壹周 | 债市行情

刘翰飞 2023-03-13 22:40



PART 01
货币市场与资金价格回顾


（本周（3/6-3/12,下同），央行公开市场全口径净回笼9,830亿元，环比上周净投放缩量明显（净回笼扩大）。银行间主要回购利率均值周环比，普遍下行；截止周五收盘价周环比普遍上行，流动性总体保持合理充裕。


本周，央行公开市场共进行320亿元逆回购操作，央行公开市场共有10,1500亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净回笼9,830亿元。

上周（2/27-3/5）央行公开市场全口径净回笼4,750亿元，本周环比上周净投放缩量明显（净回笼扩大）。

下周（3/13-3/19,下同）央行公开市场将有320亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期70亿元、30亿元、40亿元、30亿元、150亿元。此外下周三还将有2,000亿元MLF到期。

本周,银行间质押式回购成交额日均为70158亿元，比2.27-3.3增加16479亿元。其中，R001日均成交额62816 亿元，平均占比89.5%；R007日均成交6112亿元，平均占比8.7%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周，普遍下行。R001/R007/DR001/DR007周均值环比下行约58BP/35BP/27BP/23BP。

本周银行间主要回购资金利率收盘值周环比，普遍上行。3月10日本周五收盘，较3月3日上周五收盘，R001/R007/DR001/DR007环比上行约54BP/14BP/55BP/10BP。


表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）


总体而言，本周资金价格上行，隔夜期资金价格上行更明显。DR001周一周二周三大幅上行40BP至1.6%关口之上，周四大幅回落，周五再大幅上行超40BP至1.80%以上（周五报收1.8142%）。DR007走势与DR001相似，但波动幅度较小，全周稳步上行至2.0%关口之上（周五报收2.0253%）。


图1：最近2周DR001与DR007走势


本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差有所走阔。3月10日本周五两者利差为14.18BP，而3月3日上周五两者利差为10.29BP。


近期，2022年11月7日两者一度倒挂-1.34BP；而2022年12月26日、27日、28日，两者利差分别达到200.09BP、228.77BP、186.62BP。

图2：最近2月R007与DR007走势


R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

2022年10月26日、27日，12月26日至12月29日、2月8日两者利差倒挂，分别为-30.24BP、-0.25BP、-90.46BP、-143.45BP、-123.27BP、-81.01BP、-2.17BP。

本周两者利差均值为60.62BP，较上周均值78.99BP，收窄18.37BP。3月10日本周五的利差为51.70BP，较3月3日上周五的62.10BP，收窄10.40BP。2023年2月21日、2月28日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP。

图3：最近6月R3M-R007变化走势


一级存单净供给，本周量增价跌。（wind 3月11日数据）本周存单净供给环比大幅增加。本周同业存单总发行量为8,691.8亿元（日均1,738.36亿元，高于上周日均838.52亿元），环比上周增加4,499.20亿元；净融资额转正为3,222.00亿元（日均644.40亿元，高于上周日均-596.96亿元），环比大幅增加6,206.80亿元。

AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.8041%，较上周上行2.29BP（上周均值为2.7812%）。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）


本周，AAA+与AAA同业存单各期限收益率以下行为主。除了3月期上行0.03BP外，其他期限下行，其中，6月期下行最大，下行了约3BP，报收2.60%附近；其他期限下行1BP至2.5BP；1年期下行1.47BP，3月10日周五报2.73%附近，3月7日周二报收2.75附近,创2022年12月14日以来的新高，当日1年期报收2.7706%。



PART 02
利率债市场回顾


一级市场方面，本周利率债净融资额，环比上周大幅增加，并转正；总体需求尚可。

二级市场方面，本周国债期货全线上涨；现券方面，国债各期限收益率普遍下行，国开债各限收益率以下行为主；关键期限利差有所分化。

01

一级市场


（wind的3月11日数据）本周新发利率债57只，融资5,358.66亿元，总偿还量为2,186.94亿元，净融资额为3,171.72亿元，较上周4,335.95亿元（前值为-1,164.23亿元）。其中，政金债净融资有所减少，国债、地方债净融资增加。


图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）


下周（3/13-3/19），发行计划方面，国债2只，共1,760.00亿元；地方债22只，共1,095.50亿元；政金债4只，共300.00亿元。

截至3月10日，一般债发行进度预估为34.0%，专项债发行进度预估为24.8%；国债净发行进度预估为4.4%；政金债发行进度预估为23.0%。

本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为4.24，较前一周的3.75倍有所提高；而发行价格大部分超过100元，发行需求增强。

02

二级市场

（1）全周看，本周国债期货全线上涨。


全周来看，10年期主力合约涨0.49%，5年期主力合约涨0.27%，2年期主力合约涨0.10%。其中，10年期主力合约在去年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到去年7月中旬位置，国庆节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低。之后持续震荡。2月20日大跌0.33%, 之后反弹震荡，3月3日上周五报收99.81，本周大幅反弹至100关口之上，报收100.29%。


图6：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势


（2）现券方面，国债各期限收益率普遍下行；国开债收益率以下行为主。

相对3月3日上周五，3月10日本周五，国债方面，各期限收益率普遍下行2.5BP-6.0BP。其中1Y国债收益率下行最大，下行6BP，报收2.2630%；50Y国债收益率下行最小，下行2.76BP，报收3.3174%。

本周五，10Y国债小幅下行3.99BP，报收2.8627%，回落至2.9%关口之下。1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）一年多以来新高。

国开债各期限收益率以下行为主。除1Y上行5.26BP外，其他期限普遍下行，5Y、4Y和3Y国债收益率下行最大，分别下行7.80BP、7.26BP和6.96BP。10Y国开债下行6.41BP，维持3%关口之上，报收3.0275%。本周四3月2日报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。


表2：关键期限利率债周变化情况


（3）国债/国开债关键期限利差有所分化。

国债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差，分别走阔0.33BP、1.67BP、2.01BP；国开债10Y-5Y利差走阔1.39BP；国开债3Y-1Y、10Y-1Y利差，分别大幅收窄12.22BP、11.67BP。


表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况


国债10Y-7Y利差的本周均值为3.00BP，较上周均值3.41BP有所收窄，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。


图7：10Y-7Y国债期限利差变化情况


国债10Y-1Y利差的本周均值为59.67BP，较上周均值58.24BP有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。


图8：10Y-1Y国债期限利差变化情况


海外主要债市收益率方面，环比上周，美德英日债均下行为主。

美国国债收益率普遍下行；期限收益率倒挂依旧。

3月10日本周五，较3月3日上周五，各期限收益率普遍下行，除1Y下行13BP外，其他期限收益率下行20BP以上，其中5Y、3Y和7Y下行最大（分别下行30BP、29BP和29BP）。2Y期国债收益率下行26BP，报收4.60%，本周三3月8日报收5.05%，创2007年6月15日（5.05%）以来的近16年高点。10Y期国债收益率本周前三个交易日相对稳定，周五大幅下行23BP，全周最终下行27BP，报收3.70%，维持在3.5%关口之上，但在4%关口之内。上周三3月1日和周四3月2日分别报收4.01%和4.08%，再上4%关口之上。2022年10月24日，10Y期国债收益率报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。


图9：3月3日与3月10日美国国债收益率周变化情况


美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，但利差倒挂，倒挂幅度有所变深，3月10日本周五倒挂至-90BP（上周五3月3日为-89BP），3月8日周三，两者利差也曾倒挂至-107BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-97.60BP，上周均值为-86.50BP，倒挂均值有所变深。


图10：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况


日本政府债券收益率涨跌互现，中短端上行为主，其他期限下行为主，下行更明显。


本周五3月10日相对于上周五3月3日，除了2Y、3Y、4Y和40Y有所上行（0.40BP至1.50BP）外，其他日本政府债券期限收益率普遍下行，其中10Y、8Y和9Y期政府债券收益率下行最明显，分别下行了9.90BP、6.00BP和5.70BP。


2Y期政府债券收益率，2023年1月12日和1月17日曾报收0.0410%，创2015年2月中旬以来新高，本周五3月3日报收-0.0300%（环比上行1BP）。10Y政府债券收益率本周环比下行9.90BP，报收0.4280%。2023年2月27日报收0.5320%，追平2014年9月22日（0.5350%）的8年多高点。


图11：3月3日与3月10日日本国债收益率周变化情况


德国国债收益率普遍下行，收益率曲线有一定期限倒挂。


环比上周，各期限收益率普遍下行，中长端下行幅度较大。其中，15Y和10Y下行最大，为15BP。本周五3月10日，10Y期收益率下行15BP，报收2.55%；上周四3月1日，报收2.76%，创2011年8月1日（2.76%）以来的新高。1Y期限品种收在3.22%，收益率曲线有一定期限倒挂。


而作为欧元区基准的2Y德债收益率则在2月27日升破3%关口后，维持在3%关口之上，本周环比下行5BP，报收3.17%；本周3月8日和9日报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。


图12：3月3日与3月10日德国国债收益率周变化情况


英国国债收益率有所分化，下行更明显（截止3月8日，相对一周前的3月1日）。


环比上周，5Y国债收益率分别上行约0.5BP；10Y和15Y国债收益率分别下行约8BP、14BP。其中10Y下行8.46BP，报收3.7666%，其曾在2022年10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高。


图13：3月1日与3月8日英国国债收益率周变化情况



PART 03
信用债市场回顾


一级市场方面，本周信用债融资环境环比改善，产业债和城投债净融资额均增加明显；两者合计环比上周大幅增加，并转正。发行利率较上周，上涨为主。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率以下行为主；AA级产业债/城投债信用利差有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。

01

一级市场

产业债方面

（wind的3月11日数据）本周新发行产业债（wind口径）236只，融资2,239.22亿元,总偿还量为2,000.36亿元，净融资额为238.85亿元（前值为-855.6亿元），较上周环比大幅增加1,094.46亿元。


图14：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


城投债方面

（wind的3月11日数据）本周新发行城投债（wind口径）288只，融资2,152.72亿元，总偿还量1,097.17亿元，净融资额为1,055.55亿元（前值为565.81亿元），较上周增加489.75亿元。

图15：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


发行利率方面，上涨为主


公司债AAA级主体发行利率3.65%（前值3.83%），企业债AAA级主体发行利率3.55%（前值3.67），中期票据AAA级主体发行利率3.69%（前值3.74%），短融AAA级主体发行利率2.91%（前值3.00%）。


02

二级市场

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率以下行为主；AA级产业债/城投债信用利差有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。

（1）AA级产业债收益率普遍下行。


2年期AA产业债收益率下行最大，超11BP，报收3.7540%；4年期下行次之，超9BP，报收3.8737%。


3年期AA产业债收益率，本周五3月10日收至3.7540%，较3月3日下行5.81BP，维持在4%关口之下。其2022年12月14日报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。


图16：3月3日与3月10日AA产业债收益率曲线变化情况


AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似，但中短端下行期限较多，幅度略小。

图17：3月3日与3月10日AA产业债信用利差变化情况


AAAA级产业债信用利差有所分化，中短端以收窄为主，其他期限以走阔为主。

2年期、3年期AA级产业债信用利差收窄最大，均收窄7BP以上；10年期、15年期AA级产业债信用利差走阔最大，均走阔4BP以上。

3年期AA产业债信用利差走阔了1.15BP，其中3年期AA产业债收益率下行5.81BP,而3年期无风险收益率下行了6.96BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了2.50BP，评级溢价上调了3.65BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

图18：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况


（2）AA级城投债方面


AA级城投债收益率以下行为主。


除1月期AA级城投债收益率上行了1.66BP外，其他期限收益率普遍下行，其中，3年期、1月内期、2年期AA级城投债收益率下行最明显，分别下行超12BP、11BP、8BP。


3年期AA城投债收益率，3月10日本周五收至3.6489%，较3月3日上周五下行12.20BP，维持在4%关口之下。其2022年12月15日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。



PART 04
可转债市场回顾


01

一级市场
一级市场方面，本周1只转债上市。

02

二级市场

二级市场方面，本周转债市场下跌，交易环比量增；转债价格下降，转股溢价率上升。


图19：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况


从行业来看，跌多涨少。本周转债市场整体走弱，仅美容护理和社会服务上涨，涨幅分别为1.56%和0.40%，石油石化、家用电器、轻工制造跌幅靠前，分别为-2.86%、-2.66%、-2.44%。

个券方面，转债市场普遍下跌。总共478只公募可转债，95只个券上涨，381只下跌,2只收平。涨幅靠前的转债有盛路转债和花王转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债有文灿转债与永和转债，周跌幅在10%以上。

从绝对价格来看，高价券数量与占比较上周均减少。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为9个，占比2%；100至110之间的低价券有53个，较上周增加7个，占比11%，较上周增加1个点。而130以上的高价券达到139个，较上周减少16个，占比29%，较上周减少4个点；其中150以上的超高价个券有58个，较上周减少3个。

转债价格下降，转股溢价率上升。截至3月10日，全市场可转债的平均价格是133.38元，与前周相比下跌1.53元，处于2021年以来40.90%分位数；全市场平均转股溢价率为43.19%，比前周上升2.54pct，处于2021年以来61.30%分位数。



免责声明
本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，不就该等信息之任何错误或遗漏承担责任。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议或投资承诺，任何在本报告中出现的信息仅做参考，不应作为投资者投资决策与基金交易的依据。本报告版权归九泰基金管理有限公司所有。投资有风险，请谨慎选择。
风险提示：材料仅供参考，不作为任何投资建议或投资承诺，不代表报告撰写人所管理基金的投资承诺或实际投资结果。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当投资者购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等产品法律文件以详细了解产品信息，并充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

相关推荐
打开APP看全部推荐