本月市场呈现先涨后跌的态势，指数整体走平。行业中依然是AI+表现相对亮眼，尤其是算力相关的通讯和电子方向，涨幅更为明显；机器人板块出现较为明显补涨，被市场当成AI应用里逻辑相对通顺的方向。反弹过程中交易量一度放大至万亿左右，但除了AI以外整体赚钱效应不强。

宏观政策方面，美联储计划继续加息50bp，略超市场预期，人民币汇率短期继续贬值。国内各项宏观数据显示经济依然处于弱势状态，市场对于宏观政策目前未抱过高预期，依然认为不存在强刺激的可能。经济预期差，汇率贬值，中美不确定导致短期市场风险偏好进一步下行，但目前市场定价已经反应了各种悲观预期，我们认为或是中长期低位。

5月国内经济复苏延续放缓趋势。市场开始博弈政策刺激的预期，但5年LPR未降15bps又使市场对政策力度和效果的预期产生分歧；7月政治局会议政策重心仍有可能围绕高质量发展，对总量刺激保持定力，但只要市场定价处于低位，在政治局会议前市场仍会反复交易政策预期，或很难回到5月“弱现实+弱预期”的坏情景，除非汇率贬值失控。

美国6月暂停加息，但美联储给出年内加息2次的鹰派指引，美国5月核心CPI环比年化维持高位、新增就业和职位空缺超出市场预期，名义经济增长和居民收入增长能够承受当前的利率水平；美国CPI从7月开始、核心CPI从10月开始，可能出现表观同比的反弹，如果届时美国经济仍维持增长，市场可能接受长期通胀和长期高利率，对人民币汇率形成压力；反之可能交易滞胀和衰退，对全球风险资产定价形成压力。

在市场情绪尝试修复的环境下，高股息、低估值中特估资产的相对收益承压，资金可能流向：

1）强势主题，例如AI；

2）新主题，例如人形机器人；

3）交易不拥挤，有边际改善的资产，个人关注新能源。

短期经济预期仍较弱，期待的刺激政策未能落地。利率呈现下行趋势，成长相对更为占优。但市场仍是存量交易，以AI为代表的泛科技较为占优。

新能源方面，二季度光伏电池片、银浆、焊带等公司业绩或有较好表现。储能尤其户储相关公司仍在去库存阶段，三季度或存在大幅改善的预期。新能源车方面，受益于政策预期的回暖，以及海外特斯拉股价的持续，部分公司从低位区间出现了一轮回升，但是涨幅较好个股基本与智能驾驶相关或和人形机器人相关。

成长方向比较来看，中短期还是对泛科技方向比较关注。当前节点以算力为代表的细分板块走出了比较凌厉的走势，部分公司短期涨幅过高，存在调整的可能。预计后续国内外的行业变化仍然较为密集，只是beta型的机会在减少，需要甄别个股。

市场判断：对消费板块长期乐观，随着时间进入下半年，消费板块或有望迎来估值修复。本轮消费板块的调整有这样几个方面：一是基本面低于乐观预期，在微观经济转弱、预期转弱的情况下，估值回落符合其顺周期的逻辑；二是消费降级的逻辑抑制了估值；三是人民币贬值导致资金流出。

上述因素叠加，导致了食品饮料为代表的消费板块这一轮调整幅度较大、时间也较长，但在目前这个时候，个人认为应该乐观，消费板块的估值回到一个较合理甚至偏低的位置，从长期来看，或可具备较好的机会，随着经济的复苏，即使不考虑估值的弹性，业绩增长也可能有机会提供一个相对合理的投资回报。

当前消费仍处于左侧盘整阶段，基本面上，消费月度数据边际走弱，同时市场对于中长期经济预期持续下调，资金面上，仍受到其他板块分流以及汇率贬值影响。除非有超常规刺激政策出台，会带来预期v型反转，不然经济L型复苏背景下，消费预期恢复仍需要一个过程。但是考虑到消费板块年初至今已经回调了较大幅度，当前位置估值已处于历史相对低位区间，下半年估值切换估值会更低，因此全年维度消费争取绝对收益概率或相对较大，但是向上弹性仍取决于经济复苏力度。

在5月份经济数据全面低预期之后，市场开始预期经济刺激政策，央行调整omo、mlf和lpr利率，释放了信号，但是后续并没有持续政策跟进。从5月份社融、信贷数据看，总量虽然有下降，但是结构还是不错，物价数据较差，但是ppi也处于磨底阶段，经济自身在3季度也可能会有自然复苏，库存和价格有望企稳回升；考虑到政策开始有改变（央行信号），经济较差和预期很差时候有望过去，更多通过自下而上的基本面逻辑挖掘股票。

宏观层面，经济表现整体低于预期，市场在6、7月的博弈政策窗口期，但大的总量刺激预计可能性较小，经济可能弱企稳的状态下稳健类资产可能仍然占优，或结合中特估的背景，挖掘个股的机会。中特估是对当前市场估值体系的重新审视和补充，关注资产本身的价值分析、企业产生现金流的能力。

基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。

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