布局年末机会，哪些领域或将率先反转？

基本面上，前三季度工业企业利润逐季改善，恢复向好态势。分季度看，一、二季度，规模以上工业企业利润同比分别下降21.4%、12.7%，三季度利润增长7.7%。但10月PMI边际转弱。

政策面上，万亿国债出台，传递较强政策信号，有助于缓解市场部分担忧。

估值面上，上证指数风险溢价处于过去5年82.87%；沪深300风险溢价处于过去5年95.08%；中证500指数风险溢价处于过去5年73.62%水平，估值处于较低的位置。

与此同时，海外方面，11月FOMC美联储维持利率不变，海外加息周期或接近尾声，美国9月ISM制造业PMI为46.9，超预期走弱，结束前期连续上升趋势。数据披露后10年美债收益率明显下降。

前期市场表现较为低迷，投资者偏好受制于海外货币紧缩和全球地缘风险抬升，叠加国内宏观经济在数据上尚未出现明显边际改善。伴随政策持续出台、A股三季报密集披露后不确定性有所降低，市场情绪有望持续修复。

10月PMI为49.5，低于前值的50.2；这是PMI连续4个月回升之后，首次出现较为明显的回落。尽管包含季节性、价格影响等因素，但总需求不足、经济回升趋势尚不巩固是一个现实，也是或仍需政策继续加码的原因。前期持续出台的政策初显效果，同时1万亿新增国债等增量政策进一步托底经济。

同时，9月名义和实际库存均上行，考虑到库存周期底部与PPI的关系，7月大概率为本轮名义库存底，也就是名义GDP二季度大概率就是底部，由于决定资产定价的是名义GDP弹性，随着三季度政策边际变化、PPI见底回升，意味着未来名义增长还是有一定弹性，资产价格有望回升。

整体来看，目前A股市场处于政策面、基本面、资金面、情绪面和技术面共振的阶段，市场或已经进入真正的底部区域，预计未来市场上行风险显著大于下行风险。市场风格或将趋于均衡，此前二阶段以科技为代表的小盘成长股可能仍有机会，同时类似2016、2019年，受益于经济复苏的消费、顺周期等行业，可能同样会有结构性和阶段性机会。

10月资金面基本维持平衡，资金利率中枢继续上移，税期及跨月压力较大。10月利率债收益率波动放大，走势按期限分化，短端明显上行，长端则基本持平。10月以来，政府债供给放量预期下资金面偏紧是带动短端利率上行幅度较大的主要因素。

向后展望，收益率曲线受资金缺口压力与基本面走弱预期的影响，或将维持偏扁平的状态。短端来看，11月由政府债券发行带来的流动性缺口压力仍然较大，央行如何予以流动性支持将对资金面预期产生较大影响，但从央行近期公开市场操作态度来看，资金面恐难回到较为宽松的状态。长端来看，10月PMI指数的超预期回落阶段性证伪了基本面修复的持续性，长端利率应相应予以定价。但短端利率水平从期限结构角度亦限制长端利率的下行。

综合来看，11月债市仍然面临债券供给压力，曲线扁平状态短期或将延续，关注央行流动性相关操作。从资产配置角度而言，信用债近期表现偏强，后续仍是组合配置重点，伴随着各地区特殊再融资债逐步落地发行，可着重关注中短期城投债配置价值。

FOF组合构建上，积极把握投资机会，关注风格拥挤度，对短期交易拥挤品种保持谨慎。风格上，以均衡型基金经理为底仓，增加成长风格配置比例。卫星品种上，短期关注前期超跌的景气策略品种；关注需求稳定、供给侧有出清、具备业绩弹性的相关领域；关注新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域。精选兼具自上而下与自下而上投资能力、善于把握投资机会同时注重风险控制的基金品类。