2023年现金或不再为王！股债组合有望闪耀，亚洲资产前景乐观｜《投资相对论》第十期

上投摩根基金首席市场策略师蒋先威认为，2023年股债组合的收益预计表现会优于去年。成熟市场的国债收益率水平在持续加息下，已来到具有吸引力的水平，投资人或可在一季度欧美央行利率决策落地后，给予债券资产更多的关注；而在权益资产方面，亚洲上市企业盈利在中、印的带动下可望领先成熟市场，加上估值具有吸引力，如果未来强美元转向，资金可望再次流入。在他看来，A股正在孕育新一轮上涨行情，建议关注自主可控和刚性需求两大主题投资机会。港股或呈波动上行趋势，前期制约因素已大幅缓解。

摩根资产管理环球市场策略师朱超平表示，发达市场的政策的转向很可能快于预期。这有可能给股票价格带来额外的推动。全球加息潮年内或近尾声，因而2023年看好亚洲的表现，特别是中国和东南亚地区。中国经济的重新开放与持续的政策刺激之间有望产生协同效应，帮助稳定国内增长，并且通过贸易和旅游等渠道使其他亚洲经济体受惠。

为了驯服“通胀虎”，全球各大央行在2022年展开了40年来最大力度的加息。根据美国银行的统计，2022年全球主要央行已加息约275次，相当于每个交易日加息一次，仅降息13次。其中，超过50家央行进行了75基点的加息，并反复以此幅度加息¹。

在此背景下，2022年股债价格都遭遇猛烈冲击，广受追捧的60/40投资组合表现不佳，但2023年这一切有望改观。

 蒋先威  通胀变化仍是主导2023年资产价格的关键。美国2022年11月核心消费价格指数（CPI）同比增长6%，核心个人消费支出物价指数（PCE）同比增长4.7%，均较前月有所下行，但距离美联储设定的2%目标仍有一段距离。同年12月美联储会议公布的前瞻指引显示，预期2023年底PCE的中位数为3.1%，核心PCE中位数为3.5%，也就是至今年年底，通胀都有可能未达美联储2%的目标区间，因此，美联储今年上半年仍会持续的进行加息。2022年12月会议的点阵图显示，美联储预估本轮升息周期的利率峰值中位数为5.1%。这意味着，美国利率在2023年年中前后可能会见顶，而美联储也可能将较高的利率水平维持至年底。

尽管如此，比起2022年，未来的利率峰值已更具可预见性。而且值得注意的是，近期美国制造业采购经理人指数(PMI)不断下滑，显示制造业或面临困境，失业率也开始出现上升。

“如果持续的加息所带来的高位利率水平导致美国经济快速进入衰退，鉴于此前拜登政府已失去众议院的控制权，想通过财政政策来对冲经济下行的难度大增，货币政策或有可能出现转向。”蒋先威称。

 朱超平  如果地缘政治风险没有发酵，通胀下行的速度有可能超出预期，这可能会为投资者带来意外的惊喜。

就股票而言，通胀下行若快于预期，权益资产有望得到缓冲。我们观察了美国通胀的环比数据，发现主要的上行压力集中在2022年上半年，到了下半年通胀的环比已经大幅度缓和。如果没有地缘政治的意外冲击，今年7月很可能看到美国的通胀回到2到3%的区间，这会低于美联储的预测。如果美联储的政策利率维持在5%，这意味着美联储在看到经济发生衰退时，会有2到3%的降息空间，政策的转向很可能快于预期，这有可能给股票价格带来额外的推动。

不过，除了货币政策，影响美股的还有盈利。2022年美股面临的主要挑战是融资成本上行带来的估值收缩，标普500指数的动态市盈率预计会从当前20倍以上的水平回到17倍左右的长期均值²。

今年上半年，美股走势很可能受到企业盈利下行的压力，或将于低位出现波动。虽然衰退风险被各方频频提及，但是这在针对美股盈利的一致性预期里还没有完全体现。

摩根资管搜集的数据显示，分析师普遍预期标普500指数在2023年的盈利能够保持5%的增长³。但一些大型上市公司的财报和展望已给出了预警信号，而且我们看到越来越多的公司开始冻结或者削减中高端的岗位。接下来一个月，会进入2022年年报的发布期，企业盈利下行的信号可能会更加明显。这有可能促使分析师进一步下修今年的展望，导致股市价格承受进一步的压力。

不过，各界预计情况可能在下半年得到缓和。美股的转机可能会出现在三季度。一方面，从美国经济中的一些领先指标（比如制造业新订单）来看，美国经济可能会在三季度发生衰退；另一方面，衰退伴随通胀下行，很可能促使美联储放松货币政策。股市是一个领先指标，投资者看到盈利衰退已经发生时，往往会往前看，考虑盈利何时会复苏。这时美联储如果开始进行刺激，资金很大机会流回股市。同时，利率下行的预期也会对股票的估值提供支撑。

比起股票，加息节奏放缓显然会更先利好债券，债券在2023年将发挥投资组合“压舱石”的作用。

各界认为，中国在几个亚洲经济体中具有较高的吸引力，股票的估值也已经接近十年低位。

值得一提的是，整体中国股市在过去三个月强劲反弹。Wind数据显示，涵盖了中概股、港股的MSCI中国指数（美元）在2022年11月就上涨了29%，这一历史性反弹也将2022年指数的跌幅缩减至22%，并且上涨势头已延续至2023年。截至2023年1月底，该指数年内已上涨了11.78%。