本周（7/17-7/23,下同），央行公开市场全口径净投放840亿元，环比上周净投放有所增加，近两周合计净投放1,020亿元。银行间主要回购利率的均值周环比上行为主，周五收盘值有所分化；流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展7天期1,120亿元逆回购操作，到期回笼310亿元,净投放810亿元；本周1,000亿元MLF到期，央行进行了1,030亿元、中标利率为2.65%的超额平价续做。这意味着本月央行MLF实施了30亿元净投放，为连续第八个月超额续做。综合下来本周央行公开市场全口径净投放840亿元（810亿元+30亿元）。上周（7/10-7/16，下同），央行公开市场全口径净投放180亿元，本周环比上周净投放有所增加，近两周合计净投放1,020亿元。下周（7/24-7/30,下同），央行公开市场将有1,120亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期330亿元、150亿元、250亿元、260亿元、130亿元。7月LPR报价不变。7月20日周四，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%（上次为3.55%），5年期以上LPR为4.2%（上次为4.20%）。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。本周,银行间质押式回购成交额日均为78,611亿元，比上周减少5,889亿元。其中，R001日均成交额71,859亿元，平均占比91.4%；R007日均成交5,823亿元，平均占比7.4%。从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周上行为主。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比上行约23BP/3BP/25BP/9BP。本周银行间主要回购资金利率收盘值，环比上周有所分化。7月21日本周五收盘，较7月14日上周五收盘，R001/DR001环比上行约17BP/20BP。R007/DR007环比下行约8BP/0.4BP。表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，总体窄幅波动。DR001本周先上后回落，周三冲高至1.65%后，周五大幅回落收在1.52%附近，与上周五相比上行超20BP；DR007本周走势更为稳健，周二走高至1.90%附近，之后窄幅震荡回落，周五收在1.81附近，与上周五相比下行不到1BP。图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差有所收窄。7月21日本周五两者利差为6.86 BP，而7月14日上周五两者利差为14.70BP。今年3月27日至3月31日，两者利差均大幅走阔，走阔幅度均在100BP以上。图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。2023年2月8日，3月27日、30日，4月24日，6月26日、27日、28日和30日两者利差倒挂，分别为-2.17BP、-52.43BP、-88.28BP、-2.48BP、-25.61BP、-23.33BP、-45.33BP、-83.00BP。2023年2月21日、2月28日、3月20日、3月21日、4月27日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP、315.32BP、144.67BP、124.82BP。本周两者利差均值为34.04BP，较上周均值30.98BP，利差有所走阔。7月21日本周五的利差为28.98BP，较7月14日上周五的26.33BP，利差有所走阔。图3：最近6月R3M-R007变化走势
一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比大幅增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 7月23日数据）本周同业存单总发行量为8,162.3亿元（日均1,632.46亿元，高于上周日均799.52亿元），环比上周增加4,164.70亿元；净融资额为2,732.20亿元（日均546.44亿元，高于上周日均-247.60亿元），环比大幅增加3,970.20亿元。
AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.3884%，较上周上行2.36BP（上周均值为2.3648%）。图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA+与AAA同业存单各期限收益率下行为主。除6月期收益率有所上行外，其他期限普遍下行，其中，1月期下行最大，下行约5BP，1年期7月21日周五环比下行约3BP，报2.28%附近，其3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日以来的新高，当日1年期报收2.7706%。图5：上周与本周AAA+同业存单收益率周变化情况
图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
一级市场方面，本周利率债发行规模环比减少，净融资额环比增加；总体需求尚可。
二级市场方面，本周国债期货普遍上涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周普遍下行。国债/国开债关键期限利差有所分化。
（wind的7月23日数据）本周新发利率债83只，融资3,596.55亿元，环比-2,530.70亿元，总偿还量为2,133.99亿元，净融资额为1,462.56亿元（前值为380.41亿元），较上周增加1,082.15亿元。其中，国债、地方债净融资均有所增加；政金债净融资均有所减少。
图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（7/24-7/30），发行计划方面，国债2只，共1,920.00亿元；地方债84只，共2,268.09亿元；政金债4只，共210.00亿元。截至7月21日，一般债发行进度为63.5%，专项债发行进度为63.5%；国债净发行进度为27.1%；政金债发行进度为64.7%。本周，国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为5.39，较前一周的4.59倍有所提高；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。
全周来看，30年期主力合约涨0.91%，10年期主力合约涨0.38%，5年期主力合约跌0.27%，2年期主力合约跌0.08%。其中，10年期主力合约在去年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，2022年国庆节前一直在盘整中回调，一度回到去年7月中旬位置，国庆节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低。之后持续震荡。今年2月20日大跌0.33%,而最近两月震荡上行，5月11日报收101.84，创去年8月17日（报收102.02）以来的新高。7月14日上周五报收101.97，本周大幅上涨，7月14日周五报收102.36，创2020年5月以来的高点（102.64）。图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率环比上周普遍下行。
相对7月14日上周五，7月21日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周，普遍下行。其中，1Y国债收益率下行最大（约10BP）。本周五，10Y国债下行3.65BP，报收2.6079%，创去年8月23日以来的新低（2.6075%）。1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）一年多以来新高。国开债各期限收益率环比上周普遍下行。其中20Y国债收益率下行最大（超6BP）。10Y国开债下行3.84BP，报收2.7280%。3月2日报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。表2：关键期限利率债周变化情况
图9：近三周关键期限国债收益率走势
图10：近三周关键期限国开债收益率走势
图11：7月14日与7月21日关键期限国债收益率情况
图12：7月14日与7月21日关键期限国开债收益率情况
图13：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况
国债/国开债关键期限利差有所分化。
国债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔2.27BP、5.75BP、6.35BP。国开债3Y-1Y利差走阔0.28BP；国开债10Y-5Y、10Y-1Y利差分别收窄1.19BP、0.84BP。表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为1.53BP，较上周均值1.70BP有所收窄，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为86.90BP，较上周均值81.06BP有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美债各期限收益率以上行为主，日英债各期限收益率下行为主，德债则窄幅震荡收平。美国国债各期限收益率，周环比上行为主；期限收益率倒挂依旧。7月21日本周五，较7月14日上周五，各期限收益率上行为主（超长端20Y和30Y有所下行），3Y上行最大，上行约9BP，报收4.44%。本周，2Y期国债收益率上8BP,报收4.82%，维持4%关口之上。7月6日2Y期国债收益率曾报收4.99%，接近5%；5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；3月8日曾报收5.05%，追平2007年6月15日（5.05%）以来的近16年高点。在3月13日，2Y美债收益率创1980年代以来最大跌幅，日内一度下挫65BP，收盘跌57BP。10Y期国债收益率，本周环比下行1BP，报收3.5%关口之上的3.84%，维持4%关口之内， 7月6日、7日、10日，曾短暂突破4%关口。2022年10月24日，10Y期国债收益率曾报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。4月5日和6日，10Y收益率曾报收3.30%，创2022年9月8日（3.29%）以来的新低。图16：7月14日与7月21日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周变深，7月21日本周五倒挂至-98BP（上周五7月14日为-91BP）。3月23日、24日和5月4日10Y-2Y国债收益率为-38BP，回到2022年10月底的利差水平（-34BP）；7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-95.80BP，上周均值为-86.60BP，倒挂均值有所变深。图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
日本政府债券各期限收益率以下行为主。
本周五7月21日，相对于上周五7月14日，日本政府债券各期限收益率以下行（1Y、2Y、3Y和10Y有所上行外），其中中长期下行相对明显。2Y期政府债券收益率，2023年1月12日和1月17日曾报收0.0410%，创2015年2月中旬以来新高，本周五7月21日报收-0.0260%（环比上行1.20BP）。10Y政府债券收益率本周环比上行0.10BP，报收0.4810%。2023年2月27日报收0.5320%，追平2014年9月22日（0.5350%）的8年多高点。图18：7月13日与7月21日日本政府债券收益率周变化情况
德国国债收益率窄幅震动，收益率曲线有一定期限倒挂。
环比上周，本周各期限收益窄幅波动，多数期限收平。本周五7月21日，环比上周，10Y期收益率收平，报收2.47%；3月2日，报收2.76%，追平2011年8月1日（2.76%）以来的新高。1Y期限品种上行1BP，收在3.45%（7月12号报收3.46%，创2008年9月底（3.51%）以来的新高），收益率曲线仍有一定期限倒挂。而作为欧元区基准的2Y德债收益率则在2月27日升破3%关口后，大幅下行至3%关口之下，本周环比收平，报收3.12%。3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。图19：7月14日与7月21日德国国债收益率周变化情况
英国国债收益率下行为主（截止7月19日，相对一周前的7月12日）。
其中10Y下行约36BP，报收4.5878%，7月11日，报收4.6843%，创出2008年10月以来的新高。
图20：7月12日与7月19日英国国债收益率周变化情况
一级市场方面，本周信用债融资环境环比改善；产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资也有所减少/增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比减少，仍为正。AAA级信用债发行利率方面，涨跌不一。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均普遍下行；AA级产业债/城投债信用利差有所分化/收窄为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所收窄/走阔。（wind的7月23日数据）本周新发行产业债（wind口径）257只，融资2,321.33亿元（环比增加230.42亿元）,总偿还量为2,234.48亿元，净融资额为86.85亿元（前值为211.40亿元），较上周环比-124.55亿元，仍为正。图21：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
（wind的7月23日数据）本周新发行城投债（wind口径）188只，融资1,179.19亿元（环比增加138.80亿元）,总偿还量为827.36亿元，净融资额为351.84亿元（前值为269.81亿元），较上周环比增加82.03亿元。
图22：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,500.52亿元（前值为3,131.30亿元），环比上周增加369.22亿元。两者净融资合计为438.69亿元（前值为481.21亿元），环比上周-42.52亿元。
图23：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
AAA级信用债发行利率方面，涨跌不一。
公司债AAA级主体发行利率3.26%（前值3.52%），企业债AAA级主体发行利率2.70%（前值3.38%），中期票据AAA级主体发行利率3.32%（前值3.39%），短融AAA级主体发行利率2.66%（前值2.34%）。
AA级产业债方面
AA级产业债收益率环比上周普遍下行。
其中，3年期和4年期AA级产业债收益率下行最大（近4BP）。
3年期AA产业债收益率，本周五7月21日收至3.2749%，较上周五7月14日下行3.92BP，维持在3.50%关口之下。其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。
图24：7月14日与7月21日AA产业债收益率曲线变化情况
图25：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线较形似。图26：7月14日与7月21日AAA产业债收益率曲线变化情况
其中，20年期AA级产业债信用利差走阔最明显（近5BP）；3年期AA级产业债信用利差收窄明显些（超1BP）。3年期AA产业债信用利差收窄了1.20BP，其中3年期AA产业债收益率下行了3.92BP,而3年期无风险收益率下行了2.72BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了0.61BP，评级溢价下调了0.59BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。图27：7月14日与7月21日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为60.25BP，而上周其均值为61.07BP，有所收窄。
图28：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
AA级城投债各期限收益率普遍下行。
其中，1月内期AA级产业债收益率下行最大（约16BP）。
3年期AA城投债收益率，7月21日本周五收至3.2196%，较7月14日上周五下行4.33BP，维持在3.50%关口之下。其2022年12月15日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。
图29：7月14日与7月21日AA城投债收益率曲线变化情况
图30：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似。
图31：7月14日与7月21日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差收窄为主。
其中1月内期信用利差收窄最大（近13BP）。
3年期AA城投债信用利差收窄了1.61BP，分解看3年期AA城投债收益率下行4.33BP，3年期无风险收益率下行了2.72BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄了1.60BP，评级溢价下调了0.01BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价下调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。
图32：7月14日与7月21日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为54.83BP，而上周其均值为54.64BP，有所走阔。
图33：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
其中，中票成交金额2,876.76亿元（前值为2,458.29亿元），短融成交金额2,305.00亿元（前值为1,810.22亿元），本周二级信用债成交总金额为6,847.08亿元（前值为5,698.44亿元），较上周小幅增加。
一级市场方面，本周6只转债上市；8只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。本周6只转债上市，其中，明电转02、纽泰转债、海泰转债发行规模小，均低于4.5亿，上市周日收盘涨幅均为57%以上；力合转债上市首日收盘涨幅达45.60%，而赫达转债和星帅转2上市首日收盘价均超130元。本周8只转债发行，分别为宏微转债、神通转债、兴瑞转债、孩王转债、冠中转债、华设转债、开能转债、煜邦转债。
本周转债市场下跌，交易环比量减。本周中证转债指数较上周下跌0.18%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交2,403.97亿元，日均约480.79亿元（低于上周的639.17亿亿元）。
同期，本周权益市场指数普遍下跌，万得全A下跌。上证指数、深证成指、创业板指、科创50、上证50、沪深300、中证1000分别-2.16%、-2.44%、-2.74%、-3.63%、-1.52%、-1.98%、-2.19%。全市场看，万得全A周-1.88%。
图34：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
板块方面，转债市场跌多涨少。转债市场29个行业中，10个行业收涨，19个行业收跌。其中有色金属、轻工制造和建筑材料行业居市场涨幅前三，涨幅分别为0.94%、0.77%、0.68%；通信、计算机和社会服务等行业领跌。
个券方面，转债市场涨多跌少。总共507只公募可转债，304只个券上涨，199只下跌,4只收平。跌幅靠前的转债为天铁转债、永鼎转债、英联转债、新致转债、亚康转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的转债为纽泰转债、海泰转债、力合转债、赫达转债、星帅转2、明电转02、溢利转债，周涨幅在10%以上。
从绝对价格来看，高价券数量与占比较上周均减少。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为16个，占比3%，较上周持平；100至110之间的低价券有51个，较上周增加2个，占比10%，较上周持平。而130以上的高价券达到151个，较上周减少7个，占比29%，较上周减少3个点；其中150以上的超高价个券有58个，较上周持平。
转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。截至7月14日周五，全市场可转债的中位数价格是122.94元（上周为123.00元），与上周相比下跌0.06元；全市场中位数转股溢价率为38.50%（上周为37.49%），与上周相比上行1.01pct。
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