全球洞察｜加息周期是否就此宣告结束？

2023-08-04 10:23
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概览


  • 美联储和欧洲央行如期加息，但是两家央行都变得更加依赖数据，而加息可能性仍在仔细权衡中。与此同时，日本央行正逐渐开始收紧政策，动作非常缓慢。 


  • “利率在较长时间内维持在高位”的说法意味着收益率一直在上升而不是下降，我们预计趋势会出现逆转。


  • 股市对加息周期可能结束持乐观态度，但是，市场尚需确信经济衰退可以避免才会出现周期性反弹。



新一轮央行会议过后，大多数央行的举措都一如预期，其中欧洲央行(ECB)和美联储再度进行加息，但有关9月会议预期的措辞有所松动。与此同时，日本央行有所动作，开始“未雨绸缪”的收紧政策，并调整收益率曲线控制政策(YCC)。 



美联储则逐渐倾向于依赖数据

尽管官方声明的内容大致没有改变，但新闻发布会的措辞基调使之显得有所缓和。累计加息超500个基点后，通胀持续下降而经济则显现出韧性，鉴于美联储政策调整相对经济形势而言已不再滞后，对其而言当务之急是需要权衡后续应采取何种利率调整幅度从而实现目标。

市场预期仍然接近美联储释放的信息，定价反映出9月份利率保持不变的可能性为80%。不过，从现在到9月会议期间公布的两项通胀数据和就业数据将对美联储是否再次加息起到决定性作用。6月份的点阵图中有迹象表明2023年下半年或将有两次加息。虽然有明显的迹象表明美国的通胀压力正在消退，但美联储的关注点将会是通胀下降速度上，而不仅仅是通胀率。较为良好的经济增长态势可能会减缓通缩步伐，或者限制通缩扩大的程度，从而导致美联储再次加息。


欧洲央行“显然有可能”在9月份加息

欧洲央行7月会议表现出进一步加息的可能性，其利率展望概述为“显然有可能”。欧洲央行面临的挑战更为严峻，原因是其需要为经历不同增长和通胀形势的市场制定政策。例如，德国6月份的整体通胀同比增长6.4%，而西班牙的同比数据则为1.9%，在欧洲央行的目标之内。 

欧洲央行若要在下次会议上保持货币政策不变，则其对通胀的预测需要更接近2%的中期通胀目标。这可能需要根据不断走软的经济数据下调经济增长预测。

虽然欧洲央行和美联储都倾向于进一步收紧货币政策，但他们的行动取决于数据，这意味着在即将召开的会议上任何情况都可能发生。这两家央行都不太可能放松“官方立场上”的紧缩倾向，因为这可能助长金融环境的进一步宽松。对市场而言，更重要的是2024年的降息空间。我们认为，美联储可能会先于欧洲央行和许多其他发达市场央行采取行动。 



日本央行政策开始转向

日本央行的政策正在缓慢“调头”，谨慎地采取紧缩举措。收益率曲线控制的目标区间仍然为10年期日本政府债券收益率+/-0.5%之内，但新的灵活性意味着日本央行可在必要时让收益率升至1.0%。


较高的通胀率和工资增长率证明调整收益率曲线控制政策是正确的。日本6月份的核心消费价格指数同比增长4.0%，远高于日本央行2%的通胀目标。春季工资谈判推动资工增长率达到了3.66%，创下近30年以来的最高水平。 

日本央行是全球主要经济体中最后一家维持负政策利率的央行，该央行也意识到了对历经十年的超宽松货币政策进行正常化调整所带来的风险。收益率大幅上升将对诸多方面产生影响，其中包括日本极高的政府债务的可持续性，其庞大的资产负债表（约占GDP的130%）的利润部分，以及因大规模抛售日本政府债券引发的更广泛的市场混乱。

虽然我们预期日本央行将使10年期日本政府债券收益率向1.0%的上限移动，但他们将十分谨慎，确保通胀和工资增长足够稳固，从而有政策空间和必要性以实施有力的紧缩措施。 


投资启示

加息周期临近尾声，收益率下降或将推高股市，并使债市反弹（图1和图2）。


图1：标普500指数在最后一次加息前后的表现


图2：美国债券在最后一次加息前后的回报


资料来源：彭博，FactSet，MSCI，标准普尔，美国联储局，摩根资产管理。过去业绩并不代表将来的表现。《环球市场纵览  — 澳大利亚版》。数据截至2023年6月30日。


美联储加息周期的结束历来会带动美国股市上涨，但不同周期的走势并不一致。由于经济衰退的风险依然很高，而进一步加息存在不确定性，股市中周期滞后板块的资金流入可能因此受限。

通胀下降和加息结束利好债券。考虑到目前收益率较高，与股市相比，优质固定收益资产的经风险调整回报似乎更有吸引力。但在收益率曲线倒挂的情况下，根据核心基准指数增持久期不失为一种谨慎的做法。  


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