敦和观市 | 股票市场观察：春节爆款频出，内容迎来春天——掘金传媒内容投资机会

回随着通胀数据持续回落，美联储放缓了加息幅度，十年期美债收益率也回落至3.5%附近。同时，中国的重新开放刺激了全球经济回暖的预期，乐观情绪蔓延，全球股市普遍上涨。分地区来看，纳指上涨10.7%领涨全球主要市场，经济数据较好的欧洲股市也表现不错，而传统行业占比高的道指和富时100表现相对较弱。

国内方面，A股和港股延续了前两月的优异表现，港股更是涨超10%。随着疫情影响消除，线下经济活动的逐渐恢复，经济改善将逐步兑现。在海外美元流动性改善背景下，资金大幅涌入新兴市场，成为行情的主导因素。1月北向资金也大幅流入A股，净买入超1400亿人民币，创月度历史新高，带动大金融、食品饮料、新能源等板块龙头股有不俗表现。此外，赚钱效应逐渐向成长和顺周期板块扩散，呈现多点开花态势。

分行业看，经济复苏驱动涨价预期上升，有色金属板块大涨14.8%，领涨A股；信息安全政策驱动叠加利润释放带动计算机和通信板块也表现不俗，分别上涨12.7%和9.2%；汽车、新能源和机械板块受需求修复预期刺激也有不错表现。跌幅榜上，前期涨幅靠前的疫后修复相关行业例如社服、商贸零售和交运板块本月表现不佳，成为仅有的下跌板块，分别下跌1.4%和0.7%；销售数据未见改善使得地产以及地产链条的表现靠后；防御性的公用事业板块也表现不佳，仅上涨2.2%。港股方面，板块表现和A股类似，计算机、上游材料、可选消费表现领先，而日常消费、公用事业和地产表现低迷。主题方面，本月表现好的主题集中在交易软件、机器人、新能源车产业链、小金属等板块。整体来看，1月市场主线从疫后修复扩散到了经济复苏相关的顺周期板块以及成长板块，而数据持续低迷的地产链进入震荡。展望后市，经济复苏趋势基本成为共识，但预期相对充分，未来经济的实际走势将成为关键，需要关注节后的经济复苏力度。

党的二十大会议后，传媒行业的市场表现强劲，监管放松是主线逻辑。以10月22日收盘价为基准，传媒（申万）最大涨幅32%，同期中证500指数最大涨幅21%。背后，是政府对于文化行业的监管趋于放松且表述积极。例如，游戏行业里，腾讯以及一系列头部游戏厂商都在12月和1月拿到重点待上线游戏的版号；电影行业里，进口电影《阿凡达2》成功定档12月，国庆档遗珠《无名》和《深海》定档春节，春节后立马接力进口片《黑豹2》和《蚁人3》。这些都在二级市场提振了投资人对相应板块的信心。

政策和监管是文化产业的重要抓手。复盘政策历史，可以分为“扶持期-自由期-严管期-回暖期-严管期”。对应在产业和股票表现上分别是“繁荣-壮大-寒冬-回血-寒冬”和“上涨-横盘-下跌-横盘-下跌”。下图复盘传媒指数过去12年表现，蓝色线条代表着绝对收益，即传媒行业在繁荣期、壮大期和回血期都有正向的绝对收益，在寒冬期的绝对收益为负。橙色线条代表着相对收益，即传媒行业只有在扶持期有很好的相对收益，自由期和回暖期相对收益趋于零，在严管期有比较差的相对收益。当前，在经历了这一段时期的严监管后，青少年沉迷、影视乱象、短视频的信息茧房等问题都有了明显的改善，文化行业已经也有望走出过去几年的调整期。

理解政策，要从文化价值出发——文化产业的社会效益大于经济效益，具有社会效益的中华核心文化具有高度重要的战略地位。从投资角度去看待文化产业的经济效益，首先要去思考它是否存在社会效益，这是中华文化的深厚底蕴和当下国内外矛盾凸显的时代背景所决定的。一方面，讲清楚中华优秀传统文化是中华民族的突出优势，是我们最深厚的文化软实力；坚定文化自信，离不开对中华民族历史的认知和运用。另一方面，面对日益突出的国内矛盾，中国需要统一思想和核心价值观，激发全社会团结奋进的强大力量；面对日益强大的国际地位，中国需要输出可信、可爱、可敬的中国形象，阐明“中华民族的血液中没有侵略他人、称霸世界的基因”。

从长期视角看，基于中华优秀传统文化、具有时代背景的文化创新是文化发展最有社会效益，也是最有价值的领域。把握住这一点，就能抓住未来传媒内容领域的主线逻辑。不过，什么是基于中华优秀传统文化、具有时代背景的文化创新？用语言很难传递直观的感受，恰逢今年春节期间各种优秀的内容百花齐放，本文将结合在春节期间电影、电视剧优秀作品具体分析。

1、电影：优质供给回归，走出罕见单日逆跌表现

今年春节档票房达到历史第二，全年票房有望突破600亿。具体走势来看，相比往年逐日走低的票房，今年春节档在初三、初四、初五连续三天保持10亿以上的票房，体现了很强的口碑效应。其中，《流浪地球2》、《满江红》、《深海》、《无名》的豆瓣评价分别为8.2、7.3、7.3、6.7，强于历史票房第一的2021年仅一部《你好李焕英》高于豆瓣7分的质量表现。

具体来解析影片内容，《流浪地球2》、《满江红》、《无名》都是中国核心价值观的发展性表达，体现家国情怀的同时也让人民对自己所扎根的土壤产生自豪和认同感。

《流浪地球2》除了在科幻世界观和技术上可与好莱坞大片所媲美外，其底层的价值观体现了中华民族的家国意识和合作共赢的发展观。在世界观的建立上，郭帆组建了包含20多位科学顾问的专家团队，书写了十几万字的世界观，这让作品不再只着眼于场面的宏大和刻意去制造矛盾，而是有厚重的地基和丰富的细节。在价值观的表达上，“流浪地球计划”的前身叫作“移山计划”，背后是中国人乡土意识的体现；全篇贯穿始终的是，末日危机面前，决定人类命运时是大家集体协商，中国为这一方案的实施贡献了独特的智慧与力量，而非超级英雄的独角戏，或是“国强必霸”的强权主义。

《满江红》在尊重历史背景的情况下进行了创新性发展，从小人物的角度向外延申，体现出中华民族的家国情怀。正是大时代中这些历史上无法具名的小人物前赴后继、舍生忘死，才让真实的、佞臣试图抹掉的故事，代代流传，共同汇聚成中华民族的核心价值观。在新华社对《满江红》对主创采访中，编剧陈宇认为：“我们将主流价值观蕴藏在故事讲述中，深入挖掘传统家国情怀的时代价值，希望通过创新讲述方式与更多的观众进行对话。”剧情从小人物的挣扎不断往外扩，主题也随之不断升华，最终落于《满江红》的传承，这既是一种家国力量的传递，也是一次跨越千年的精神传承。

《无名》虽是谍战主题，但主创并未选择全篇烘托悬疑氛围以满足商业属性，而是尽力还原真实的历史和真相，从无声处流淌出隽永的精神力量。《无名》在倒叙插叙中来回切换，靠重要历史时点分割，减少悬疑和煽情成分，更加显现出每一个无名英雄在历史中真实的挣扎和牺牲。观影后看似没有浓烈的情感，实则有后劲，能体会到历史的厚重和民族的凝聚力。

除了在国内激发人民的历史使命感和奋发向上的力量，电影也是文化对外输出的重要媒介。《流浪地球2》在海外累计票房已经突破600万美元，为19年以来的最高票房，最终票房有望超越前作的约800万美元。影片在IMDB评分为8.0，Rotten Tomatoes(烂番茄)专业媒体评价新鲜度为78%，在北美、英国、澳洲等地都有强势的票房表现。科幻片是海外最能接受的题材，《流浪地球2》的成功有助于帮助电影的社会价值进一步扩展，向海外输出中国的家国情怀和合作共赢的发展观。

近年来，进口大片的票房占比日益减少，取而代之的是正能量和主旋律的优质影片。观众的审美日益提升，电影行业的社会效益愈发明显。尽管电影行业的短期市场表现受到疫情的冲击有所波动，但是长期看仍将是国家重点支持、群众喜闻乐见的娱乐方式之一。

2、电视剧：口碑出圈，接连出现开年爆款大剧

今年春节期间电视剧同样迎来了高质量的内容供给。《狂飙》1月单月的正片有效播放达到27亿，是2021年来的最高值，远高于平均水平；《去有风的地方》单月正片有效播放量14亿，放在平常也是月度播放冠军的有力争夺者。两部剧都在社交媒体上形成了高热度，成为开年爆款大剧。

具体来解析电视剧内容，优秀作品的共性是它们都在反映生活中的小小悲欢，以真实可信的人物塑造和剧情逻辑来表达社会中存在的矛盾和问题，从问题出发最终构建出一个符合社情的正确价值观。

《狂飙》的价值，在于它反映的是真实的悲欢，是一次具有深度的自省。《狂飙》打破了反派角色扁平化、概念化的通病，将高启强塑造成一个有血有肉、真实可信的人物。借助两位主人公漫长的人生较量，《狂飙》致力于发掘黑恶势力形成的根源，进而反思社会发展中存在的结构性、制度性问题。《狂飙》的热播再一次印证：真正的现实主义应当既有现实的皮毛也有现实的骨肉，既有图景的描画也有根源的追问。

《去有风的地方》缺少大的起伏和矛盾，但却通过日常和对话精准地走入现代年轻人群的内心世界。《去有风的地方》对于群像的描述和情节展开，是一场对于现代年轻人在都市快节奏压力下的治愈之旅。剧中主角对于乡村的建设和传统文化的发扬，展示了中国新农村发展的美好远景。此外，剧中对于大理至美自然风光、淳朴风土人情以及魅力非遗文化的展示，展示了中国的大好风光、深厚历史和有温度的风土人情，是一次生动的中国形象的描绘。

从今年春节期间电影票房的回归和电视剧的高讨论度可以看到，人们对于优秀影视作品的需求从未被削弱。进一步来看，《流浪地球2》和《满江红》都是接近3个小时的时长，在短视频和手游等可以快速消费的碎片化娱乐形式流行的当下，这意味着观众仍具有很高的长时间沉浸式的观影需求。一次好的内容消费，不仅可以形成即时的精神满足，也可以对现实生活带来积极的影响和持续的精神力量。

而从供给来看，经历了2018年以来的监管规范，产业链价值分配趋于健康，内容质量持续提升。在“天价薪酬”和“偷税漏税”等负面事件后，国家持续对影视行业进行监管，视频平台和头部影视公司自律规范，粗制滥造的“工业糟粕”正被市场淘汰，优秀内容日益展现出旺盛的生命力。

要满足人民日益增长的美好生活需要，文化是重要因素。我们有理由对内容行业充满信心和期待。一方面，当前的内容行业的生产力重心正在往社会效益的方向演化，内容质量持续提升；另一方面，种种迹象都表明，人们对高质量内容的需求一直存在。随着后疫情时代人们回归正常的生活，内容行业或将迎来百花齐放，质、量兼具的文化春天。其中，可以产生社会效益的优质内容公司具有很高的投资价值。

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