10年期美债收益率突破5%，这将意味着什么？

Kristina Hooper

景顺集团首席

全球市场策略师 

●为何收益率上升？

9 月联邦公开市场委员会利率预测“点阵图”的发布引发了近期美国 10 年期国债收益率的上涨。美国国债的供需也不平衡。

● 对“避风港”的需求

当前形势带来了一股抵消力量，使得收益率在某些日子里受到了压制。这是因为投资者正在寻找“避险”资产类别，而他们更青睐黄金。

在收紧金融环境从而减缓经济过热方面上，美联储正在让 10 年期美国国债收益率为其发挥作用。就在过去几天，我们看到 10 年期美国国债收益率从 10 月 13 日的 4.59% 升至 10 月 23 日的 5%。¹

最近几天，不同的美联储成员都发表了同样的言论，就连美联储主席鲍威尔上周也承认，“近几个月来，金融状况明显收紧，而长期债券收益率是此次收紧的重要驱动因素。” ² 

为什么长期债券

收益率在上升?

它受到短期利率的影响（这是相当直接的）。

它还包含了投资者长期持有债券所需的“期限溢价”。期限溢价反映了债券存续期内可能发生的一切，包括增长预期和通胀预期。近期，通胀预期保持相对稳定，因此我们需要寻找其他因素来解释长期收益率的上涨。

美联储预期。首先也是最重要的一点是，市场相信美联储将在更长时间内保持高利率。促使最近一次收益率反弹（相对而言）的催化剂是 9 月份“点阵图”的发布，该点阵图暗示，我们可能会看到 2024  年降息 50 个基点（与 6 月份点阵图暗示的降息 100 个基点相比，这是一个重大变化）。³

这使得人们对积极的经济数据更加敏感。上周公布的美国零售销售数据等积极的意外因素帮助推高了 10 年期美国国债收益率。

供给和需求。与任何资产一样，供给和需求决定价格，而且这种不平衡日益加剧。在供应方面，继去年夏初债务上限取消后，国债发行量增加。在需求方面，由于与美国的关系紧张，外国投资者的需求有所减少。人们还对美国不断增长的债务水平和对赤字支出的更大依赖感到严重担忧。

对“避险”资产的需求

也影响国债收益率

当然，有一种抵消力量可以压低收益率，而且自当下局势发展以来至少几天以来一直如此，那就是对“避险”资产类别的偏好。

人们担心危机可能蔓延并影响到其他国家，这促使投资者在这几天内转向美国国债。虽然黄金更加被视为“避险”资产，但投资者的偏好可能会发生变化。特别是随着收益率上升，持有黄金的机会成本也会相应增加。⁴

接下来怎么走？

这取决于美联储？

政策的不确定性可能会营造一种环境，导致 10 年期国债收益率在短期内继续大幅波动。但我相信，一旦美联储明确表示加息周期已经结束，我们将看到收益率开始下降。（换句话说，我认为极高的长期收益率可能只是暂时的。）

尽管美联储可能会在短期内继续采取强硬措辞，例如上周鲍威尔的讲话中出现的强硬言论，但我认为美联储将很快认识到货币政策的滞后效应。我预测真正的经济放缓（颠簸着陆）即将到来，美联储将很快意识到没有必要进一步加息，并可能在 2024 年上半年结束前至少降息一次。此外，我相信油价上涨将给美国消费者带来压力，并替美联储发挥一定维持高利率的工作。

这对股市意味着什么?

我认为 10 年期国债收益率的上升是一个积极的进展，因为这意味着美联储可以停止加息并加速紧缩周期的结束。然而，这也给股市带来了下行压力。美国股市近期可能面临压力，因为 10 年期美国国债收益率仍处于高位，或许还会小幅走高。上周，标准普尔 500 指数下跌超过 2% ，跌至 4224 点，这是自 6 月 1 日以来的最低水平。⁵

但我们必须正确看待这一切：它远低于 2022 年 1 月 3 日 4796 点的峰值，但远高于 2022 年 10 月 12   3577 点的收盘低点⁵。我认为这告诉我们，去年市场以标普 500 下跌 25% 来反映的预期经济衰退，正在被经济只是减速的预期取代，因为 S&P 500 今年只是温和下跌。

尽管听起来像老生常谈，我依然强调当前的环境提醒我们需要重视在股票、固定收益资产和其他选项之间分化投资，以降低风险。