【编者按】
投资就像一条长路，高低起伏，有快意也有失落。查理芒格曾说，如果你的生活方式是正确的，那么你到了晚年只会比年轻时更加幸福。把这里的“生活”替换为“投资”又何尝不是一样。
因此，我们启动了《认识您的基金投资》专栏，由公司各部门同事共同撰写，逐一讨论基金投资的收益、波动、方法、误区等话题，陪伴您的基金投资之旅，与您一同追求投资中的幸福。
财富，是一种认知能力的变现。
同样投资，最终决定其投资收益率，有的时候不是投资标的的本身，而是不同投资者的不同认知和心态。
西北大学教授诺格伦带领他的学生做过一个简单的“寒冷实验”，实验的内容很简单，教授把学生分成两组，分别起名为“寒冷组”和“温暖组”，让这两组学生分别想象一下，当他们在一个零下十度的屋子里待上一小时是什么感受？他们不需要真的去“那个屋子”，只需要“想象”，并对这种想象进行打分。但在实验前，还有一个重要的前置条件：“寒冷组”的学生要把自己的胳膊放在冰水里停留10分钟，充分感受一下寒冷的滋味；而“温暖组”则相反，被要求把胳膊放在热水中10分钟。“寒冷组”的学生对于寒冷程度想象的评分更高，因为他们刚刚经历过彻骨的冷；而“温暖组”的评分相对就更温和一些，在温暖的环境中他们淡忘了自己对于寒冷的记忆。实验的结论非常简单，即人类对于周遭事物的评价常常不是客观的，主观的评价极易受到环境的影响。2015年1月至2023年5月，偏股基金指数出现过多次超过15%的跌幅，身处当时的投资者更多的时候是图1的感观，觉得风险无处不在。图1 2015年以来偏股基金指数超过15%最大回撤的区间
数据来源：wind，截至2023.6.12
但当我们把这些下跌超过15%的“片段”还原到过去八年的市场中去（图2），顿时发现，那些快速的下跌不过是中长期市场的正常的阶段调整，即使有了那些当时觉得“绝望式”下跌阶段，沪深300、偏股基金指数依然在过去八年期间取得了年化0.89%和8.98%的涨幅。
数据来源：wind，2015.1.1-2023.5.31。历史数据不代表未来收益表现，基金投资须谨慎。风险提示：观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。过去八年的市场对每位投资者都给予一样的机会和风险，但是不同的人在各阶段的感知、判断、配置却是完全不同的，投资结果自然截然不同。牛市里大家谈的都是目标收益，下跌中关注的都是本金安全。投资者对客观存在的风险感知往往并不客观，“贪婪和恐惧”的心理甚至让我们感知到的风险和真实风险完全相反。市场上涨，风险堆积，短期的丰厚收益会让我们对风险承受能力变得“低估”，甚至因为“仓位思维”对后市看多观点选择性相信；反之，风险逐步释放的下跌阶段，经常又无限放大各种利空因素，吓坏自己，发誓要永远离场。
数据来源：Wind，数据取样区间2013年1月1日-2022年12月31日，历史数据不代表未来收益表现，基金投资须谨慎。风险提示：观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议。
过去十年，各类资产涨跌不一，且无明确规律可循。多数时候，我们能做的可能只有模糊正确的判断，做个简单的判断和资产配置计划，不论是权益市场还在债券市场，都受到宏观政策、经济数据、市场情绪、行业变化等诸多因素的影响，所以不要给自己“非黑即白”的高标准判断求，一会满仓一会空仓。构建适合自己的资产投资组合，用相对稳定的配置组合应对多变的市场，让自己有个好心态从容应对各类资产的波峰和波谷，这可能才是我们能做到的唯一选择。马科维茨研究显示，在所有参与和投资的人中，有90%的人不幸以投资失败而告出局，而能幸运留存下来的成功投资者只有10%，这10%的人就是做了资产配置。资产配置是知易行难的老话题，几乎对所有优秀的投资经理的归因分析都显示，对他们收益贡献最高的，既不是择时，也不是择股，而是资产配置。兴证全球基金金融工程部的FOF投资经理做基金投资配置的时候，一般分为三个层级的配置决策体系，分别是：一级配置决策体系，通过大类资产决策模型进行资产配置，确定权益类、债券类、现金类等大类基金配置比例；二级配置决策体系，在一级大类资产配置完成前提下，继续完成基金风格和类别配置，例如价值和成长风格基金的选择配置、主动基金和被动基金的选择配置、QDII基金、港股基金、A股基金的选择配置；三级配置决策体系，只有到了这个层级的配置，FOF投资经理才会做具体的基金品种选择，以基金经理为核心的主动型基金或者以量化分析为核心的工具型基金具体品种选择配置。三个配置决策体系中，第三个层级是多数基民比较熟悉的配置环节，基本没有第一和第二配置决策环节。多数基民往往又受关注投资经理或关注产品短期业绩和自己当下的投资情绪、投资氛围影响，集中配置同类型短期业绩优异的品种上，抛弃了处于调整阶段的需要配置的互补产品。而当市场出现调整或者波动时，没有一级、二级配置指导的三级配置往往并没有起到组合攻守兼备的保护作用，陷入超预期的亏损和等待周期中，变得焦虑。
注: 数据来源于WIND，计算截止2023-3-31，其中权益采用偏股混合型基金指数(885001.WI)、固收采用中长期纯债型基金指数 (885008.WI)配置没有完美，只有适合和坚持。权益牛市超配权益基金，权益熊市超配固收和现金，这样美好的配置只能出现在事后的投资总结里。站在当下往后看都是未知的，而眼前能做的似乎只能参考过往长中短的历史数据，设定预期收益、了解年化波动，参考最大回撤，构建自己的目标配置。这其实也简单，难的是在既定的配置计划下，“风雨无阻”的自律执行，不在某类资产波峰时超配，不在某类资产低谷时离去。同时，我们建议把家庭的银行、证券、保险、信托等所有家庭金融资产合并统计计算家庭账单，给自己的总投资算个“大账”，避免在各类资产轮动时因为过度关注个别资产短期波动给自己的干扰，因为过度关注投资产品短期业绩，甚至是每天的净值，每分钟的估值，经常会让自己陷入“不停否定，不停选择”的困境。当然，最终我们需要评估自己构建的组合收益波动是否超越自我心理和财富的可承受范围，一个让自己“睡不着觉的”投资组合最终是难获取其投资收益的。
格隆先生说过，长期投资者会有个误区：只盯着市场的阿尔法挣钱，但除非是美国这种两百多年国运一路向上的国家里，否则，在大多数环境不算稳定，财富创造和分配容易陷入轮回的环境里，贝塔其实远比阿尔法重要。经济上行期，你要挣阿尔法+贝塔的钱，经济下行时，你的策略则需要调整为阿尔法-贝塔。
多数投资者经常有这个疑问，别人推荐或者关注的产品表现优异，但当购买或持有它的时候就变得平庸。原因不外乎有二：一是，当它被关注和被推荐的时候短期业绩一定优异，配置了那个时点或者时间段上涨的资产，是它的“高光时刻”，市场总会轮动，盈亏同源，上涨资产开始下跌的时候，就是你持有它变得平庸或者不佳的时候；二是，市场的信息是公开透明的，你会和市场多数投资者有一样的投资行为，快速让本身只有小规模管理的投资经理获得了社会大量的资源配置，投资经理需要对更大的资产规模有新的管理适应，可能带来的投资影响。
数据来源：wind，截至2023年5月31日从2004年至2023年第一季度，将近二十年足够长的时间里，从过往偏股基金指数历年的跌幅情况看，它依然是一个“涨多跌少”的性价比不错的投资标的，但多数基民实际投资收益并没有跟上这个指数的平均收益，深究原因还是资产配置的随意性。以大家记忆深刻的近几年基金投资为例，2019年、2020年偏股基金指数涨幅分别为45.02%和55.91%，这让多数基民对偏股基金的投资收益有了较高的预期，纷纷加大了权益基金的投资，但其实多数投资者并没有做好较高收益可能出现的同比例亏损承担的准备，多数投资者在2020年下半年加大的权益基金的投资比例，出现“挣小钱亏大钱”的尴尬局面。
时间来到当下，2022年至今的跌幅又让投资者“谈基色变”，尤其是权益类、含权基金“失望透顶”，纷纷止损转入存款、国债等中低风险投资，短期看这也确实为避险的有效选择，我们需要思考的是，下个收益高峰的来临之时，我们是否还能和现在一样耐得住寂寞，守得住预期，不再追在下个高点上？文：兴证全球基金厦门分公司 钟琳
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