国投瑞银大类资产配置周报(20231030）

(1) 国内方面

国内来看，积极财政继续发力，基本面持续向好。本周工业企业利润数据出炉，2023年1-9月规模以上工业企业利润总额同比下降9%，9月当月工企利润同比增速放缓至11.9%，较上月回落5.3个百分点；不过，剔除基数效应后，9月工企利润两年平均增速有所上行。从行业结构来看，9月上游采矿业利润增速降幅有所收窄，中游原材料、装备制造业利润增速双双回落，下游消费品利润增速有所回升。

另外，本周9月财政数据出炉，从收入来看，短期基本面稳中向好，2023年1-9月一般公共预算收入同比增长8.9%，其中9月当月同比增速为-1.3%，相比8月的-4.6%降幅收窄。从支出来看，财政对经济仍保持必要的支持力度，2023年1-9月累计，一般公共预算支出同比增长3.9%，其中9月当月同比增速5.2%，相比8月的7.2%小幅回落。

从政府性基金收入来看，受房地产市场拖累影响，1-9月累计，全国政府性基金预算收入3.87万亿元，同比下降15.7%；9月单月同比增速为-20.4%，较8月降幅有所扩大。10月24日十四届全国人大常委会第六次会议明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，未来积极的财政政策或持续发力。

(2) 通胀方面

9月CPI环比上涨0.2%，同比持平；油价走高形成贡献，但生猪供给充裕，猪价保持稳定；暑假过后，出行链对价格的推动季节性回落，但低基数因素对核心CPI形成一定支撑，预计年内低基数对CPI仍有支撑。9月PPI同比从8月的-3.0%回升至-2.5%，环比涨幅扩大至0.4%；由于高基数效应的减退，再加上大宗商品涨价带来PPI环比涨幅扩大，PPI同比降幅继续收窄；分行业来看，价格涨幅领先的集中在石化、黑色产业链。整体来看，9月物价表现和前几个月的趋势较为接近，通胀的走势关键需要关注逆周期稳增长的政策和政策效果。

(3) 海外方面

美国经济数据企稳，通胀压力仍存。本周美国商务部发布9月剔除食品和能源价格后的核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.3%，较前月0.1%的涨幅大幅提升，创四个月新高，表明美国通胀水平或正加速上涨。此外，家庭需求持续高涨刺激经济有所增长，三季度美国实际GDP数据，按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期；9月个人消费支出继续攀升，环比涨幅达0.7%，高于市场预期的0.5%。

国内货币和财政政策或仍趋稳健宽松，为稳增长形成更大支持。

（1）货币政策方面

央行行长潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中表示，货币政策要持续用力、乘势而上，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。未来货币政策或仍趋于稳健宽松，来降低实体部门的实际融资成本，比如政策利率仍有一定调整空间。

(2) 财政政策方面

10月24日十四届全国人大常委会第六次会议明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，未来积极的财政政策或持续发力。总体来看，预计后续货币政策和财政政策将继续积极发力，保持宽松基调，稳定融资需求。

(3) 海外方面

上周美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话，他暗示只要近期降通胀的努力继续取得进展，长期美债收益率的上涨可能会令央行暂停历史性的加息。预计11月美联储大概率不加息，此后维持高利率水平到明年。

从股债性价比角度来看，目前仍处在2006年以来向上1倍标准差以上，从这个角度看股票资产性价比更优。

(1) 股市方面

上周随着经济基本面的逐渐修复，叠加稳增长政策持续发力，A股自底部回升。

(2) 债市方面

本周资金面先紧后松，周二宣布增发1万亿国债、调整年内赤字至3.8%，市场对货币宽松预期再起，十年国债利率在2.705%~2.718%区间窄幅震荡。

数据来源：wind

(1) 股票方面

上周A股主要指数自底部反弹，上证指数涨1.2%，沪深300涨1.5%，创业板指涨1.7%。政策支持下，9月最新数据进一步验证宏观经济修复趋势，基本面回暖叠加政策利好，有望为行情提供支撑。

往后看，两大催化剂或将为股市行情提提供支撑：一是中美关系有望迎来改善，近期中美双方高层互动频繁，双方已商定成立经济领域工作组，接下来中美双方高层有望在11月召开的APEC会议会晤，未来双方关系或出现更多积极变化，有助于提振市场风险偏好；二是增量资金有望入场，近期汇金增持四大行股份，并拟在未来6个月内继续增持其股份，说明当前国家队资金已在入市，这有望提振投资者信心 ，后续或带动更多资金入场。

(2) 行业配置层面

四季度到明年初重视大金融、科技以及消费医药。

大金融：当前大金融板块估值均处在历史低位，当前宏观基本面正逐渐回暖，低估的大金融行业估值有望修复；且四季度市场博弈因素增多，往往也是市场变盘的节点，因此低估值的大金融板块有望迎来向上机会。

科技：随着后续10月底上市公司三季报披露完毕，改革预期的不断提升，市场的关注焦点或从微观企业利润转向经济转型和改革的受益方向，映射到股市上，科技行业或将成为股市中期的主线。科技具体细分方向上，结合政策导向和技术进展，我们认为可重视三个方向。一是政策发力的数字基建，二是硬科技制造，三是技术变革的AI应用。

此外，医药和大众消费品板块具有配置性价比。当前消费板块的估值和基金配置已处在历史低位区间，而当前消费基本面已有改善，市场对消费的基本面预期有望扭转，前期跌幅较明显的消费板块有望受益。

上周利率债收益率基本持平，信用债收益率下行，期限利差上行，信用利差上行。十年期国债收益率10月27日收于2.71%，较10月20日持平；十年国开债收益率10月27日收于2.75%，较10月20日下行1BP。期限利差上行4BP至0.43，信用利差上行2BP至0. 46。此次增发国债修正市场预期，显示财政积极发力，11月政府债净供给压力或较10月放缓，叠加11月非缴税大月，资金面压力或有所缓解，但宽松程度还要看货币政策的配合，11月债市或延续震荡偏弱格局。

长债利率走势

数据来源：wind

上周原油价格下行、黄金价格上行。

(1) 原油方面

投资者仍持续关注中东地缘局势，巴以冲突前景的不确定性有所增加，但各方的外交努力使得巴以冲突仍存在缓和的可能；除中东地缘问题外，欧洲地区的能源需求预期不佳也利空油价，上周原油价格呈现高位回落的走势。

(2) 黄金方面

近期巴以冲突持续升级，成为影响黄金价格的主导变量，风险资产价格明显下行，而作为避险资产的黄金价格继续上行。

数据来源：wind