投研视界 | 德邦基金：超预期降准，利好经济景气复苏（3.13-3.17）

一、市场表现

二、重要资讯

1、上周五，硅谷银行光速宣布破产，在亚洲本周一开盘前，美国财政部、美联储、联邦存款保险公司（FDIC）3月12日发布声明，从周一开始，储户可以支取他们所有的资金。与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。此外，纽约州的Signature Bank今天被该州监管机构关闭，其所有存款人都将得到全额补偿，纳税人也不会承担任何损失。美联储还宣布新的定期融资计划，将向存款机构提供额外资金，确保银行有能力满足储户需求。

2、央行党委召开扩大会议强调，要坚定不移推动高质量发展，精准有力实施稳健的货币政策，把握好信贷投放节奏，保持货币信贷总量合理增长，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作；建设现代中央银行制度，深化改革开放，健全绿色金融体系，全面提升金融服务管理水平；持续防范化解金融风险。坚持底线思维，织密金融安全网，强化金融稳定保障体系建设，完善应急处置预案，维护金融市场和金融基础设施平稳运行，牢牢守住不发生系统性风险的底线。坚持“房住不炒”定位，推动房地产市场平稳健康发展。

3、中国2月70大中城市中有55城新建商品住宅价格环比上涨，1月为36城；环比看，湛江涨幅1.4%领跑，北上广深分别上涨0.2%、0.2%、0.3%和0.2%。2月70城新房、二手房房价环比双双实现转正，其中一线、二线、三线城市新房房价环比分别上涨0.2%、0.4%和0.3%。

4、国家能源局：2月份，全社会用电量6950亿千瓦时，同比增长11.0%；1-2月，全社会用电量累计13834亿千瓦时，同比增长2.3%。

5、央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准为全面降准，不含已执行5%存款准备金率的金融机构。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。央行表示，下一步将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡。

6、商务部公布数据显示，1-2月，全国实际使用外资金额2684.4亿元人民币，同比增长6.1%，折合397.1亿美元，增长1%。从行业看，服务业实际使用外资增长10.1%，高技术产业实际使用外资增长32%，其中高技术制造业增长68.9%，高技术服务业增长23.3%。

三、宏观点评

点评：消费温和复苏，但2月社零环比转负，后续动能尚待观察。去年汽车消费刺激政策一定程度上透支了今年的需求，导致汽车从社零的拉动项转为拖累项，扣除汽车外的社零呈温和复苏，1-2月除汽车以外的消费品零售额同比增长5%，两年平均增长6%。消费修复力度方面，餐饮等场景消费>化妆品等可选消费>地产后周期>必选消费>汽车消费。

工业生产同比读数偏低，但扣除基数影响后表现不弱。1-2月工业增加值两年平均增长4.9%，其中制造业两年平均增长4.7%。地产对投资的拖累减弱，基建和制造业投资维持韧性，推动固定资产投资上行。

四、流动性分析

上周央行公开市场累计进行逆回购操作4630亿，逆回购到期320亿，此外MLF投放4810亿、到期2000亿，最终上周央行净投放7120亿元。上周央行大量投放流动性，但受税期走款等因素影响，资金价格有所抬升。隔夜上升45.1BP至2.35%；7天上升19.6BP至2.36%。

数据截至2023/03/20，来源Wind。

上周发行存单679只，总发行量7208.4亿元，净融资额为998.4亿元，较上周减少2182.10亿元。存单利率下跌，以国有行存单为例，1M、9M、12M分别下行1BP、3BP、2BP；1M、6M、9M、12M股份行存单分别下行1BP、3BP、4BP、4BP，3M股份行存单利率不变；1M、3M、6M、9M、12M城商行存单分别下行1BP、2BP、7BP、1BP、3BP。

数据截至2023/03/20，来源Wind。

五、债券投资策略

上周债市整体延续暖意，收益率窄幅波动，长端小幅下行。上周消息面多重消息冲击市场，海外风险事件持续发酵，对债市形成扰动；国内方面两会信息、经济数据、降准等先后冲击债市，债市整体表现偏强。周一，受美国硅谷银行事件影响，市场风险偏好降低，情绪上利好债市，A股在总理讲话提振信心后有所反弹，全天十年期国债收益率小幅下行0.2bp至2.875%。周二，李强总理答记者问中强调民生及经济发展质量问题，强调防风险而不是刺激需求，整体利好债市。海外方面，硅谷银行事件持续发酵，美债下行也对我国债市带来利好，最终全天十年期国债收益率小幅下行0.4bp收于2.871%。周三，全天受QB平台报价功能下架的影响，债市成交明显缩量，早盘情绪一般，央行等价超量续作MLF，统计局发布1-2月经济数据，整体企稳回升，地产降幅收窄、基建制造业维持高增，收益率略有上升；午后随国债期货企稳、资金面放松，收益率转为下行，全天10年期国债收益率上行0.5BP至2.878%。周四，早盘受外部瑞信风险事件冲击，避险情绪提升，债市情绪较好，随后因税期走款，资金面偏紧，收益率窄幅震荡，直到午后资金转松，A股表现偏弱，股债跷跷板效应显现，全天10年期国债收益率下行1.4BP至2.864%。周五，早盘因瑞士央行和监管机构联合声明对瑞信的支持，恐慌情绪有所好转，A股小幅反弹叠加止盈情绪的影响，收益率小幅上行；但随着股市走弱，收益率快速下行，5点央行意外公布降准0.25%，带动收益率下行1BP左右；全天来看，小幅上行0.25BP至2.8665%。

上周海外银行风险事件叠加存单利率下行、降准，以及MLF等价超额续作，补充中长期流动性，分别带动长短端利率下行。政策方面不“大干快上”，新领导班子强调防风险而不是刺激需求，经济过热的预期基本消失；短期受海外硅谷银行风波影响避险情绪有所回升，中期由于大行低价抢信贷导致中小银行放贷规模下降，也将对经济和就业带来压力，从而市场对利率大幅上行的担忧有所消退，操作上建议仍以票息策略为主。关于资金面，上周MLF等价超额续作、超预期降准，从公告中可以看出本次降准偏中性，不会造成资金面过度宽松且不具有连续性。历史来看，降准后1-2周资金面边际趋松，但季末信贷预计偏强、银行拉存款任务、理财回表压力等扰动偏多，资金利率或有季节性抬升，仍需谨慎分层风险。信用方面，上周信用债到期收益率延续下行趋势，存单和信用债等票息资产表现强势，部分区域城投挖掘力度加大，周五超预期降准或助力宽信用，中小城农商行对债市的配置需求仍存，中短久期优质信用债仍是机构投资者挖掘方向。后续若信贷节奏逐渐平滑，供需失衡可能有所好转，下行空间有限，建议高等级信用债适度拉长久期，二永债作为交易品种不建议过度追涨，存单提价空间有限，可以适度关注。转债方面，上周权益市场受风险偏好回落影响，表现相对疲软，煤炭、医药生物、机械设备涨幅靠前，农林牧渔、有色金属、公用事业表现弱势；可关注计算机等高前景、高热度赛道转债及具备标的稀缺性的消费行业转债。

六、股票投资策略