市场持续横向震荡

从基本面来看，当前处于经济数据空白期。高频数据上，生产仍然维持继续修复的趋势。修复的力度大致与往年的季节性变化幅度相当，未见到明显的超季节性修复特征。需求方面，车市仍然偏弱，但商品房销售有所回暖，二手房销售改善好于一手房。价格方面，食品类的猪肉、农产品价格均呈弱反弹态势；在煤炭事故的冲击下，煤炭价格有所上行。

流动性和政策方面，上周资金面波动较大。周初资金面偏紧，后续有所缓和。超储水平偏低，逆回购余额占比较高，因而资金面的稳定性大幅下降。在2022年4月后，由于疫情冲击，资金利率大幅下降，长时间低于政策利率。11月后资金有所收敛，但在理财赎回、疫情防控优化的冲击下，资金面再次下降。当前，在经济、政策、市场冲击过后，资金面收敛至政策利率水平，回归到疫情前的结构性流动性短缺的政策框架状态。

整体来看，市场仍然处于窄幅震荡时期，此前市场预期在防疫政策优化后，经济快速复苏，但在春节过后，市场转而关注复苏的速度和程度，体现债券维持震荡的状态。近期市场关注重点在资金面：超储水平偏低，资金面稳定性较差，银行缺长钱，同业存单利率继续上行。后续来看，在稳增长尚未明确见效的时期，货币政策环境预计仍将维持合理充裕。

预期调整导致躁动环境发生变化，国内经济持续复苏，但预期不稳，海外经济超预期，但通胀粘性引发全球流动性预期恶化，分子与分母异向波动导致市场持续横向震荡调整，虽然坚定看好全年指数中枢上行，但短期市场或面临调整压力。

从国内看，高频数据、政策利好共同提振经济复苏预期，开复工节奏加速指向经济复苏，然而从调研情况看，地产与基建多为前期积压需求的释放，其持续性仍有待观察。上周实物量明显走强，项目开复工率超过2022年同期，钢材消费明显走强，水泥出货率同步提升。此外，一线城市二手房数据持续回暖，尤以杭州房地产市场“小阳春”最为引市场关注，2月两次土拍均出现多个地块封顶溢价成交。同时，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，有助于拓宽不动产项目的股权融资渠道，为存量资产注入新资金来源，探索不动产经营新的发展模式，加强了地产行业复苏预期。

从海外看，近期海外经济数据和企业盈利都证实，美国经济还没有进入明显疲软的阶段，美国2月综合PMI初值攀升3.4至50.2，创八个月新高，欧元区2月综合PMI初值52.3创九个月新高，市场担心经济的韧性激发美联储强力紧缩，海外加息预期持续回升，欧洲央行行长拉加德重申3月再度加息50个基点，受此影响，人民币汇率承压，北上资金外流。