291）的基金经理杨珂认为，医药行业不像一些板块，可以通过研究其中一两家头部公司来将整个板块的趋势吃透。比如都是做药品的公司，如果品种不一样，分析逻辑也会完全不同。所以，医药行业的投资更需要具体公司具体分析。

医药行业是一个集价值风格和成长风格于一体的行业。强势的复苏透露着曙光，但医药行业的细分子行业众多，各细分子行业之间 “隔行如隔山”，仅仅只是被动类的医药（粗分+细分）行业指数就有不下二十个，行业的专业性门槛极高，分化明显，投资逻辑又各自独立，这些都加大了普通投资者参与医药投资的难度。在此背景下，普通投资者不妨借道医药主题类基金，由专业人士选择优质个股。

基金经理杨珂女士对于2023的投资，认为有几个方向值得关注。一是创新药，包括研发和医药研发外包服务公司；二是医疗服务，包括眼科、牙科、第三方检测体检、肿瘤医院；三是医疗器械，包括医疗设备，耗材、有进口替代逻辑的标的、老龄化逻辑的标的、测试剂手术耗材和康复和检测设备等等；四是药店；五是偏医药消费属性的，包括生长激素、过敏、近视眼的治疗，以及稀缺垄断型的中药和疫苗等。