本周（9/11-9/15,下同），央行公开市场全口径净投放1,840亿元。上周为净回笼6,640亿元，近两周合计净回笼4,800亿元。银行间主要回购利率的均值和周五收盘值普遍上行/下行为主；流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展7天期7,040亿元逆回购操作，开展14天期340亿元逆回购操作，到期回笼7,450亿元,净回笼70亿元。本周4,000亿元MLF到期，央行进行了5,910亿元、中标利率为2.50%（此前为2.50%）的超额平价续做。这意味着本月央行MLF实施了1,910亿元净投放，为连续第10个月超额续做。综合下来本周央行公开市场全口径净投放1,840亿元（-70亿元+1,910亿元）。上周（9/4-9/10，下同），央行公开市场全口径净回笼6,640亿元。上周为净回笼，近两周合计净回笼4,800亿元。下周（9/18-9/24,下同），央行公开市场将有7,040亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2,150亿元、2,090亿元、650亿元、1,100亿元、1,050亿元。此外，下周四还将有500亿元国库现金定存到期。日前央行公告称，财政部和央行将于9月18日进行500亿元1个月期国库现金定存操作。本周,银行间质押式回购成交额日均为70,805亿元，比上周减少2,490亿元。其中，R001日均成交额63,898亿元，平均占比90.2%；R007日均成交5,864亿元，平均占比8.3%。9月14日周四央行公告，决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。这也是今年以来央行的第二次降准（上次3月17日，全面降准0.25%）从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周普遍上行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比上行分别约11BP/9BP/12BP/11BP。本周银行间主要回购资金利率收盘值，环比上周下行为主。9月15日本周五收盘，较9月8日上周五收盘，除DR007环比上行约5BP外，R001/R007/DR001环比下行分别约15BP/1BP/14BP。表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，DR001和DR007走势有所分化，倒挂结束。DR001本周先下行，周三下行至1.55%之下，之后反弹，周五收在1.75%附近，与上周五相比下行约14BP；DR007本周窄幅震荡，周二报收2.0%附近的高点，周五收在1.90%附近，与上周五相比上行约5BP，与DR001倒挂结束。图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007基本同向而动，两者利差有所收窄。9月15日本周五两者利差为11.62BP，而9月8日上周五两者利差为17.26BP。
今年3月27日至3月31日，两者利差均大幅走阔，走阔幅度均在100BP以上；7月31日两者利差转负为-0.20BP。图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。2023年2月8日，3月27日、30日，4月24日，6月26日、27日、28日和30日两者利差倒挂，分别为-2.17BP、-52.43BP、-88.28BP、-2.48BP、-25.61BP、-23.33BP、-45.33BP、-83.00BP。2023年2月21日、2月28日、3月20日、3月21日、4月27日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP、315.32BP、144.67BP、124.82BP。本周两者利差均值为40.54BP，较上周均值33.30BP，利差有所走阔。9月15日本周五的利差为42.94BP，较9月8日上周五的29.24BP，利差有所走阔。图3：最近6月R3M-R007变化走势
一级存单，发行规模环比上周大幅增加，净融资环比大幅增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 9月16日数据）本周同业存单总发行量为8,686.10亿元（日均1,737.22亿元，高于上周日均448.04亿元），环比上周增加6,445.90亿元；净融资额为4,673.40亿元（日均934.68亿元，高于上周日均-747.28亿元），环比大幅增加8,409.80亿元。
AAA级1Y同业存单发行利率本周均值为2.5047%，较上周上行12.46BP（上周均值为2.3801%）。图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA同业存单各期限收益率普遍上行，收益率曲线熊平。其中，1月期上行最明显，上行约14BP。1年期9月15日周五环比上行0.04BP，报2.44%附近，其3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日以来的新高，当日1年期报收2.7706%。图5：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
一级市场方面，本周利率债发行规模环比增加，净融资额环比减少；总体需求尚可。
二级市场方面，本周国债期货窄幅波动，多数收红；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周以上行为主/下行为主；国债/国开债关键期限利差收窄为主。（wind的9月16日数据）本周新发利率债60只，融资6,015.92亿元，环比增加871.81亿元，总偿还量为1,815.83亿元，净融资额为4,200.09亿元（前值为745.47亿元），较上周增加3,454.62亿元。其中，国债、政金债净融资有所增加，地方债净融资有所减少。
图6：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（9/18-9/24），发行计划方面，国债5只，共5,550.00亿元；地方债58只，共1,690.44亿元；政金债2只，共120.00亿元。截至9月15日，一般债发行进度为85.6%，专项债发行进度为85.3%；国债净发行进度为57.7%；政金债发行进度为78.6%。本周，国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.89，较前一周的4.30倍有所降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。（1）全周看，本周国债期货窄幅波动，多数收红。
全周来看，30年期主力合约跌0.09%；10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.03%。其中，10年期主力合约在去年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，2022年国庆节前一直在盘整中回调，一度回到2022年7月中旬位置，国庆节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低，之后持续震荡。今年2月20日大跌0.33%。8月18日和8月16日报收102.82，共同创出2020年4月底以来的新高（102.94），9月8日上周五报收101.69，本周先上后下，总体向上，9月15日周五报收101.81。图7：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率环比上周，以上行为主/下行为主，幅度较小。
相对9月8日上周五，9月15日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周，以上行为主。其中，1Y国债收益率上行最大（约4BP）。
本周五，10Y国债上行0.25BP，报收2.6400%，8月21日报收2.5403%，创2020年4月30日以来的新低（2.5380%）。1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）一年多以来新高。国开债各期限收益率环比上周，下行为主。其中，10Y国开债收益率下行最大。10Y国开债下行5.38BP，报收2.7075%。3月2日报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。表2：关键期限利率债周变化情况
图8：近三周关键期限国债收益率走势
图9：近三周关键期限国开债收益率走势
图10：9月15日与9月8日关键期限国债收益率情况
图11：9月15日与9月8日关键期限国开债收益率情况
图12：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况
国债/国开债关键期限利差以收窄为主。
国债/国开债3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄2.22BP/4.64BP、3.50BP/8.29BP。国债10Y-5Y利差走阔0.16BP；国开债10Y-5Y利差收窄2.63BP。表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为-1.20BP，较上周均值-1.14BP倒挂有所加深，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。
图13：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为50.34BP，较上周均值57.99BP有所收窄，表明市场对经济的乐观程度有所上升。图14：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美日德债各期限收益率上行为主；英债各期限收益率下行为主。
美国国债各期限收益率，周环比普遍上行；期限收益率倒挂依旧；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变深。
9月15日本周五，较9月8日上周五，各期限收益率环比普遍上行。其中，30Y上行最大（9bp）。本周，2Y期国债收益率上行4BP,报收5.02%，再上5%关口之上。5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；3月8日曾报收5.05%，追平2007年6月15日（5.05%）以来的近16年高点。
10Y期国债收益率，本周环比上行7BP，报收4.0%关口之上的4.33%；8月21日和22日，10Y期国债收益率曾报收4.34%，追平2007年11月7日以来的16年高点。4月5日和6日，10Y收益率曾报收3.30%，创2022年9月8日（3.29%）以来的新低。
图15：9月15日与9月8日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变浅。9月15日本周五倒挂至-69BP（上周五9月8日为-72BP）。3月23日、24日和5月4日10Y-2Y国债收益率为-38BP，回到2022年10月底的利差水平（-34BP）；7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-70.00BP，上周均值为-69.25BP，倒挂均值有所变深。图16：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
中美10Y国债收益率利差（中国-美国）继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变深。9月15日本周五倒挂至-169BP（上周五9月8日为-162.25BP）。本周四9月14日，相对于上周五9月8日，除超长端40Y有所上行外，日本政府债券各期限收益率普遍下行。2Y期政府债券收益率，2023年1月12日和1月17日曾报收0.0410%，创2015年2月中旬以来新高，本周四9月14日报收0.0290%（环比上行2.20BP）。10Y政府债券收益率本周环比上行5.70BP，本周四9月14日报收0.7150%；本周二9月12日，报收0.7160%，创2014年1月6日（0.7250%）的8年半高点。图17：9月8日与9月14日日本政府债券收益率周变化情况
德国国债各期限收益率环比普遍上行，收益率曲线有一定期限倒挂。
环比上周，本周各期限收益环比普遍上行。本周五9月15日，环比上周，10Y期收益率上行4BP，报收2.65%；3月2日，报收2.76%，追平2011年8月1日（2.76%）以来的新高。1Y期限品种上行16BP，收在3.55%，创2008年9月底（3.93%）以来的新高，收益率曲线仍有一定期限倒挂。而作为欧元区基准的2Y德债收益率则在2月27日升破3%关口后，大幅下行至3%关口之下，本周环比上行11BP，报收3.16%。3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。图18：9月15日与9月8日德国国债收益率周变化情况
英国国债收益率下行为主（截止9月6日，相对一周前的9月13日）。
其中10Y上行约20BP，报收4.3803%。8月21日，报收4.7603%，创出2008年10月中旬以来的新高（4.8091%）。图19：9月13日与9月6日英国国债收益率周变化情况
一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变弱；产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资减少/增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比减少。AAA级信用债发行利率方面，涨跌互现。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍上行/有所分化；AA级产业债/城投债信用利差走阔为主/有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所走阔。（wind的9月16日数据）本周新发行产业债（wind口径）214只，融资1,839.09亿元（环比增加402.41亿元）,总偿还量为2,174.75亿元，净融资额为-335.66亿元（前值为-90.54亿元），较上周环比-245.12亿元。
图20：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind的9月16日数据）本周新发行城投债（wind口径）155只，融资977.99亿元（环比增加31.43亿元）,总偿还量为865.48亿元，净融资额为-19.41亿元（前值为-16.23亿元），较上周环比增加128.75亿元。
图21：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,817.08亿元（前值为2,383.24亿元），环比上周增加433.84亿元。两者净融资合计为-223.14亿元（前值为-106.77亿元），环比上周减少116.37亿元。
图22：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
公司债AAA级主体发行利率3.46%（前值3.70%），本周无企业债AAA级主体发行（前值3.60%），中期票据AAA级主体发行利率3.75%（前值3.37%），短融AAA级主体发行利率2.83%（前值2.54%）。AA级产业债收益率环比上周普遍上行。其中，6月期AA级产业债收益率上行最大（约11BP）。3年期AA产业债收益率，本周五9月15日收至3.3592%，较上周五9月8日上行4.89BP，维持在3.50%关口之下。其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。图23：9月15日与9月8日AA产业债收益率曲线变化情况
图24：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线较形似，但中短期和10年期等品种收益率下行。图25：9月15日与9月8日AAA产业债收益率曲线变化情况
除1Y期限品种信用利差有所收窄外，其他期限信用利差普遍走阔。3年期AA产业债信用利差走阔了6.62BP，其中3年期AA产业债收益率上行了4.89BP,而3年期无风险收益率下行了1.73BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了6.14BP，评级溢价上调了12.76BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所上升。图26：9月15日与9月8日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为47.21BP，而上周其均值为42.16BP，有所走阔。图27：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
环比上周，AA级产业债收益率曲线分化走势，其中，超短端上行（1月期上行最大），其他期限普遍下行。3年期AA城投债收益率，9月15日本周五收至3.3137%，较9月8日上周五下行3.80BP，维持3.00%关口之上。其2022年12月15日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。图28：9月15日与9月8日AA城投债收益率曲线变化情况
图29：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似，上行期限更多。图30：9月8日与9月1日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差有所分化。
其中，1月内期信用利差走阔最明显（约12BP）。3月期信用利差收窄最明显（近13BP）。3年期AA城投债信用利差收窄了2.07BP，分解看3年期AA城投债收益率下行3.80BP，3年期无风险收益率下行了1.73BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄了4.07BP，评级溢价上调了2.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价上调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所增加。图31：9月15日与9月8日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为48.39BP，而上周其均值为39.80BP，有所走阔。
图32：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
本周信用债成交量小幅增加。
其中，中票成交金额3,937.02亿元（前值为3,140.59亿元），短融成交金额2,847.60亿元（前值为1,972.74亿元），本周二级信用债成交总金额为8,706.74亿元（前值为6,744.94亿元），较上周小幅增加。
一级市场方面，本周4只转债上市；3只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。
本周4只转债上市。其中，荣23转债规模较小，上市首日收盘涨幅略超30%。福立转债和科数转债上市首日收盘价在125元左右，力诺转债上市首日收盘涨幅不到20%。
本周3只转债发行，分别是宇邦转债、九典转02、华懋转债。
本周转债市场下跌，交易环比量减。本周中证转债指数较上周下跌0.33%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交1,939.62亿元，日均约387.92亿元（低于上周日均495.97亿元）。
同期，本周权益市场指数下跌为主，万得全A下跌。上证指数上涨0.03%，深证成指、创业板指、科创50、上证50、沪深300、中证1000分别下跌1.34%、2.29%、1.61%、0.20%、0.83%、0.38%。全市场看，万得全A周跌0.67%。图33：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
图34：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）
板块方面，转债市场跌多涨少。转债市场29个行业中，6个行业收涨，23个行业收跌。其中，煤炭、医药生物和交通运输行业居市场涨幅前三，涨幅分别为0.91%、0.68%、0.36%；国防军工、美容护理和传媒等行业领跌。
个券方面，转债市场跌多涨少。总共541只公募可转债，153只个券上涨，385只下跌,3只收平。跌幅靠前的转债为兴瑞转债、晶瑞转债、聚隆转债、精测转债、海泰转债，周跌幅在8%以上；涨幅靠前的转债为荣23转债、科数转债、福立转债、力诺转债，周涨幅在10%以上。从绝对价格来看，高价券数量与占比较上周均减少。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为6个，占比1%；100至110之间的低价券有71个，较上周增加2个，占比13%，较上周持平。而130以上的高价券达到124个，较上周减少8个，占比23%，较上周降低2个点；其中150以上的超高价个券有48个，较上周减少6个。转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）上行。截至9月15日周五，全市场可转债的中位数价格是120.36元（上周为120.98元），与上周相比下跌0.62元；全市场中位数转股溢价率为38.81%（上周为37.87%），与上周相比上行0.94pct。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，不就该等信息之任何错误或遗漏承担责任。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议或投资承诺，任何在本报告中出现的信息仅做参考，不应作为投资者投资决策与基金交易的依据。本报告版权归九泰基金管理有限公司所有。投资有风险，请谨慎选择。
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