均衡成长 挖掘产业升级中的大机会 | 投资笔记

编者按：

本期《基金经理投资笔记》诚邀嘉实基金经理蔡丞丰进行分享。

2023年的市场共识是疫后复苏。我们推断复苏的路径，从生产活动到收入预期的逐步恢复，地产先开工到后竣工，全行业从去库到补库，出行由近到远，消费场景先刚需后升级。

市场正在复苏，但指数仍有分化，我们理解为市场在不断有黑天鹅事件带来的错综复杂影响下，倾向追求看似更加安全的短久期资产，同时给更长久期现金流及盈利模式的资产给予折价，反映了市场对长期不确定性的定价较为悲观。同时我们观察到大小市值公司间的估值差异已逐渐弭平，整体市场已无明显估值泡沬。往后看，不确定性的消除不应再对长久期资产带来折价，企业之间长期表现差异应回归到基本面的优劣。

我们认为疫后复苏的实质机会点更多出现在医疗及医药生物板块，以及中游环节，例如化工，轻工，建材，物流等板块中，特别是过去2～3年受到上下游两端挤压，但依然保持健全经营质量，有机会转危为机的企业。

在国际关系动荡及能源转型大背景下，基于对科技自主及能源自主的战略思考，我们以半导体，新能源，医药生物等Beta为核心，辅以疫后复苏的线索，坚持布局一体化模式，追求高质量发展及共赢模式的企业。

“既需要钻研细节的青蛙，也需要富有远见的鸟”。

我们正身处数十年为单位的能源变革浪潮中，我们围绕能源转型主轴，以点带线到面的方式跨行业全产业链挖掘机会。例如：能源科技中包括光伏、半导体、电池、化工材料等行业；能源自主包括有色金属、油气等行业；汽车智能化涵盖半导体、电子、计算机、汽车等行业。眼下正是能源转型及逆全球化为背景的新宏观范式，我们通过自上而下的角度挖掘更多投资机会。

第二、 我们重视全产业链的供需、格局、价值分配分析框架。例如半导体、光伏、动力电池等长链条的行业，穿越周期的分析能赋予我们俯瞰的视角，更前瞻地挖掘行业Beta机会。

第三、科技赋能绿色转型，创新引领投资新机会。随着绿色制造、节能环保技术迭代，科技创新为产业升级注入新动能。产业的纵深改变也可以推动能源、制造、交运、建筑等传统高碳行业实现绿色转型。长期来看，供给端的低碳转型将辐射至消费端，引导绿色消费理念的建立。

这就要求我们必须尽最大努力跟踪到产业发展的核心变化。我们需要抓住能源变革的时代机会，跨行业全产业链挖掘机会，选择具有一体化优势，全球化布局能力，以及拥有一流企业家及管理团队的优质企业。以追求胜率为出发点，著重企业可持续的发展模式及兼顾成长性的盈利能力因子，并构建高性价比的均衡组合，组合持仓中，新旧能源，高端制造，周期成长为主要持仓行业。

*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征及其特有风险，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。