浦银安盛债市观察 | 新增社融高于预期，“宽信用”继续发力

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上周央行公布2月份的融资数据，本次新增信贷与新增社融规模均好于预期，也明显好于去年同期；不过从结构上看，本次信贷的多增仍主要依靠企业贷款支撑，而居民中长期信贷的表现仍然偏弱。另外，上周也公布了2月的国内通胀数据及进出口数据；总体来看，CPI与 PPI均处于偏低水平，对货币政策不构成掣肘；而进出口贸易受到春节及年初疫情影响，数据参考意义减弱，后续继续观察3月数据的情况。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行5BP、下行7BP、下行8BP、下行6BP。

两会期间公布的全年GDP增长目标为5%左右，低于此前部分投资者的预期水平，市场对今年经济复苏的“强预期”出现一定下调。本周后续将进入1-2月工业、投资、消费数据的验证期，从已经公布的近两月PMI、社融数据情况推测， 1-2月的统计局三项数据有望呈现复苏态势。

本月截至上周，银行间流动性相对偏松，但接下来即将迎来缴税期及跨季末时点，资金面的波动风险仍需保持密切关注。另外，本周三（15日）有MLF到期2000 亿，规模相对不大。不过易纲行长上周曾表示，“降准仍是有效手段”，这提升了本月或下月降准的市场期待。

上周末美国硅谷银行破产事件冲击海外市场，虽然目前美国金融当局已采取措施保证破产银行储户的存款能够得到全额兑付，但硅谷银行事件揭示了去年以来美联储过快加息所导致的金融机构资产负债表浮亏问题，这使得美联储后续加息进度出现放缓甚至暂停的可能性。

●利率债方面

今年国内经济增速预期定于5%左右、近期降准预期、NCD收益率触顶回落，这些因素均对债市偏利多；而可能的利空因素则包括，本月中旬及月末的资金面扰动、以及3月作为传统“大月”的信贷投放可能再度加速。短线内，债市收益率或将呈现区间波动行情。

●信用债方面

2月以来信用债市场各品种修复行情持续，信用利差进一步收敛，债市调整后的 修复行情渐近尾声，与去年4月初“资产荒”行情开始情形类似。总得来看，对于短端品种以去年4月初时点为锚，把握票息品种的安全边际和配置机会；对于中长端品种，3yAA/AA+等级利差在64%历史分位数处保持不变，反映出市场普遍使用短期限品种信用下沉的策略，中等久期中高等级品种仍有一定配置性价比。

●可转债方面

经济目标低于部分投资者预期，顺周期板块承压；美联储鹰派发言，成长股承压；硅谷银行风险事件压制风险偏好。在以上因素影响下，市场持续调整。但市场仍有政策指引、经济数据超预期、估值性价比提升等支撑，我们认为市场偏向于震荡。下跌后，我们建议关注基本面改善和政策催化两个方向的配置机会。