均衡成长 挖掘产业升级中的大机会 | 投资笔记

蔡丞丰 2023-02-22 21:47

编者按:


本期《基金经理投资笔记》诚邀嘉实基金经理蔡丞丰进行分享。





蔡丞丰的均衡投资成长风格表现在看得懂、扎得深、守得住。他主要通过行业及个股相对均衡的方式,力争让整个组合能享受高成长行业带来的超额预期,同时降低不可预测的风险事件,严控回撤。接触过蔡丞丰的人,对他的评价是:翩翩君子、谦虚温和、极具责任心。“要做客户看得懂、拿得放心的基金”也是蔡丞丰的投资初衷。



2023年的市场共识是疫后复苏。我们推断复苏的路径,从生产活动到收入预期的逐步恢复,地产先开工到后竣工,全行业从去库到补库,出行由近到远,消费场景先刚需后升级。


处在经济复苏的通道


市场正在复苏,但指数仍有分化,我们理解为市场在不断有黑天鹅事件带来的错综复杂影响下,倾向追求看似更加安全的短久期资产,同时给更长久期现金流及盈利模式的资产给予折价,反映了市场对长期不确定性的定价较为悲观。同时我们观察到大小市值公司间的估值差异已逐渐弭平,整体市场已无明显估值泡沬。往后看,不确定性的消除不应再对长久期资产带来折价,企业之间长期表现差异应回归到基本面的优劣。


我们认为疫后复苏的实质机会点更多出现在医疗及医药生物板块,以及中游环节,例如化工,轻工,建材,物流等板块中,特别是过去2~3年受到上下游两端挤压,但依然保持健全经营质量,有机会转危为机的企业。


在国际关系动荡及能源转型大背景下,基于对科技自主及能源自主的战略思考,我们以半导体,新能源,医药生物等Beta为核心,辅以疫后复苏的线索,坚持布局一体化模式,追求高质量发展及共赢模式的企业。


以跨圈能力寻找产业线索


“既需要钻研细节的青蛙,也需要富有远见的鸟”。


我们正身处数十年为单位的能源变革浪潮中,我们围绕能源转型主轴,以点带线到面的方式跨行业全产业链挖掘机会。例如:能源科技中包括光伏、半导体、电池、化工材料等行业;能源自主包括有色金属、油气等行业;汽车智能化涵盖半导体、电子、计算机、汽车等行业。眼下正是能源转型及逆全球化为背景的新宏观范式,我们通过自上而下的角度挖掘更多投资机会。


第二、 我们重视全产业链的供需、格局、价值分配分析框架。例如半导体、光伏、动力电池等长链条的行业,穿越周期的分析能赋予我们俯瞰的视角,更前瞻地挖掘行业Beta机会。


第三、科技赋能绿色转型,创新引领投资新机会。随着绿色制造、节能环保技术迭代,科技创新为产业升级注入新动能。产业的纵深改变也可以推动能源、制造、交运、建筑等传统高碳行业实现绿色转型。长期来看,供给端的低碳转型将辐射至消费端,引导绿色消费理念的建立。


这就要求我们必须尽最大努力跟踪到产业发展的核心变化。我们需要抓住能源变革的时代机会,跨行业全产业链挖掘机会,选择具有一体化优势,全球化布局能力,以及拥有一流企业家及管理团队的优质企业。以追求胜率为出发点,著重企业可持续的发展模式及兼顾成长性的盈利能力因子,并构建高性价比的均衡组合,组合持仓中,新旧能源,高端制造,周期成长为主要持仓行业。


立足高质量选股,胜率为先百里挑一


投资是百里挑一的聚焦过程,要有所投有所不投。


如果把一个公司的价值比作海里的一座冰山,那么浮在水面上的就是显性价值,是传统投资对股东财务回报的期待。而在水面下的隐性价值,是传统主动投资里面忽视的对人、对社会和对环境的影响因素。


具体到投资方法论,我们主张从赛道、模式、人三大维度进行立体选股。这其中,企业家是影响业绩的首要因素,秉持先人后事的原则,才能前瞻识别优秀公司并且放心地长期持有。我们坚信企业家为创造公司价值的第一性原理。相较传统的定性分析,我们基于嘉实ESG评分做为基础框架,运用自然语义分析及大数据统计分析方法进一步优化,构建全市场企业家画像及打分模型,并聚焦能抓住大时代趋势、兼顾社会及环境价值、共赢创造更大价值的一流企业家,期望在投资中贡献个股Alpha。


我们的投资强调胜率为先,不断做减法。所谓“胜率优先”,是先考虑长期基本面及竞争优势,再考虑估值,赔率在后。我们要做得就是选到成长性坚韧的行业,对组合做最大的保护。


我们的投资策略目标是为投资者创造高品质的收益体验;我们的追求是更高夏普的组合收益。我们基于能源转型机遇的主轴上,以较为分散的个股及行业配置,在取得个股超额收益同时能够有效降低组合波动率,带来更高夏普的组合收益。相较HighConviction组合,也就是高度焦中个股或行业,追求高收益同时高波动的投资策略,我们更倾向从客户角度出发思考,能让客户放心持有的产品。


回看历史,在市场恐慌时,我们应该较好的抓住机会投资在价值被低估的优秀公司中。站在这批优秀的企业家肩上,我们期望在将来能持续为投资者收获果实,创造高品质的收益体验。





*风险提示:基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征及其特有风险,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利,也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。



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