【南华可转债周报】正股回暖，转债估值快速拉升

一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场上涨，表现弱于中证全指，强于上证指数。中证转债指数上涨0.98%，中证全指上涨（1.75%），上证指数上涨（1.67%）。

• 分类别来看，本周超高平价券涨跌幅均值为1.68%，表现弱于高平价券（1.89%），强于中平价券（0.99%）、低平价券（0.84%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨跌幅均值为0.76%，表现弱于中规模券（1.41%）、小规模券（0.77%）。

• 从行业来看，本周电子（3.00%）、国防军工（2.07%）、计算机（1.86%）块转债表现较好，汽车（-0.97%）、通信（-0.42%）、有色金属（-0.04%）板块转债表现较差。

本周市场成交量下降；转股溢价率位于历史高位，本周溢价率走阔。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比上升0.51%，螺纹钢产量下降0.32%。旺季需求表现不佳，高频需求指标再度下行，螺纹钢均价下降2.47%，铁矿石价格指数下降2.56%。

煤炭：焦煤供应存在增量预期，价格重心预计整体下移，焦煤期价下跌4.38%。动力煤方面，主产地坑口延续弱势下行趋势，各矿销售不畅，价格继续承压下行，Q5500动力末煤价格为1055元/吨（环比-10）。

水泥：本周水泥价格指数环比下跌0.64%，本周受雨水天气影响，水泥市场行情弱势下滑，水泥市场需求放缓。

有色：3月全球制造业PMI维持在荣枯线之下，国内去库力度放缓。本周铜价下跌1.13%，铝价持平，其他有色品种涨跌互现。

能化：OPEC减产消息提振油价，周五收盘WTI原油报80.70美元/桶，布伦特原油报85.12美元/桶，南华工业品指数下跌0.08%。

猪肉：本周猪价回落，集团出栏量增加，整体消费市场表现无明显提升，目前全国猪肉价格平均14.2元/kg。

二、机构观点

（一）天风固收

二季度转债市场估值或有一定下行风险，投资者需留有一份谨慎。从固收+基金发行来看，我们预计二季度转债资金增量难有较大改善，对转债估值的支撑作用有限。但整体来看，转债估值是转债市场的内生结果，行情决定估值而非估值影响行情。短期内转债估值或有一定下行风险，但从整个二季度入手，我们认为转债估值目前不存在大幅下行的逻辑，投资者需要谨慎，但不必过度谨慎。

市场供求方面，我们预计二季度转债供求关系难有较大改善，存量博弈或进一步持续。需求层面，固收+基金的发行或难有较大起色，我们预计4月固收+基金的供给难有变盘，银行理财对转债的减持或进一步持续。供给方面，预计整体看二季度转债供给环境有较大变化概率较小。

权益方面二季度存在哪些机会？一方面，4月是经济复苏验证的关键窗口期，关注4月经济修复的斜率+信贷增量情况，在经济“自上而下”修复的政策逻辑下，关注工业生产板块或比关注消费板块有更好的胜率。另一方面，随着4月企业年报、一季度报发布，PB、盈利超预期等基本面因子预测收益率效果变强。

（二）兴业固收

转债市场缺乏增量资金的情况暂时无解，市场整体呈分化的局面；分化是2020年以后转债市场的常态，但市场对信用风险和波动率的预期一直在变；基金产品很难持续跑赢指数，绩优产品的成功经验主要是偏配或灵活交易；近期估值波动整体有限，体现了增量不足的问题，估值通过分化来体现存量博弈的现实。

经历2月的修整后，3月杠杆盘与外资再次流入，但风格的极致更重要；

虽然逻辑的传播是行情演绎的重点，但景气板块的弹性要点依然在于资金效率；联储加息放缓，但高息环境的中期影响需要关注；经济依然处于环比修复阶段，但大宗价格、微观基本面上并未反映需求的旺盛；融资需求抬升，但配置力量依然较强；中期市场分化依然可能继续，风险偏好能否抬升是关键观察点；估值修复过半，1季度的业绩修复力度可能低于预期；进攻风格偏向于AI扩散方向，期权性上主要推荐期权属性的赛道、复苏方向；转债的稳定性可能牺牲的是弹性。 

（二）广发固收

转债策略方面，当前经济仍处于弱复苏阶段，TMT及中特估等正股主线行情或将延续。往后看，4月诸多悬而未决的数据和政策将逐步落地，容量更大的转债主线行情或将变得清晰。随着季末流动性的缓和，经济恢复的成色仍然是4月关注的重点。其一，关注一季度经济数据及后续M1同比走势。这将确认疫后GDP反弹的幅度，以及反映企业生产运营资金需求是否出现边际改善。同时，4月政治局会议或将成为下一阶段重点政策出台的关键节点。其二，继续关注地产修复进度。其三，关注汽车行业的库存去化进程。

三、未来观点

本周股市上涨，转债指数跟随上涨，整体仍处于震荡区间。中证转债指数全周上涨0.98%，表现弱于主要股指，高平价、大规模转债在不同类别中表现相对较好。本周全市场加权平均转股溢价率小幅走阔至42.00，百元平价溢价率走阔更为明显，偏股型估值拉伸幅度相对较大。绝对价格较前一周上涨，当前价格中位数为124.66，在权益市场缺乏主线且趋于谨慎的状态下，当前性价比较弱的转债难以走出独立行情，仍以区间震荡为主。

行业方面，本周科创50上涨7.35%，TMT板块交易热度继续抬升，电子、计算机等板块领涨，同时地产建筑业加速恢复，催化房地产、建筑等板块上涨，而汽车、有色金属等传统新能源赛道本周继续承压，行业分化持续加剧。

近期信用债收益率在前期超调后明显下行，转债相对于信用债的性价比再次提升。两会后，市场对经济强复苏的预期有所纠正，后市仍需观察国内经济的复苏程度，同时在增量资金有限的情况下，资金博弈情绪加强，权益市场主线不清，预计现阶段转债价格中位数仍将在120-125区间震荡，接近上限时需维持谨慎，在当前存量盘整阶段，整体性机会不大，仓位调整需相对灵活。

近期新券供给增速，关注近期新发优质转债，近期2022年年报开始披露，一季报也披露在即，关注业绩对正股价格的影响。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

风险提示：

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