权益市场 | 通胀回落保持温和，信贷数据强于预期

2023年3月6日-3月10日，上证综指下跌2.95%，创业板指下跌2.15%，沪深300指数下跌3.96%，科创50指数下跌0.54%，恒生指数下跌6.07%。海外市场，道琼斯指数下跌4.44%，纳斯达克指数下跌4.71%，标普500下跌4.55%。28个申万一级行业中有1个实现上涨，其中，通信（0.20%）上涨幅度较大；建筑材料（-6.81%）、汽车（-6.32%）、非银金融（-5.55%）下跌幅度较大。

2023年3月6日-3月10日，陆股通北向资金净流出106亿元。2023年3月6日-3月10日，央行共有5笔逆回购到期，总额为10150亿元；5笔逆回购，总额为320亿元。2023年3月6日-3月10日，R007（银行间市场7天回购利率)上升13.97BP至2.1671%，隔夜SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）上升53.80BP至1.5290%；期限利差上升2.01BP至0.5997%；信用利差上升2.65BP至0.6691%。1年期国债收益率下跌6BP至2.26%；3年期国债收益率下跌4.33BP至2.52%；10年期国债收益率下跌4.33BP至2.52%。

2023年3月9日，国家统计局发布了2023年2月份CPI(消费者物价指数)及PPI(生产价格指数)数据：2023年2月份，CPI同比上涨1.0%，涨幅较1月份回落1.1个百分点，环比由上月上涨0.8%转为下降0.5%；PPI同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点，环比由上月下降0.4%转为持平。2月CPI增速下行主要受到春节错位因素影响，而工业消费品（扣除能源）、猪肉价格的走弱形成进一步助推。首先，核心CPI环比略弱于春节次月的均值水平，核心CPI的主要拖累在于工业消费品价格（扣除能源）表现偏弱，其在核心CPI中占比接近50%。其次食品价格涨幅显著弱于季节性，猪肉价格对其拖累较大。春节后猪肉消费需求走弱、而供给过剩局面暂难扭转，CPI猪肉分项环比跌幅高达11.4%。最后能源价格持稳，对CPI的影响不大。2022年末以来，布伦特原油期货价格窄幅震荡，中枢相对稳定，对居民消费价格的影响不大。2月PPI环比持平于上月，但因基数抬升，同比跌幅扩大。其中，生产资料PPI环比由跌转涨，生活资料PPI环比持平于上月。春节后复工复产加速，中国经济向常态回归，不同行业PPI环比增速表现分化，据此可观察不同需求链条的边际变化。上游采掘、原材料行业PPI表现较强，反映出基建、地产投资需求边际回暖、预期有所修复。春节后，各地积极推动基建重大项目、房地产保交楼的开工建设，对采掘、原材料板块多个子行业的需求形成支撑。中游制造板块PPI环比普遍下行，一定程度上能够反映其需求端的下行压力。消费制造行业、生活资料大类的PPI表现偏弱，与CPI中工业消费品价格的低迷表现相印证，表明可选消费需求有待进一步恢复。随着国内经济的复苏、需求回暖，CPI有望温和攀升，但出现持续通胀的概率较低；PPI方面，随着国内需求的逐步回暖叠加政策发力，有望对商品需求构成一定支撑，PPI有望逐步回暖。

2023年3月10日，中国人民银行发布2023年2月份金融数据：2月新增人民币贷款1.81万亿元，预期1.43万亿元，前值4.9万亿元；新增社融3.16万亿元，预期2.08万亿元，前值5.98万亿元；社融存量同比9.9%，前值9.4%；M2同比12.9%，前值12.6%；M1同比5.8%，前值6.7%。2月新增贷款、社融等金融数据表现均超预期。信贷方面，居民端开始好转，居民贷款2081亿元，同比多增5450亿元，结束近15个月的同比少增。其中，居民中长贷863亿元，同比多增1322亿元，扭转同比少增趋势。2月份30大中城市商品房成交面积同比增长32%，政策持续发力下房地产市场逐步企稳。企业贷款1.61万亿元，同比多增3700亿元，延续1月高增态势，一方面受到春节错位低基数的影响，另一方面源于企业内生融资需求旺盛。社融方面，2月新增社融3.16万亿元，高于市场预期的2.08万亿元，同比多增1.95万亿元。存量社融增速9.9%，较上月回升0.5个百分点。其中，人民币贷款、政府债融资对社融高增贡献较大。政府债券净融资8138亿元，同比多增5416亿元。今年专项债提前批次规模2.19万亿元，较2022年的1.46万亿增长了50%，预期将持续发放，对社融形成支撑。展望后市，我们认为：随着经济内生增长动力逐步修复，实体部门信心回暖，信贷需求上升，全年社融同比增速有望呈现上行态势。由于2023年是恢复性增长而非刺激性增长，后续社融增速的驱动力或主要来自于实体经济修复过程中产生的有效融资需求。

2023年有很多新的产业趋势崛起。以人工智能、新能源新技术趋势为代表的产业趋势开始成为市场新的关注点，也为A股带来诸多成长性方向的投资机会。由于建设现代化产业体系是二十大之后中国经济的重要发展点，如何在产业政策方面支持产业链供应链安全、科技自立自强、自主可控、制造业高端化绿色化智能化发展将会成为两会期间重要的政策关注点，也有望给A股相关产业注入新的动力，从而带动2023年科技科创类行业表现。尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大，但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年一季末和二季度初，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或5月初的议息会议。总体来看，2023年中国经济将会保持复苏的态势，全球新产业趋势方兴未艾，A股仍然处在上行趋势过程中。当前春季行情或仍可持续，内资做多意愿在逐渐增强，也预示着后续行情有充足的增量资金。行业关注：通信、信创、券商、人工智能、医药生物、国企改革和军工装备为代表的方向将会相对占优。

（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

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