嘉合基金6月通胀数据点评 ｜CPI仍在寻底，PPI的“最后一跌”？

中国6月CPI同比持平，预期0.1%，前值0.2%；6月PPI同比下降5.4%，预期降 5.0%，前值降4.6%。 

6月份CPI同比增速回落基本符合预期，去年同期能源价格大幅上涨造成基数过高，导致本月交通和通信分项降幅明显，拖累总体CPI约0.7个百分点，是本月CPI回落的最主要原因。

同比角度来看，食品烟酒是主要正贡献项目，交通和通信分项是主要拖累项，当前CPI走势偏弱的核心原因是大宗商品价格相较去年高点降幅较大。6月份食品烟酒分项同比提高2.0%，拉动总体0.65个百分点，其中鲜菜价格上涨10.8%，影响CPI上涨约0.20个百分点；鲜果价格上涨6.4%，影响CPI上涨约0.13个百分点；猪肉价格下降7.2%，影响CPI下降约0.09个百分点，鲜菜鲜果价格上行是目前CPI仍能维持在一定区间的主要原因。而交通通信大类中交通工具分项同比下降4.3%、交通工具燃料同比下降17.6%，可见能源价格相对去年的大幅降低是CPI持续低迷的主要原因。其余分项中，生活用品同比增速较上月下降0.4个百分点、其他用品及服务较上月下降0.7个百分点，假期因素退坡价格小幅下行符合季节性规律，居住、医疗保健分项保持稳定。

环比角度来看，仅衣着和医疗保健分项保持正增长，其余分项均出现了下降，节假日情绪退坡是6月份CPI边际下降的主要原因，符合季节性规律。食品分项和交通通信分项在年后一直处于下行通道，主要是猪肉价格和能源价格不断下降拖累，国内需求偏弱叠加海外加息不止造成总体商品价格走低的大环境。聚焦于6月的边际变化，主要是假期之后此前表现较好的出行相关的商品和服务分项价格出现回落。6月份较上月变化最大的分项为衣着、生活用品及服务和其他用品和服务分项，环比增速分别较上月下降0.6/0.5/0.8个百分点，呈现短期消费情绪下降的状态。对比去年同期上述分项分别下降0.5/0.4/0.5个百分点，存在明显季节性规律，环比角度来看未出现明显超预期变化。

往后来看，7月份CPI同样不容乐观，主要是去年7月份食品烟酒价格回升幅度较大导致今年7月份食品烟酒分项的拉动作用将大幅降低。同时，去年7月份交通通信分项环比走势进入负增长区间，将对CPI形成一定的支撑，但预计难以完全对冲食品烟酒分项拉动作用下降的影响。综合来看，6月份CPI增速放缓处于预期之内，7月份增长压力较大，估计年内CPI低点将在7月份出现，随后进入缓慢回升通道至年底。

6月份PPI同比下降5.4%，环比再次负增长0.8%，降幅较上月缩窄0.1个百分点。其中，生产资料环比下降1.1%，降幅较上月缩窄0.1个百分点，生活资料环比下降0.2%，降幅与上月持平。

6月份PPI环比降幅略超预期，但环比降幅收窄仍然显示出反转信号，结合去年7月份开始PPI环比大幅负增的基数效应，PPI当前或已基本见底。近期PPI同比负增长幅度略显夸张，主因是去年同期为大宗商品价格高点，导致同比降幅较大。而去年6月份首次出现非季节性PPI环比负增长的情况，并在随后的7-8月份出现较大的环比降幅，显示出6月份起PPI同比走势将出现明显缓和。结合当前PPI环比负增幅度已经进入收窄通道，去年7-8月份PPI环比分别为-1.3%/-1.2%，降幅明显大于当前环比水平，7月份PPI同比将出现回升，预计6月份PPI同比为年内最低点。

分部门来看，PPI生产资料中采掘和原材料分项环比降幅有所扩大，生活资料分项出现降幅收窄或持平的状态。结合国内外大宗商品变化来看，螺纹钢、煤炭、铜等主要大宗商品在6月底都出现了企稳回升的迹象，7月份继续环比下降的概率较低，生产资料环比降幅已然见底。叠加生活资料分项已经出现企稳回升的迹象，从中观拆解后可得7月份PPI环比降幅继续收窄的概率较高。

综合来看，虽然6月份通胀数据整体仍然偏弱，显示出海外加息和国内需求不足双重压力下商品价格持续降低的悲观现状。但拆借分析后可得，PPI本月或已经见底，而CPI大概率将在下月出现底部，对后半年通胀走势可以适当乐观。 

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