摩根资产管理倪权生｜政策底或已显现，成长和防御“两手抓”
2023-10-10 19:00
9月21日，摩根资产管理中国基金经理倪权生在机构双周交流会上表示，从过往经济周期经验看，政策底或已经出现。在找到成长性不错的行业板块的同时，还要考虑流动性的因素。倪权生拥有12年投研经验，8年基金管理经验。以下是倪权生关于当前市场最新的核心观点。从宏观来讲，投资者对未来中国经济企稳预期尚不明朗，市场整体较为清淡。近期上市公司中报陆续发布，部分公司业绩表现存在一些亮点，但不算特别多。当市场整体对增长预期较弱时，投资者更倾向于配置防御型的高息股等资产。过去，大家更青睐成长性较强的行业板块，偏爱那些扩张迅猛的公司，能够容忍较高的估值。在经济增长放缓的大背景下，投资预期也相应地会发生变化，寻找具有良好行业成长性和优质流动性的公司变得更加重要。从过往经济周期经验看，我们判断政策底或已经显现。一般来说，在此阶段市场会先行提高估值，在公司基本面和利润表有改善之前，股价先行反应。但从目前情况来看，尽管政策底或许已经出现，市场的反应仍然较弱。原因之一是市场对全球经济是否会发生衰退、内需减弱持有观望态度。另一原因是目前美元仍处于高利率周期，流动性环境与过去几轮周期相比较为不同。在投资策略方面，相较于系统性的、趋势性的投资机会，我们更倾向于从细分市场寻找超额收益（Alpha）机会。机械板块与经济周期相关性较强，而目前宏观经济已处于底部改善的状态。当经济上行时，机械板块是可能受益的。今年年初以来，外需支撑了相关公司的上半年业绩增长。近几个月，内需也出现触底改善迹象。机械板块中，我们关注的第一个方向是叉车。目前，叉车渗透率正在提升。随着中国整个新能源产业链的发展，中国机械工程企业在电动化方面明显优于海外，全球竞争力提升。上半年以来，海外需求高度增长，到了下半年，国内需求逐渐抬升，业绩有望得到进一步的支撑。第二个方向是激光。目前激光切割的渗透率已经比较高，但正在朝焊接方向探索。除了本身的激光设备，也在向偏软件、算法等控制系统发展，行业空间较大。第三个方向是高端机床等国产替代逻辑较强的领域。目前，数控系统的渗透率还较低。随着公司产品力的发展和算法的优化，未来都有望实现从质变到量变的阶段增长。今年整体上人工智能（AI）板块市场关注度较高。其中，算力环节的业绩兑现确定性较高。目前AI应用处于百花齐放的阶段，无论是办公还是娱乐，发展的基础都是算力的投资。作为全球需求的供给方，A股TMT板块在全球算力投资的方向上也有较高相关性。整个TMT板块目前整体估值消化到较低的水平，如果在产品端有所创新，刺激新需求的出现，还是可能会有较好的向上的弹性。大化工板块整体处于较弱状况，供需压力较大，但一些细分方向近期出现积极的边际变化，例如产业链下游为服装的细分领域，从供给角度来看，化工行业由于过去亏损较多，随着部分公司退出后，行业供给出清。从需求角度看，中国占全球化工材料上游供应的70%-80%，产业需求与全球经济相关，处于改善状态。截至9月20日，化工行业库存处于低位，PB估值（0.9-1.1）也较低。
随着政策支持的不断加码，宏观数据已显现出相对积极的变化，这将带来新的机遇。从行业来看，目前比较关注的几个方向包括机械、算力、化工、电力设备等。从投资标的来看，具有成长潜力和优质流动性的公司值得重点关注。
