【市场观察1】A股：转型升级先于短期增长，成长性行业或重新占优【市场观察2】医药：或已处于新周期起点上，板块具备较高配置价值【市场观察3】海外：从鹰派证词到硅谷银行倒闭，市场对利率预期先扬后抑
△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2023/3/10。
A股：转型升级先于短期增长，成长性行业或重新占优
■ 转型升级先于短期增长，成长性行业更加抗跌：
尽管去年基数较低，但今年经济增长仍倾向“低调务实”，进一步降低市场对强复苏的预期，叠加鹰派美联储言论，本周A股跟随海外市场大幅波动。从行业与风格看，环保、新能源、医药、计算机等聚焦中长期结构性机会的板块更为抗跌，这也与保守增长目标所隐含的对经济增长质量而非数量的追求、聚焦中长期产业结构升级的大方向一致。
国内复苏的高点大概率仍是二季度，但务实的增长目标可能意味着，投资者需要对短周期复苏和中长期结构性机遇进行再平衡，逐步向后者倾斜。2月CPI/PPI也显示中国经济面临正从通胀转向通缩，这意味着货币政策或在较长时间维持相对宽松取向，而利率下行环境也更有利成长板块的投资。在内外部均有较大不确定性背景下，医药等刚需特征的板块，以及部分逆周期政策有望发力的新能源子板块值得重点关注。
△资料来源：万得（上）数据区间2023.03.06-2023.03.10；（下）2023第一、第二季度的GDP增速为彭博预测值，MSIC中国指数季同比数据截至2022年四季度。医药：或已处于新周期起点上，板块具备较高配置价值
■ 集采消息叠加大市波动，医药板块近期持续回调：
3月初，2022版国家医保药品目录正式落地执行，上一轮国家谈判新增的111个药品正式纳入医保报销范畴。同日，国家医保局发布2023年医药集中采购和价格管理工作的通知，第八批国家组织药品集采已经开展也正式拉开序幕。受相关消息影响叠加大市波动，近期医药板块持续回调，但每周跌幅都较为有限，盘整蓄势的特征较为明显。
■ 或已处于新周期起点上，医药具备较高配置价值：
然而，医药板块其实是一个大周期行业，2023年有望成为一个5-6年新的大周期的起点。回顾2022年全年的医药板块表现，受“资本寒冬”影响，创新药投融资下滑，叠加担忧新冠周期等多重因素干扰，CXO估值大幅下调。而去年四季度医药板块出现反转，主要是估值弹性足，随着医药股基本面的改善，疫情后部分需求逐渐回升，集采等政策面改善，其实留给企业的利润空间也会多一些。全年维度来看，在今年海内外宏观不确定性仍然较高的背景下，具有刚需特征的医药板块仍然具有较高的配置价值。
△资料来源：万得；（上）申万宏源证券测算，数据区间2010.03-2022.09；（下）数据区间2000.01-2023.02。海外：从鹰派证词到硅谷银行倒闭，市场对利率预期先扬后抑■ 鲍威尔国会作证意外“鹰气十足”，硅谷银行倒闭市场预期一波三折：美联储主席鲍威尔周二在美国国会表示，因应最近强劲的数据，美联储很可能需要比预期更大幅地升息，并准备在未来“总体”信息表明需要使用更严厉措施来控制通胀时，采取更大力度的行动。此番鹰派表态一度导致投资者预期3月加息50基点的可能性升至70%以上，但受硅谷银行突然倒闭的影响，加息预期又大幅回落，全周美债收益率大幅回落、美股大跌，与此前市场逻辑已然不同，市场初步呈现从滞涨格局向衰退初期转换的迹象。美联储进取地收紧货币政策，增加了美国经济的下行风险，有些地区在调整政策与新冠病毒共存的过程中亦会面临一些挑战。随着经济不确定性升温，波动市况或要持续一段时间。出于这些考虑，投资者可能现正寻求于复苏市场中抓紧机遇而不累积风险的方法。收益投资是其中一种选择，能够提供一个相对具吸引力的折衷办法，既可助投资者把握广泛市场的上升空间，又可透过债券及派息股等收益资产，产生现金流来协助降低波幅。
△资料来源：彭博（上）基于联邦基金利率期货市场定价所隐含的利率水平；（下）摩根资产管理，数据截至2022年末；环球股票/高息股/增长股分别为MSCI世界指数/世界高息股指数/世界增长股指数。
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