首先看年初最早表现的复苏板块。主要就是衣食住行和上游资源，分别是衣（纺服链）、食（食品饮料）、住（地产竣工链）、行（出行酒旅），以及煤炭有色化工钢材。这些板块赔率思维将慢慢占主导，对10月底的学习效应，使得众多复苏链条上的行业在该位置寻得支撑。更重要的是，随着疫后经济走向第三阶段，环比企稳的PMI将使得胜率转向有利的一面。此外，我们还看到“通缩交易”之外的一些亮光：
一是PPI和库存见拐点：历史上终端需求和上游周期会转强，市场也会捕捉这个拐点交易；二是全球制造业和出口见底：韩国6月出口明显走强，主要是汽车、船舶 、家电等，偏中游制造和下游耐用品，日本工业机器人订单回升，中国金属切削机床回升，表征全球制造业回暖；三是耐用品消费见底：汽车、家电、手机等耐用品消费看到改善趋势，市场诟病的消费修复不足的最大领域就是实物商品，它们的补库可能更早看到。
其次看年内大火的数字经济。尽管从宏观的视角看，主动去库和PPI通缩时期容易炒作科技股；但值得注意的是，TMT板块在全球掀起了投资浪潮，市场最活跃的股票一般代表着产业趋势和方向，中美日三地的最活跃股票分别是中国（算力、传媒、AI应用）、美国（芯片、大型科技股）、日本（半导体设备）等。一股势力能同时在各国股市掀起风浪，大概率成为产业趋势，需要引起投资者的足够重视。
往后展望TMT板块的投资节奏和结构，我们判段有三种走向：乐观情形类似2013年，TMT从2013年1月开始走强，后续业绩全面兑现，开启2年半的TMT牛市；中性情形类似2019年初的5G、云计算、AI，业绩并没有全面兑现，后续转变为半导体新能源的牛市，但依然是成长的方向；悲观情形类似2016年初的新能源，TMT牛市结束后，投资者寻找新的成长赛道，新能源比TMT业绩的持续性更好，但由于下半年业绩下滑、逐渐走弱，最终没能成为持续2-3年的赛道。
整体看牛市初期最强的成长赛道，产业业绩兑现和其他领域是否强势（经济复苏、老赛道），是决定能否成为真正牛市赛道的关键。在业绩兑现前，可能会出现类似2019年Q2 TMT的阶段性回撤，或2016年下半年切换到价值的情形。考虑到其子板块的驱动逻辑，包括AI（算力、服务器）、信创（计算机、运营商）、困境反转（传媒、计算机），周期复苏（电子、半导体）等，未来2-3年业绩兑现度不低，仍有大量机会可挖。
再次看前几年最火的新能源。制造属性决定了板块从成长到周期的底色蜕变，投资框架或从景气度过度到周期思维。类似早年的金融地产链，曾经也是受益于城镇化率加速上升的成长赛道，但在地产周期繁荣过后，尤其是4万亿后地产上下游的产能过剩压制了估值上限，也没有改变其周期性的投资机会。产能周期在压制大的估值天花板的同时，短期的股价波动受需求和库存周期影响更大。
站在全产业链经历降价去库和利润出清的现在，我们看到了类比降息和大宗商品回落后的地产再通胀的可能，上下游的利润流转指向整个绿电周期的新一轮需求扩张有望启动。3月以来新能源车的降价促销和硅料降价后的让利终端电站的影响已经开始发生，新能源车销售和装机排产需求看到了回升的苗头，分别代表产业链终端的整车企业和电力运营商股价已经悄然启动，印证了关于整个新能源链条周期性修复的最初信号。
最后再看中特估。该领域盈利相对稳定，看似主题逻辑多元（如高分红、低PB、一带一路、市场化涨价），板块众多（运营商、建筑、三桶油、六大行、电力、港口、公路），穿透到底层逻辑核心还是高股息和央国企改革提效和做大做强。
对于该板块的分析框架，可以从政策驱动、估值修复、业绩跟踪和事件催化四个角度进行。从上半年看，政策驱动和估值修复是主要驱动，政策推动成为每一波行情的催化，高股息的类债价值修复到过去3年中位数左右，市场类比的日本故事和巴菲特则助长了该领域的热度。中期维度，类似2016-2017年供给侧改革，核心是落地到业绩、ROE等财务指标，未来2-3年大概率可以兑现。
