固收市场点评 | CPI同比回升，环比下行但持平于季节性

市场回顾

利率方面，资金宽松叠加降息预期共同推动债市上涨，短端利率下行快于长端利率，利率曲线陡峭化。周一资金面宽松，债市弱震荡。周二传多家国有银行下调存款利率，长端利率下行1BP。周三出口数据大幅低于市场预期，市场对可能的政策对冲有所忌惮，长端利率上行0.5BP。周四五大行下调存款利率落地，市场反映平淡说明价格已pricein。周五传6月MLF降息，长端利率下行1.5BP。

信用方面，上周各品种信用利差涨跌互现。

转债方面，中证转债跌幅为0.11%，表现优于中证全指（-1.04%）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自建筑装饰（5只）、有色金属（4只）和医药生物（3只）；跌幅居前的30只可转债主要来自计算机（6只）、机械设备（6只）和化工（5只）。

热点事件及点评

5月CPI数据点评

基数效应下CPI同比回升，环比下行但持平于季节性。5月CPI同比0.2%，较4月+0.1pct；CPI环比-0.2%，持平于季节性。核心CPI同比0.6%，较4月-0.1pct；核心CPI环比0%，弱于季节性，与其他经济高频数据的环比走弱相一致。结构上看，食品烟酒、衣着环比强于季节性，其余顺周期项目均弱于季节性。核心商品降价仍在继续，经济内生动能仍有待夯实。

PPI预期内走弱。5月PPI同比-4.6%，较上月-1pct；PPI环比-0.9%，较4月回落0.4pct。其中，PPI生产资料同比-5.9%，-1.2pct；环比-1.2%，弱于季节性。PPI生活资料同比-0.1%，-0.5pct；环比-0.2%，弱于季节性。5月大宗商品普跌，从PPI分项上看，环比上涨的分项仅纺织（0.1%），其他分项均下跌，其中黑色金属（-2.2%）、燃料（-2%）、木材（-1.4%）、化工（-1.3%）、有色（-1%）、建材（-0.7%）。受债务上限风波影响，避险情绪走强，原油等全球定价大宗商品价格整体偏不利。国内生产偏弱，PMI不及预期，铜等出现一定跌幅。地产链在一季度需求集中释放后有所走弱，行业担忧再起，供给端钢厂主动减产，黑色金属和建材有所下跌。

后市研判

经济数据承压特征明显：国内经济复苏动能趋缓，价格偏弱。当前宏观经济的核心问题在于内需偏弱。消费方面，51假期出行链火热带动服务消费脉冲式复苏，耐用品消费低基数效应逐渐显现，市场对消费存在较高期望，但服务业产业链短，服务业景气对经济的带动作用相对受限，出口和投资才是需求端的主体。投资方面，基建、制造业投资与地产投资全方面回落，4月固定资产投资累计增速跌至5%以下，意味着投资整体上对经济仍是拖累。出口方面，短期可能有一定韧性但中期维度看海外需求拖累明显。通胀方面，PPI负区间深度下行，CPI环比持平于季节性主因为食品项拉动，核心CPI仍较弱。

市场层面，债市已经price-in经济预期，后续边际变化来源于政策博弈，比如政策性金融工具。政策博弈环境下市场容易走出“小作文”行情，从而放大市场波动，带来一定交易性机会。

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