一、国内和海外宏观环境
2023年2月,海外对宽松交易预期出现明显纠偏,10年期美债收益率再度上行,长短端利差倒挂创下历史新高;受此影响,美股、全球主要商品以及港股均出现明显调整。而欧洲市场受益于年初以来的经济高韧性,表现更为强势。
数据来源:Wind
首先,2月全球主要风险资产的下跌已经在反映这种宽松预期的纠正。其次,虽然上半年美国通胀和加息仍会有所反复,但相较于2022年,美通胀回落的确定性还是比较强的,而且包括美国在内的海外经济2023年、2024年压力仍然较大,并不支持美联储持续加息。因此,建议重新用终局思维去考虑当前外部环境变换,即美国经济无论软着陆还是硬着陆,市场表现的底线都是优化版的2022。
(三)外部环境对A股影响会明显小于2022年
此次美债上行和美元走强,对A股的影响会明显小于2022年9-10月,核心逻辑在于国内政策和宏观环境要远好于当时,人民币不存在持续贬值的内部基础。
展望3月A股市场,预期交易逐步告一段落。短期来看,海外通胀和美联储加息反复,宽松交易预期已被加息和终端利率上行的悲观预期取代,对A股的影响主要为人民币贬值压力以及北上资金流入放缓;而国内方面,在1月天量信贷先行之后,也会迎来实体经济数据的落地,同时新的政策预期在3月中旬两会之后才会有更明确方向。因此综合来看,我们认为,预期交易已经告一段落。
A股主要指数的估值分位情况,%
配置方向来看,3月我们建议需要重视两个方向,一是经济复苏方向,二是高分红方向。经济复苏方向可重点关注:1)消费条线的纺织服装、社服、医药;2)工业和周期品条线的化工;3)地产链条线的建材。高分红方向可主要聚焦于电信、电力为代表的国企和央企。
内容来源:兴业基金研究部,数据来源:wind
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