中加市场周报︱国内外多重利空扰动A股，月初资金偏松利率有所回落

市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数均下跌。

31个申万一级行业中，环保（-0.69%）、通信（-1.51%）和电气设备（-1.54%）跌幅较小。建筑材料（-7.22%）、汽车（-6.24%）和非银金融（-6.05%）居跌幅前三。

A股主要指数周涨跌幅（%）

宏观与市场回顾

3月7日，按美元计，2023年1-2月进出口数据公布，出口同比降6.8%，2022年12月降9.9%；进口降10.2%，2022年12月降7.5%。总体看，1-2月出口延续2022年10月以来的下行趋势、但降幅有所收窄。分商品看，多数商品出口回落，机电、轻工产品是主要拖累，汽车出口仍是亮点。进口方面，1-2月进口大幅走弱。结构上看，原材料、机电产品进口是主要拖累，能源、矿产品进口相对强势。进口数据的不及预期降低了市场对于我国内需恢复速度的预期。

3月9日，我国2月通胀数据公布， CPI同比+1%（前值+2.1%），预期+1.9%；PPI同比-1.4%（前值-0.8%）。CPI方面，2月CPI、核心CPI均大幅低于预期，食品分项超预期回落，非食品价格季节性回落；环比均创有数据以来最低。PPI方面，2月PPI延续下降且降幅超预期。结构上看，生产资料价格边际回升，生活资料价格仍在低位；原油、黑色、有色等价格回升，煤炭价格仍是拖累。PPI寻底仍在进行时，我国通缩风险大于通胀风险。

3月10日，美国非农数据公布，非农就业人口+31.1万人（前值+51.7万人），预期+22.5万人；失业率为3.6%（前值3.4%），预期3.4%；2月平均每小时工资同比+4.6%（前值+4.4%），预期+4.7%，环比+0.2%（前值+0.3%），预期+0.3%；2月非农新增就业人口再度超预期，新增就业主要集中在服务业。但是，失业率与劳动参与率均超预期上升，反映劳动力市场紧张情况有所缓和，工资增速也低于预期与前值。结合硅谷银行由于于自身不适当的资产期限错配与流动性管理的爆雷破产事件，引发美国科技初创公司客户恐慌及挤兑。以上事件均给美联储进一步大幅加息施加了一定压力，目前美联储3月加息50BP的可能性降至30%，美元指数短线走低。

流动性方面，3月9日，2月社融数据公布，新增人民币贷款1.81万亿，预期1.43万亿，去年同期1.23万亿；新增社融3.16万亿，预期2.08万亿，去年同期1.22万亿；社融增速9.9%，前值9.4%；M2同比12.9%，预期12.3%，前值12.6%；M1同比5.8%，前值6.7%。

总体看，2月信贷社融规模均超预期也超季节性。信贷方面，居民短贷超季节性高增，可能与居民通过低利率经营贷置换房贷有关；居民中长贷时隔14个月转为同比多增，但在春节错位背景下并未超季节性；企业中长期贷款继续走强，社融方面，信贷、政府债券、未贴现银行承兑汇票是主要拉动，企业债券融资也明显好转；存量社融增速较上月抬升0.5个百分点至9.9%。在总量数据转好的同时也需要看到，政府债难以对社融形成较强支撑，部分月份或仍有拖累，且居民信贷虽有边际改善，但主要源于基数效应，且居民部门存款仍在同比多增，指向消费信心仍然不足。当下宽信用的稳固性和持续性依然存疑，总体资金面“平衡偏宽松”局面未变。后续流动性政策仍有调整空间，需跟踪央行后续动作。

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2220亿、1530亿和1569亿，净融资额为1368亿、1150亿和613亿。信用债共计发行404只，总规模3387亿，净融资额867亿。上周可转债新券共发行3只，发行规模合计约21亿元。

二级市场回顾

上周债券收益率整体下行。主要影响因素包括：政策预期、海外风险偏好、A股、资金面等。

流动性跟踪

上周公开市场净回笼9830亿，月初资金整体偏松。本周有2000亿MLF到期，将进行MLF操作，关注税期流动性变化。

政策与基本面

1-2月出口及2月金融数据均超预期，2月CPI同比1.0%则明显回落。高频数据来看：中上游生产已基本恢复至去年同期水平，外需占比高的纺织下游生产恢复较慢，新房销售再度走弱。

海外市场

美联储主席鲍威尔听证会讲话整体偏鹰，美国2月非农就业数据显示失业率上升、工资压力有所减轻，硅谷银行倒闭事件明显拖累市场风险偏好。最终10年美债收盘3.70%，较前周下行27BP。

债市策略展望

债市目前仍未摆脱震荡格局，转弱的预期压过了当前并不弱的现实数据。市场相信年内经济进入复苏周期，但对复苏的持续性、斜率与中枢有担忧，其中地产、出口、政策是三个核心变量。上述判断仍需要更多数据或政策予以证实或证伪，即将进入月中缴税期，关注MLF操作量及OMO资金大幅回笼后资金面在税期的表现，现阶段建议保持一定的流动性，保持中性配置水平，信用债精选高性价比个券。

转债方面，短期市场整体情绪低落，两会政府报告对全年经济增长目标低于预期，导致市场对后续经济复苏的力度产生犹疑，预期反复修正；美联储加息和硅谷银行事件，影响着外资的风险偏好，北上资金持续流出。在入场的增量资金不足的背景下，短期内转债波动较大。对中期转债的结构性行情持积极的态度，但对于经济修复动能的持续性和空间仍需要保持警惕。