权益市场预期正在重构

从基本面来看，2月CPI低于市场预期，但主要因季节性规律，市场此前高估了CPI走势：CPI在春节当月上涨、次月下跌的季节性规律十分明显，本次CPI下行也并未超出往年幅度。此外，由于原油价格拖累，交通运输分项也向下拖累CPI。外贸出口层面，出口数据好于此前市场预期，主要是欧洲经济表现偏强，叠加国内从疫情影响中走出，导致出口增速逐步筑底。从高频数据来看，二手房成交表现较为突出，接近2021年同期水平，新房表现尚可；基建高频层面，水泥库容比等微观指标显示，基建正由资金向实物工作量转化；下游纺织服装需求偏弱，产业链指标均相对较差。

流动性和政策方面，资金面有所缓和。一是由于央行窗口指导，对于信贷投放的要求减弱，导致超储消耗减慢，逆回购余额持续下降，侧面印证超储结构有所改善；二是资金面回归利率走廊框架后，进一步收紧必要性不大，政策态度较为友好。央行确认信贷需求边际好转，强调了“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”。宽信用层面初见成效，政策倾向于静观其变。

整体来看，市场近期震荡偏强。在估值、经济基本面缺乏方向的情况下，长端交易性机会仍然存在。节后伊始，市场对复苏斜率和强度进行定价，带来第一波交易性机会；两会前后，政策低于市场预期，市场对于稳增长政策再定价，带来第二波交易性机会。后续来看，复苏前期央行态度预计仍然友好，短端性价比更为突出。

权益市场预期正在重构，宏观内外部环境的不确定性依然较高，旧预期的打破难免引发市场剧烈波动。经历了3月第一周的数据验证后，国内政策信号虽然减弱，但内需的强现实依然能为未来市场形成支撑，且经济修复的持续性在周期上行环境中具有较强确定性。海外加息预期经历大幅波动，美联储指引与市场预期再度博弈，仍需关注上周公布的通胀数据。

从国内看，宏观政策与经济数据均对经济复苏预期有所扰动，上周海关总署公布1-2月我国出口同比下降6.8%，进口同比下降10.2%，受制于海外需求回落、欧美抱团等压力，我国出口较为疲弱，对市场信心有一定冲击。通胀数据同样较弱，受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，2月居民消费价格有所回落，2月CPI同比上涨1%，预期涨1.8%，环比降0.5%，引发投资者对国内消费复苏情况的担忧。

从海外看，上周美联储主席鲍威尔再度发表鹰派言论，“最终利率将高于预期”、“或加快加息步伐”等表述大幅推升市场对3月加息50bp预期。然而2月美国非农数据显示出劳动参与率超预期回升，叠加硅谷银行流动性危机引发的市场担忧，市场对美联储加息预期在上周五出现一定缓和。