富国观市 | 在主线中寻“低估值”

富国观市 2023-05-07 16:57

4月PMI呈现“K”型复苏的结构，即服务业偏强，制造业偏弱，经济“弱现实”下资金聚焦与宏观经济相关度较小的“中特估”和TMT主线。就“中特估”和TMT板块内部而言，由于年初以来涨幅已然较大，资金向板块中细分的低估值行业如游戏、出版、建筑、银行、保险等聚焦。


向前看，下周将披露4月通胀和金融数据，预期通胀读数进一步回落，信贷投资节奏放缓，或强化市场对经济“弱现实”的认知，因此市场仍要聚焦宏观经济相关度低、基金持仓低的“中特估”和TMT主线，且中央财经委会议指出“把握人工智能新科技革命浪潮”，也有望强化TMT板块的主线地位。在两大主线的中，沿着“低估值”的思路精选细分行业。

资金在主线中选择“低估值”的背后是基金配置、机构选股风格的共振。TMT因ChatGPT的“横空出世”有了强产业逻辑，中特估因“中国式现代化”、“一带一路”上持续的外交突破和分红率、ROE提升有了PB估值修复逻辑，且二者均是公募基金配置较低的行业。当公募基金配置较低时，投资逻辑又发生积极改善，板块即迎公募基金加仓配置。而加仓配置的过程中，价值投资框架中的“估值匹配”是主流机构布局时的考虑因素，因此近期“低估值”的游戏、出版、建筑乃至大金融行业均在TMT和“中特估”主线中表现更为强势。

4月PMI指向制造业走弱，且新订单、大中小企业均滑落至衰退区间，与“五一”假期服务业强复苏形成对比。前期市场通过上证指数创本轮反弹新高来反映一季度GDP增速超预期，而4月的PMI乃至下周的通胀、金融数据均指向经济的“弱现实”，市场或也逐步为其定价，指数或形成震荡格局。

海外而言，美联储加息25bp落地，但未见降息表述，结合4月美国非农数据超预期，当前海外流动性环境难言偏松。

估值而言，大盘估值处于50%分位左右，小盘估值低于35%，小盘风格或更为占优。

短期市场或震荡逐步消化经济“弱现实”的预期，结构上聚焦“中特估”和TMT板块主线寻机遇。

行业配：布局TMT和“中特估”主线，关注复苏线机遇。

TMT板块主要是人工智能相关的传媒、通信、计算机等行业，其中低估值的游戏、出版等和AI+应用的建筑设计、电商等行业更值得关注。

“中特估”板块主要是建筑装饰、石油石化和大金融等行业。

复苏线主要是食品饮料、休闲服务、房地产等行业。


目录

◆  1 、市场展望探讨


◆  2 、行业配置思路


◆  3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况


◆  4、下周宏观事件关注


Part 1 

市场展望探讨


4月PMI呈现“K”型复苏的结构，即服务业偏强，制造业偏弱，经济“弱现实”下资金聚焦与宏观经济相关度较小的“中特估”和TMT主线。就“中特估”和TMT板块内部而言，由于年初以来涨幅已然较大，资金向板块中细分的低估值行业如游戏、出版、建筑、银行、保险等聚焦。

向前看，下周将披露4月通胀和金融数据，预期通胀读数进一步回落，信贷投资节奏放缓，或强化市场对经济“弱现实”的认知，因此市场仍要聚焦宏观经济相关度低、基金持仓低的“中特估”和TMT主线，且中央财经委会议指出“把握人工智能新科技革命浪潮”，也有望强化TMT板块的主线地位。在两大主线的中，沿着“低估值”的思路精选细分行业。

资金在主线中选择“低估值”的背后是基金配置、机构选股风格的共振。TMT因ChatGPT的“横空出世”有了强产业逻辑，中特估因“中国式现代化”、“一带一路”上持续的外交突破和分红率、ROE提升有了PB估值修复逻辑，且二者均是公募基金配置较低的行业（一季度末传媒、计算机、通信、电子、建筑装饰行业超配历史分位数为28.8%、65.3%、1.9%、34.6%和46.1%）。当公募基金配置较低时，投资逻辑又发生积极改善，板块即迎公募基金加仓配置。而加仓配置的过程中，价值投资框架中的“估值匹配”是主流机构布局时的考虑因素，因此近期“低估值”的游戏、出版、建筑乃至大金融行业均在TMT和“中特估”主线中表现更为强势。



4月PMI指向制造业走弱，且新订单、大中小企业均滑落至衰退区间，与“五一”假期服务业强复苏形成对比。4月制造业PMI为49.2，低于前值的51.9。有一定领先意义的新订单PMI由前值53.6迅速回落至48.8，结构上大中小企业PMI也均快速分别回落至49.3、49.2和49，特别是高新技术企业PMI今年来首次回落至荣枯线以下的49.3，进一步强化了“弱现实”的担忧。前期市场通过上证指数创本轮反弹新高来反映一季度GDP增速超预期，而4月的PMI乃至下周的通胀、金融数据均指向经济的“弱现实”，市场或也逐步为其定价，指数或形成震荡格局。




海外而言，美联储加息25bp落地，但未见降息表述，结合4月美国非农数据超预期，当前海外流动性环境难言偏松。5月联储议息会议加息25bp符合市场预期，且由于持续的地区性银行暴雷事件，利率期货显示市场押注美联储7月逐步开启降息。但4月美国非农就业数据超预期，新增就业25.3万人，预期18.5万，前值23.6万（初值）；失业率3.4%，再度回到历史低点（前次低点为去年12月），预期3.6%，前值3.5%（初值），显示美国经济韧性依然较强，市场押注美联储的降息兑现的置信度仍有限，因此海外流动性环境难言全面转向。



估值而言，大盘估值处于50%分位左右，小盘估值低于35%，小盘风格或更为占优。沪深300指数PE估值为12.34倍，处于2011年以来56.2%分位，股权风险溢价处于2011年以来56.4%分位，而中证1000指数PE估值为36.29倍，处于2011年以来35.3%分位,股权风险溢价处于2011年以来73.7%分位，相对而言小盘占优明显。当前沪深300、上证50指数的PE估值在10年的50%分位左右，中证1000和中证500指数的PE估值低于10年的35%分位。



短期市场或震荡逐步消化经济“弱现实”的预期，结构上聚焦“中特估”和TMT板块主线寻机遇。


Part 2

行业配置思路


行业配置上，布局TMT和“中特估”主线，关注复苏线机遇。

TMT板块主要是人工智能相关的传媒、通信、计算机等行业，其中低估值的游戏、出版等和AI+应用的建筑设计、电商等行业更值得关注。

“中特估”板块主要是建筑装饰、石油石化和大金融等行业。

复苏线主要是食品饮料、休闲服务、房地产等行业。




Part 3

本周市场回顾


本周市场表现分化，上证指数受益于“中特估”的强势表现收涨，而其他主要指数有所回落。市场继续围绕TMT和“中特估”板块演绎，但内部已有分化，TMT聚焦传媒行业，而“中特估”则向大金融扩散。中期看，经济复苏“强预期”等等“慢现实”兑现后，市场或逐步上行。


（一）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨0.34%，创业板指下跌2.46%，沪深300下跌0.3%，中证500下跌0.65%，科创50下跌3.56%。风格上，金融、稳定表现相对较好，周期、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是银行（3.75%）、传媒（3.51%）、非银金融（3.29%）、房地产（2.85%）、纺织服饰（2.66%）；表现相对靠后的是家用电器（-3.91%）、通信（-3.65%）、电子（-2.74%）、电力设备（-2.15%）、有色金属（-1.83%）。

本周进入5月，市场风格逐步均衡，资金高低切换，低位的金融地产板块得到青睐。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是K-12教育（4.54%）、保险（4.43%）、在线教育（4%）、文化传媒主题（3.75%）、今日头条平台（3.68%）；表现相对靠后的是光模块（-10.39%）、半导体设备（-5.38%）、高送转预期（-4.1%）、中芯国际产业链（-3.88%）、国家大基金（-3.85%）。





（二）资金供需情况


资金需求方面，本周一级市场规模下降，限售股解禁压力上行，重要股东减持减少。本周一级市场资金募集金额合计126.27亿元，较上周减少65.19% ；结构上，IPO募集126.27亿元，周环比增加189.70% ；增发募集0亿，周环比减少100% 。本周限售股解禁规模合计1207.44亿元，周环比增加62.71%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约647.91亿元，解禁压力下行。本周重要股东减持10.11亿元，上周减持59.48亿元。



资金供给方面，本周基金发行减少，北向资金净流出。本周北向资金净流出8.06亿元，较上周增加87.74% ，其中沪股通净流入35.37亿元，深股通净流出43.43亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计62.51亿份，环比减少40.52% ，显示基金发行降温。本周开放式公募基金份额整体小幅增加，其中股票型份额增加为20522.93亿份，混合型份额减少为36282.43亿份。




Part 4

下周宏观事件关注


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