全球洞察｜成熟市场央行的下一步，不进则退？

2023-10-09 18:51
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概览


  • 成熟市场央行的目标是在较长时间内维持高利率，以促使通胀回落至其目标水平。


  • 这一计划可能会因增长动能减弱和风险事件加剧增长下行风险而受到挑战。


  • 加息周期的结束通常标志着政府债券收益率见顶。这提供了锁定高收益率，并在收益率下降环境中寻求表现出色资产的机会。成长股和高股息股都属于此类资产。



今年早些时候，我们曾指出，成熟市场的加息周期就像是一个倒车入库的过程。一旦车子靠近墙壁或障碍物，驾驶员就需要更加谨慎。美国、英国和欧元区的最新一轮央行会议证明，加息周期即便尚未结束，也已接近尾声。日本的情况虽截然不同，但考虑到日本金融机构的海外配置，其未来几个月的行动也可能会影响其他成熟市场央行。

英美欧央行均面临着相似的情况。通胀正在放缓，但距离其目标水平仍有一定距离。最近能源价格的上涨给整体通胀率带来一定上行风险。传统理念认为，能源上涨会对消费构成不利影响。家庭不得不支付更多的汽油和取暖费用，因此将减少在其他非必需品上的消费。各央行或许更担心这对增长造成的威胁。

此外，经济增长动能正在放缓，尤其是制造业。2023年8月份，美国、欧元区和英国的制造业采购经理人指数（PMI）均低于50。服务业PMI也在下降。这反映出高利率环境已开始导致经济降温。

在此背景下，三大央行释出强烈信号，暗示加息周期即将接近尾声。期货市场的行情也印证了这一观点。欧洲央行9月14日将政策利率上调25个基点，至4%。欧洲央行的确暗示这可能是本轮加息周期最后一次加息，因为利率已达到有助于通胀恢复到2%目标的水平。英国央行本月则选择按兵不动，令市场意外，部分原因是8月份通胀数据出人意料地温和。

加息周期的结束并不意味着降息将很快到来。美联储最新的政策利率预期“点阵图”仍然显示，19名美联储官员中有10名预计政策利率到2024年底前将维持在5%以上。


加息结束后资产类别的回报率



资料来源：FactSet，美联储，摩根资产管理。上述股票市场均为MSCI相应的区域指数，美国10年期国债、美国投资级债券、美国高收益债券和新兴市场债券（美元）分别对应彭博10年期美国国债指数、彭博美国综合信用债–投资级别企业债券指数、彭博美国综合信用债–高收益企业债券指数和摩根大通新兴市场体债券指数。黄金基于伦敦金银市场协会（LBMA）黄金价格指数，美元为美元指数。60/40投资组合为60% MSCI综合世界指数与40%彭博综合债券指数。投资组合配置属于假设性质，仅供说明。假设的投资组合配置仅用作不同的风险/回报状况，并非代表实际的资产配置。测算收益不等于实际收益，以上测算仅作示例，不作为收益保证或投资建议。*总回报以当地货币计值，除非另有说明。**指最后一次加息和第一次降息之间的持续时间，具体为89年2月-89年6月、95年2月-95年7月、00年5月-01年1月、06年6月-07年9月、18年12月-19年8月。  《环球市场纵览 — 亚洲版》。反映截至2023年9月26日的最新数据。


美联储主席杰伊·鲍威尔和其他高级官员的言论均表明，美联储的首要任务仍然是让通胀降温。“在较长时间内将利率维持在高位”的立场可能会在未来几个月占据主导。然而，由于美联储在上次会议上选择维持利率不变，那么除非9月份的通胀数据异常强劲，否则在下次11月1日的会议上再次加息的理据并不充分。

经济能够承受高利率的观点可能也会很快受到挑战。英国和欧洲经济体的增长势头已经受阻，因为借贷成本上升削弱了企业投资并增加了抵押贷款借款人的利息支出。美国方面，房地产市场和企业支出已经放缓。然而，强劲的劳动力市场和稳健的消费正支撑经济保持稳定增长。尽管如此，美联储需要警惕未来的潜在风险。

截至9月25日，美国汽车工人联合会的罢工仍在继续。同时，如果国会两院未能通过支出法案，美国政府或将于10月1日关闭。尽管这两个事件本身都不足以让美国经济陷入衰退，但消费者和企业信心可能直至明年都会进一步减弱。美联储在制定政策时需开始考虑经济的一些潜在下行风险，尤其是在实际收益率（名义政府债券收益率减去通胀率）大幅上升的情况下。

日本方面，投资者一直在猜测其央行何时需要开启加息进程。在上周的货币政策会议上，央行行长植田和男仍然坚持，要在看到日本通胀上升并且伴随薪资的持续增长的前提下，才会采取措施收紧货币政策。这意味着下一个决策点可能要到明年春天才会出现。鉴于日元与其他主要货币之间的利差，日元或将持续承压。



投资启示


尽管央行抑制通胀的想法是正确的，但央行也需要密切关注经济增长的下行风险。风险将不仅来自借贷成本上升（这会让家庭和企业承压），还来自未来可能发生的风险事件（尤其是未来12个月全球各地大选引发的事件），此类事件也可能会增加经济衰退的风险。

总体而言，尽管近期美国国债收益率飙升，但未来6至12个月政府债券收益率将有可能下降。这可能利好长久期资产，包括长期政府债券，以及估值敏感型股票，如成长股和科技股。亚洲方面，现金利率的潜在下降或将使高股息股重获吸引力，因为投资者寻求从固定收益之外获得持续的收入流。




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