危机解除
周勇 2023-03-13 22:32
近两天硅谷银行的事刷屏了，这是美国历史上第二大银行倒闭案，但好在事情较为圆满地解决了，13日储户可以正常取款。
这件事国内闹的沸沸扬扬，其实值得关注的点只有2个。目前来看，担忧是多余的。硅谷银行只是遭遇了“流动性危机”，而不是实体经济出问题了。流动性危机，如果处理及时，是能够避免影响扩大的。目前美联储表示将向定期存款机构提供长达一年的贷款，银行的流动性危机已经解了。实体经济出了问题才可怕，才可能波及到整个经济，例如2007年雷曼持有了约4000亿美元的地产相关贷款，但当时美国的房地产有很大的泡沫，破了，根本救不过来，才引发了经济危机。有人想当然，硅谷银行出事了，美联储就不敢大幅加息了，利好美股、A股。这就有点太乐观了。硅谷银行破产的事，的确可能让美联储有所忌惮，比如，根据CME的最新数据，3月加息50个基点的概率下降为0，加息25个基点的概率上升为96%。但是，不代表加息的阴霾散去了。不管怎样，目前美联储最核心的任务是“降低美国的通胀”。3月10日，美国公布了2月的非农就业，为31.1万人，大幅超过了预期的20.5万人，非常强劲。可以预见，美国2月的CPI可能依然会超预期。1）或者“长痛不如短痛”，大幅加息，尽快把通胀灭掉；2）或者“钝刀子割肉”，慢慢地加，然后在较长的时间维持在高位。目前来看，美联储大概率是选择第二条路了。所以，不宜对美联储加息的事过于乐观，“钝刀子割肉”，可能更疼。并且这会对A股产生影响。据中信建投测算，2019年以后，沪深300和标普500周涨跌幅的相关性高达0.903；创业板指和纳斯达克周涨跌幅的相关性为0.543，也不低。
2月的金融数据出炉了，大超预期，很多人又YY，“经济强复苏了”、“水牛是不是要来了”、“医美有机会吗”……2月，M2同比增长了12.9%，预期为12.32%；新增人民币贷款为1.81万亿，预期为1.44万亿。确实双双超预期。今年2月新增的居民短期贷款为1218亿元，去年同期是减少2911亿元。居民短贷主要是用于消费，这个数据说明未来消费复苏的潜力较大。今年2月居民的中长贷为863亿元，去年同期为-459亿元。居民的中长贷主要是房贷，这个数据复苏，说明房地产的销售在转暖，对经济的拖累在减弱。今年2月新增的企业中长贷为11100亿元，去年同期为5052亿元。企业中长贷主要是用于业务扩张，这说明企业对未来的经济也乐观。
M2、新增人民币贷款是“前瞻指标”，反映的是未来经济的预期。这2个数据好，说明现在的经济依旧处于“强预期”。但是“强预期”我们现在已经听腻了，一直“强预期、强预期”，“强预期”成为现实了吗？或者，有迹象成为现实了吗？并没有，现实依旧很弱。2月的CPI仅有1%，说明现实的消费依旧很弱，老百姓不敢消费了。2月的PPI为-1.4%，处于下滑趋势中，说明企业还在“去库存”，不敢大量购进原材料。毫无迹象显示，“强预期”将成为“强现实”，金融数据像是“假数据”……
“预期”和“现实”的长期背离，其实有些危险。所谓，期望越高，失望越大，“期望”一直吊着我们，“现实”一直不兑现，万一信心崩了，就有回调的风险。2022年10月31日以来，上证指数、深证成指、沪深300都上涨了10%以上，并且上证指数、深证成指的估值都处于了合理区间。换句话说，仅仅以“强预期”的逻辑来投资，目前股市的投资机会有限。比如，上证指数今年最高涨到了3343点，“预期”其实已经被打满了；如果后续没有现实盈利的支撑，这个位置其实有点小危险。
盈利何时能兑现？核心取决于“消费何时复苏”。理论上讲，M2处于高位，CPI处于低位，消费潜力的缓慢释放是大势所趋。但是，消费何时能起来呢？2个月？还是5个月？这存在很强的不确定性。所以，不建议“赌”消费复苏，这风险太高。比较可行的策略是，将重点放在关注“重点板块”上。哪些板块的预期盈利上升，并且估值较低，可以相应增加配置；如果某些板块没有盈利改善的明确证据，估值又不低，可以考虑调仓了。中信建投测算了一些板块的盈利和估值情况，近一周，风电设备、普钢、煤炭开采的盈利预测有所上调；化妆品的盈利预测大降。
电信板块真是太强了，今天中国移动10cm，中国电信9.5cm。今年以来，电信板块都大涨了49%。今天为什么又大涨呢？3月12日晚间，中国移动、电信纷纷发布公告，提高分红，移动将2023年的分红提升至净利润的70%；电信将在3年内将分红提升至净利润的70%。加大分红是提升国企估值的大利器。更进一步，运营商为什么加大分红呢？今年国资委对国企增加了ROE的考核要求，ROE=净利润/净资产，要提高ROE，一种方法是提高净利润，但这比较难；另一种方法是把资产分出去，减少分母，这个比较容易，所以运营商们出奇一致地选择提高分红。但是注意啊，电信板块今年以来已经大涨了49%，涨太高了；而靠提高分红来提高投资吸引力是“一次性”的，长期股价还是会回归基本面，所以，不建议追高。通信是电信运营商的下游，涨跌跟运营商的表现有一定的关联，就跟苹果概念股的表现跟苹果的表现之间的关联性一样。如果看好运营商板块，又不敢追，通信板块是一个“平替”的选项。目前通信（申万）的PE为29.41倍，位于近5年12.6%的分位，估值不高。今天红利指数涨了1.37%，明显也是被运营商的大笔分红带动的。按规律，A股三四月一般喜欢炒“高送转”、“高分红”，红利指数这段时间一般也有所反应。但是，要注意风险，今年以来，红利指数已经涨了7.01%，在宽基中排名前列，性价比不算高。创业板指今天又下跌了0.56%。“别人大涨它小跌，别人小跌它大跌”是创业板最真实的写照。创业板怎么了，为什么跌跌不休？根源还是出在了“市场风格”这里，目前经济还是“弱现实”，加上现在又处于季报的披露期，所以资金更加青睐业绩相对稳健的价值板块，对盈利波动大的成长板块比较小心。回调是好事，机会是跌出来的，跌得越多，涨的潜力就越大。
