读研报 | 关于金股组合，一个意外的胜率结论

许多投资者对于券商“金股组合”概念并不陌生。毕竟，每个月的月初，全市场有近50家券商研究团队会推出合计500股次左右的月度金股（单只金股可能同时被多家机构推荐）。

不少媒体会基于个股的月度走势来盘点金股的超额收益情况。但近期华安证券基于行业视角的阶段性金股组合统计，却呈现了一个让很多人都意外的结论——过去一年多，行业胜率与金股推荐次数竟然呈负相关关系。

需要再次强调的是，这是一个阶段性的数据统计结论，很有可能存在样本偏差问题；即，换个统计周期结果就大不相同。但即便如此，这个结论本身依然给我们不少启发。

华安证券的这份报告收集统计了2022年1月至2023年2月（共14个月）的全市场金股组合，并按照所属行业月度金股推荐股次进行排名，然后使用行业相对wind全A的月度超额收益表现来衡量胜率。从统计结果看，期待最高的行业所推荐的股次通常都能达到50次左右；但这些卖方期待度较高、金股推荐次数多的行业，反而在当月表现差、胜率低。

具体来看，推荐股次排名第一的行业，14个月里仅有2次表现出来了超额收益，胜率仅为14.3%；推荐股次排名第二的行业，14个月里仅有6次取得了超额收益，胜率为42.9%；推荐股次排名第三的行业，14个月仅有5次取得了超额收益，胜率为35.7%。整体来看，最受卖方期待、推荐股次最多的行业，在当月的表现极大概率都不如市场整体水平。

不仅如此，统计期内的金股组合中推荐股次居中游的行业尽管胜率有所提升，但仍然较难过半，相反，入列金股组合但被推荐次数少的行业，反而在当月取得超额收益率的概率更高。

如何理解上述阶段性的负相关数据？至少有几点值得我们再琢磨。

一是对观点结论层面（与观点结论对应的是逻辑演绎）的“一致预期”的再思考。其实去年国金证券的策略报告曾就一致预期这个话题有过讨论。比如，谁是市场？卖方分析师的预期并不能完全代表市场预期。另外，从观点到交易存在巨大的鸿沟，所以市场往往都充斥着“看多不做多、看空不做空”的现象。

二是在行业“极致轮动”背景下对动与不动的权衡。此前多份报告都指出，去年以来的市场，其实行业轮动强度极高。这种高速轮动拉高了“领先市场”这个动作的难度——想要比别人更快，实际却可能是人的观点追着市场走。

最后一点和实际操作关系更强。这几年的主题基金和行业基金比较热门，有投资者希望基于全市场的卖方个股推荐做自下而上的行业特征提炼，由此进行行业配置。现在来看，这种看似“捷径”的做法，可能并不靠谱。

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