长城固收：全面降准落地，宽信用有望延续

长城基金吴冰燕 2023-03-20 19:00



市场热点


中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率：为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。


2023年1-2月经济数据公布：国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%；社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%；全国城镇调查失业率平均值为5.6%，其中2月份为5.6%，比上月上升0.1个百分点。


1-2月份，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；其中，住宅投资10273亿元，下降4.6%。1-2月商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%；房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2%。


瑞信风险事件：据彭博社3月14日报道，瑞士信贷集团在当天发布的年度报告称，在2022年和2021财年的报告程序中发现“重大缺陷”。而就在上周，美国证交会提出了对其财务报表的担忧，并对瑞信进行了新的审查。3月15日晚，瑞士国家银行和瑞士金融市场监督管理局就市场不确定性发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险。瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。如有必要，瑞士国家银行将向瑞信提供流动性支持。3月16日，瑞信宣布，将从瑞士央行借款并寻求回购债券。其计划通过一个担保贷款项目向瑞士央行借款最多500亿瑞郎以增强流动性。随后，瑞士央行表示，确认将以充足的抵押品为瑞信提供流动性。


后市观点


短期看，降准对于趋紧的资金面具有平抑作用，跨季资金面大概率松弛，市场或存在阶段性“牛陡”的可能性；中期看，降准将延续本轮信用扩张的时长，同时对经济周期形成“二次助力”的作用，债市在下半年的不确定性仍大。


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资金面


上周（3月13日至3月17日）共有320亿7天期逆回购和2000亿1年期MLF到期，央行合计开展4630亿逆回购和4810亿MLF操作，公开市场净投放7120亿，为今年1月中旬以来周度新高。


整体来看，本周资金面重新收紧，DR001、DR007仅在周五小幅下行，其余时候均持续走高，两者运行中枢较前期分别上行53BP、18BP。



图1：银行间隔夜回购利率

资料来源：Wind，长城基金债券投资部，数据统计区间为2022.01.04-2023.03.17


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现券市场


同业存单：上周同业存单发行量为7208.4亿元，环比减少1441.90亿元；净融资额为998.4亿元，环比减少2182.1亿元。从发行成本来看，不同期限同业存单发行利率走势分化，其中1M、6M同业存单发行利率分别上行5.37bp、0.43bp至2.60%、2.72%，3M同业存单发行利率则下行1.26bp至2.62%。


二级市场方面，AAA商业银行3M同业存单和1年期同业存单收益率分别下行1.35bp、4.0bp至2.47%、2.68%。


图2：AAA等级同业存单利率

资料来源：Wind，长城基金债券投资部，数据统计区间为2022.01.04-2023.03.17


利率债：上周新发行利率债4841.20亿，利率债净融资额为1735.68亿。其中国债发行2160亿、政金债1585.7亿、地方债1095.5亿，地方债偿还量降低导致利率债净融资额减少。


二级市场方面，上周多数期限国债收益率小幅下行，10年期国债收益率基本持平于2.86%，10年国开下行0.8bp至3.02%。在MLF大幅超额续作、1-2月经济数据结构存在亮点、周五央行意外降准、海外风险事件持续发酵等因素的影响下，本周国债收益率总体横盘震荡。


具体而言，隔周2月金融数据总量、结构“双优”，但对市场增量影响有限；硅谷银行破产事件继续拖累市场风险偏好，周一当日10年国债收益率小幅上行0.8bp。周二海外加息预期在风险事件暴露下大幅下修，当日10年国债收益率基本持平。周三央行大幅超额续作MLF，进一步投放“长钱”，但市场降准预期因此削弱；1-2月经济数据公布，基本符合市场预期，结构上存在亮点；此外，经纪商报价暂停显示，市场成交量萎缩，当日10年国债收益率基本持平；周四瑞士信贷风险事件发酵，海外避险情绪加重，连带国内权益资产下跌，当日10年国债收益率小幅下行1bp；周五盘后央行公告3月27日下调存款准备金率0.25个百分点，当日10年国债基本持平。期限利差方面，国债10-1利差扩大1bp至61bp，国开10-1利差扩大3bp至52bp。


图3：10年期国债、国开债利率

资料来源：Wind，长城基金债券投资部，数据统计区间为2022.01.04-2023.03.17


信用债：上周信用债共发行4023.33亿元，周环比上升9.3%；总偿还额3353.4亿元，净融资669.93亿元，环比下降26.49%。城投债共发行291只，发行金额2021.56亿元。


二级市场方面，不同期限中票收益率走势分化，中票1年期AAA收益率上行0.18bp，中票3年期AAA、中票5年期AAA分别下行0.56bp、4.97bp。分品种看，产业债收益率平均下行1.46bp，城投债收益率平均下行1.78bp。


图4：中短期票据利率

资料来源：Wind，长城基金债券投资部，数据统计区间为2022.01.04-2023.03.17


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可转债


上周春23转债、平煤转债、神马转债转债发行完成，共募集资金64.70亿元，环比增加17.72亿元。期间君禾转债发生赎回，光大转债到期。


二级市场方面，中证转债指数上涨0.05%，同期万得全A下跌0.58%。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为2.22%，表现优于中平价券（涨幅均值为0.09%）和低平价券（跌幅均值为0.49%）。高评级券（评级为AA+及以上）的涨幅均值为0.75%，表现差优于中评级券（涨幅均值0.19%）和低评级券（跌幅均值0.23%）。从成交规模来看，全市场可转债累计成交2249手，成交金额3757亿元，日均成交751.46亿元，环比增加64.27 亿元。


图5：万得全A、中证可转换债券指数

资料来源：Wind，长城基金债券投资部，数据统计区间为202201.04-2023.03.17



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