为何经济复苏但股市回落？

周一，A股及港股市场延续近期调整之势。上证指数收报3238.70点，跌0.76%；深证成指收报11912.56点，跌1.18%；创业板指报2544.09点，跌1.40%。盘面上，计算机、传媒板块涨幅居前；大消费及金融地产等跌幅较大。北向资金小幅净流出5.43亿元。（数据来源：Wind，截至2023.02.06）

景顺长城投研团队认为，前期市场快速上涨行情后市场估值已有一定修复，但当前经济复苏能见度提升，经济活动修复斜率较高，对市场保持乐观和耐心，后续需持续观察盈利修复的兑现情况。

全面注册制将有长期积极影响

中短期对A股资金面影响有限

2月1日，中国证监会就全面发行股票注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动。本次注册制改革重点包括：

相较核准制，注册制下的主板上市条件更多元包容，设置了“财务+市值”相结合的上市条件。

我们认为，全面注册制拓宽企业准入范围，有助于资本市场更好地服务实体经济，同时将企业价值判断交给市场，深化市场化改革，长远来看将对一二级市场带来积极影响，但中短期对A股资金面影响有限。

疫情政策与地产政策变化带来的估值修复

接近尾声

春节期间消费出行高频数据显示经济基本面持续复苏，但受前期市场快速上涨行情和外资流入节奏放缓等因素影响，上周市场震荡微跌。总体来看，疫情政策与地产政策变化带来的估值修复接近尾声，后续需关注经济修复的强度。

港股方面，获利回吐等因素带来市场盘整。上周，国内经济基本面仍处快速修复期；海外市场美联储加息25个基点，基本符合市场预期。但在南向资金获利回吐、国内市场震荡行情等因素影响下，港股出现一定回调。

企业盈利预测仍偏保守，

上修空间仍存，对市场保持乐观及耐心

展望后市，当前经济复苏能见度提升，经济活动修复斜率较高，市场整体机遇或仍大于风险，建议持续观察盈利修复的兑现情况。

从春节消费数据以及可跟踪的二手房成交情况来看，我们对复苏的力度信心较足。目前企业的盈利预测仍然偏保守，未来存在上修的空间，对市场保持乐观和耐心。后续建议关注1月信贷数据以及3月全国两会政策预期。

整体来看，市场估值已有一定修复，目前经济基本面复苏及政策落地情况基本符合预期，叠加外资流入节奏放缓等因素影响，市场或将出现部分波动行情，但仍处于盈利改善的过程，建议保持耐心与紧密跟踪，观察经济修复动能的持续性和空间。配置方向上，既需要关注经济和政策层面边际变化的受益板块，也需要重视20大指向的中长期结构性机会。

二季度后盈利修复

或将成为港股更具决定性和持续性的因素

展望后市，港股长期上行趋势保持不变，前期在风险偏好改善和估值修复的驱动下上涨，后续有望进一步受益于中国经济增长带来的盈利修复，建议持续观察海外的流动性和国内的盈利修复情况。

海外方面，2023上半年美国通胀或将持续改善，将成为海外市场的交易主线，接下来更多关注美国通胀回落和美联储加息停止美债利率下行节奏带来的估值修复机会。

国内方面，随着防疫和地产政策优化带来的效果逐步显现，我国经济有望进一步企稳回升。二季度后，盈利修复或将成为港股更具决定性和持续性的因素。

配置方向上，一是经济复苏主线中的医疗器械、医疗服务，其需求更具刚性，受益于春节后提前进入门诊密集期，此外还包括消费互联网、酒店旅游等。二是港股上游资源股，其与宏观敏感度高，对美元加息放缓敏感，同时兼具资源和成长属性，估值便宜，有国企央企重估基础。

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