星石深度丨2023年科技股能重现2013年走势吗？

3月中旬以来，认为当前市场特征与2013年类似的投资者逐渐增多，那么接下来的行情是否会像2013年一样，我们应该怎么看待人工智能对于科技板块的提振？

我们认为2013年科技板块强势既有国内经济增速“下台阶”的宏观因素影响，也有改革预期和移动互联网全面成熟的产业逻辑影响。今年在这两方面与2013年有相似之处，相似点在于经济预期偏弱和人工智能领域的开拓。但我们也看到今年与2013年存在不同，不同点在于今年板块的估值提升节奏较快、后续业绩验证可能还需要时间、目前股市中的投资标的更加丰富。

当前科技板块在经历过估值的快速提升后，虽然产业成长的长逻辑不会逆转，但板块波动的阶段性放大可能也是难以避免的。

2013年股市的极端分化给投资者留下了深刻的印象。2013年创业板指呈趋势性上涨，全年累计涨幅为82.7%，传媒板块以107%的涨幅领涨股市，而沪深300和上证指数均呈现下跌，分别下跌7.6%和6.7%。

1. 2013年科技行情的驱动因素：宏观逻辑与产业逻辑的共振

2013年科技板块强势的背后，既有宏观因素，也有产业自身的驱动，属于宏观逻辑与产业逻辑的共振。

2012年国内积极出台稳增长政策，2012年末我国GDP同比增速回升，2013年初市场出现一轮稳增长行情。但进入到2013年3月，国内“新国五条”再度释放收紧地产的信号，市场稳增长预期出现下调。2013年6月市场出现“钱荒”，市场对于流动性保持宽松、政策强刺激的预期再次减弱。2013年年中国内各项经济数据大多开始下滑，市场期待的经济筑底并未出现。

2013年站在新旧交替的交汇点，决策层和市场都逐渐认识到了改革的重要性，经济发展的重心从数量扩张型转为质量提升型，以TMT为代表的新经济迎来了众多政策利好。2013年初国务院通过《国家重大科技基础设施建设中长期规划（2012-2030 年)》，科技政策力度开始加大。2013年11月决策层发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，市场改革预期再度发酵。

2013年是移动互联网爆发的元年，随着智能手机大规模量产并在中低收入人群中大规模普及应用，移动互联网爆发式增长。2013年两会中工信部部长苗圩指出4G牌照将于2013年底前发放，4G技术催生一轮新的科技周期，上中下游全产业链受益，TMT板块中相关制造业和电信行业的固定资产投资增速先后抬升，技术革命带动通信板块表现；传媒板块受益于智能手机高渗透率带来的手游、国产电影、视频付费等方面的增长，传媒行业业绩提升的预期空间被打开；计算机板块则受益于云计算、大数据、移动互联网等新技术新领域突破带来的影响。

2. 当前市场与2013年的相似和不同：

>>>>当前环境与2013年在宏观环境、产业趋势两个维度上存在一些相似点：

（1）今年我国全年经济目标设定为5%左右，削弱了市场关于经济强复苏和政策大发力的预期。当前经济处于弱复苏中，叠加海外外需仍在下行通道，市场普遍预期今年经济总量弹性有限、以结构性机会为主。

（2）人工智能等领域出现新的突破，市场打开了产业链未来业绩增长的预期空间。

>>>>在人工智能板块快速上涨之后，当前与2013年的不同点可能需要我们关注。

（1）后续的业绩验证可能面临不同的情况。

2013年TMT板块经历了从“估值修复”到“业绩预期验证驱动”的过程，TMT板块的行情起于预期向好带动的主题投资，并在后续可以得到业绩及时验证的驱动下继续上行。2013年初，在国内各项政策频出提振板块预期，叠加估值处于低位，2013年2月至3月传媒、电子、计算机和通信在A股中涨幅靠前，体现为明显的“估值修复”。2013年2季度后，中观数据以及部分财报数据验证了TMT板块的高景气度，业绩预期验证成为重要支撑。例如：电子方面，智能手机销量快速增长带动电子产业链景气度上行；传媒方面，移动游戏市场规模和销售收入开始环比加速上行，手游用户在2013年1季度突破1.4亿人，市场规模每季度保持30%左右的增速；通信方面，各大运营商积极布局4G相关投资，市场预期行业规模有望爆发。宏观数据也同样反映出TMT板块在业绩端的相对优势。2013年全年计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额的同比增速为19.71%，较2012年提升了11.8个百分点，绝对同比增速和增速的提升幅度都明显高于全部工业企业利润。

数据来源：中信建投证券

 资料来源：Wind

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当前TMT板块处于中期盈利预期修复、短期盈利仍处底部的情况，人工智能板块的业绩落地可能还需要时间，年内盈利对板块的支撑可能有限。从产业趋势上看，人工智能板块给经济供给端带来的提升是很好预见的，产业发展的终点预期可能分歧并不大，因此人工智能等科技板块在未来几年内都应该有不错的投资机会。但对于今年而言，目前受市场追捧的概念板块尚未在数据层面得到有效验证，目前还未看到技术突破和产业政策出台对于企业订单和利润的带动，板块业绩兑现还需要时间。

（2）今年TMT板块估值提升阶段节奏可能更快。

由于2011年、2012年股市大盘股和金融风格相对占优，因此当时市场对于小盘股、成长风格的接受较慢，TMT板块上涨斜率并不算太快。而近几年市场参与者对于成长风格、中小盘股的认可度提升，此轮人工智能等热点主题带动TMT板块情绪升温较快，板块拥挤度快速上升至近一年90%的分位数水平。2023年3月中旬以来TMT板块快速吸引股市流动性，增加了板块波动的风险。

数据来源：Wind

（3） 资本市场标的稀缺性可能不同。

2023年股市中的投资标的更加丰富。一方面，经历了10年的资本市场发展，股市中积累了更多的优质资产。2013年末我国上市A股总数为2468家，而2023年4月上市A股总数超过5100家。另一方面，全面注册制将进一步丰富投资标的。2012年末证监会发布《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》，开启严格的财务核查，2013年全年IPO暂停。2023年则处于全面注册制的大背景下，今年IPO首发家数达到了95家，首发募集资金达到了1050亿元。

图6：2023年股市可投标的更加丰富

数据来源：Wind