【南华债券周报】存单提价影响债市情绪，长端利率先上后下

投资

要点

1.资金面

本周（11月6日至11月10日）公开市场回笼6480亿元。其中，7天期逆回购投放规模为12500亿元，到期18980亿元。下周（11月13日到11月17日）资金面影响因素方面，政府债净缴款3321亿元；同业存单到期规模6337亿元；逆回购到期12500亿元，MLF到期8500亿元。

本周资金面边际收敛。DR001、DR007、DR014分别为1.69%、1.85%、2.08%，较上周分别变动6.74bp、9.06bp、17.55bp。具体来说，本周DR007运行在1.76-1.85%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为7.20万亿元，较上周增加1.62万亿元，其中R001日均量为6.40万亿元，较上周增加1.67万亿元，R001成交量占比为88.89%。

2.债券利率

本周资金面边际收敛，长端小幅下行。

周一，资金面持续宽松，债市情绪偏积极；截至收盘，5年期国开活跃券230208收益率上行0.25bp，10年期国开活跃券230210收益率下行0.80bp，10年期国债活跃券230018收益率下行0.85bp，30年期国债活跃券230009收益率下行0.50bp。

周二，资金虽宽松，但市场对流动性预期较为谨慎，现券走弱；10年期国开活跃券230210收益率上行1.60，10年期国债活跃券230012收益率上行1.05bp，30年期国债活跃券230009收益率上行0.75bp。

周三，上午两年国债招标结果带动市场情绪，叠加午后降准降息等宽松预期升温，现券先下后上；10年期国开活跃券230210收益率下行1.80bp，10年期国债活跃券230018收益率下行2.25bp，30年期国债活跃券230009收益率下行1.65bp。

周四，通胀数据偏弱，存单提价影响债市情绪，现券走弱；10年期国开活跃券230210收益率上行1.15bp，10年期国债活跃券230018收益率上行0.05bp，30年期国债活跃券230009收益率上行0.35bp。

周五，短期资金面宽松，银行间主要利率债收益率普遍下行，短券表现更好；中短券下行2bp左右，10年期国开活跃券230210收益率下行0.60bp，10年期国债活跃券230018收益率下行0.40bp，30年期国债活跃券230009收益率下行0.45bp。

全周来看，10年国债活跃券230018收益率累计下行1.85bp，10年国开活跃券230210收益率累计下行0.45bp，30年期国债活跃券230009收益率累计下行1.50bp。

● 10月末，中国外汇储备规模为31012.24亿美元，环比减少138.46亿美元，预期31000亿美元，前值31150.7亿美元。

● 10月CPI同比下降0.2%，预期降0.1%，前值持平；环比下降0.1%。

● 1-10月平均，全国CPI同比上涨0.4%。中国10月PPI同比下降2.6%，预期降2.6%，前值降2.5%；环比由9月上涨0.4%转为持平。

● 1-10月平均，PPI同比下降3.1%。

本周资金面收敛，长端小幅下行。

期限利差方面，国债10-1利差收窄3bp至41bp，国开10-1利差收窄3bp至29bp，曲线平坦。具体看：政策层面，中央金融工作会议定调，坚持“稳健”取向，同时首提“充实货币政策工具箱”，预计政策节奏仍将相机抉择，关注增量结构性货币政策工具的出台。

地方债务风险化解方面，会议强调建立化债长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。中央财政已积极发力增发1万亿国债用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，有助于缓解地方财政压力。

基本面方面，10月制造业PMI为49.5%，环比下行0.7个百分点，季节性回落至荣枯线下方；官方非制造业PMI为50.6，仍高于临界点。通胀方面，10月数据低于预期；PPI同比降至-2.6%，工业品价格仍偏弱运行；CPI降至-0.2%，食品价格受猪肉影响继续下行，服务价格经历黄金周脉冲后有所回落。

流动性方面，本周资金整体虽较为宽松，但存单利率高企、资管新规落地等因素仍扰动市场预期；往后看，政府债发行节奏逐渐放缓，央行宽货币政策仍然可期，存单上行空间有限。

展望后市，短期内收益率曲线预计仍将平坦，短端资产扰动因素较多、需等待央行进一步宽松信号，关注下周MLF续作情况；长债方面，基本面弱修复逻辑不变，叠加配置力量驱动，走势震荡偏强，但目前仍缺少进一步下行动能。

1.华泰固收  11月9日

主要观点：

（1） 今年信用债走强中有分化，上半年资产荒演绎，下半年化债推升城投。展望明年，城投化债叠加资本新规成为核心关注点，银行支持化债或带来城投债供给减少、二永债供给增加。城投短期风险降低，叠加明年高息资产收缩，短期下沉吃票息思路未变。而中长期问题解决可能需要中央加杠杆、债务重组、财税改革等。资本新规有利于银行资本节约，对银行、基金投资偏好有扰动，利好投资级公司债，利空金融次级债。二永债需求有扰动，但无需过于担心，城投收缩加剧非银资产荒。把握金融次级债机会，关注TLAC、保险永续等新品种。挖掘产业地产国企、ABS、REITs、中资美元债等机会。

（2） 近期存单利率上行主要源于供求冲击，流动性指标、资本新规等也有扰动。而长端利率偏强源于经济数据预期扰动+供给担忧降温+美债等外部压力缓解。往后看，存单继续上行空间有限，十年国债2.65%之下不建议追涨，震荡格局不改，可以适度做陡曲线。操作上，继续建议3、5年利率+明年底前到期城投债为主，二永债利差有吸引力，在供给和资本新规扰动中增持。资金面波动分层之下，继续保持偏低杠杆。重点关注年底关键会议定调、后续政策以及资本新规影响，本周谨防APEC会议积极信息及海外股市风险偏好提升的扰动。

2. 中信固收  11月12日

主要观点：

本周在基本面数据不及预期、宽货币预期上行等因素影响下，长债利率先上后下。往后看，预计下周公布的金融和基本面数据成色难超市场预期。在基本面弱修复预期尚未出现明显反转，而前期稳增长、宽财政工具已较多落地的环境下，预计长债利率后续仍将逐步向MLF利率靠拢，当下仍有配置价值。

3. 浙商固收  11月2日

主要观点：

短端或仍承压，长端利率下行确定性更高，预计利率曲线维持平坦化特征。

当前长端利率下行虽然有交易盘对经济数据不及预期和货币政策宽松预期的反应，但是压制长端利率上行空间的核心在于，上文分析的农商行等配置盘力量的强势，10月下旬以来的盘面表现也有印证，2.73%是10Y国债收益率的阶段性顶部，较难进一步向上突破。

4. 中金固收  11月9日

主要观点：

今年市场对实际经济增长的关注较高，尤其是全年GDP能否实现5%左右的目标增速，而对通胀乃至名义经济增速的关注却相对不足。其实对于经济主体而言，名义经济增长才是更关键的指标，因为名义GDP不但决定了居民收入和企业利润，而且影响到政府财政收入。

今年二季度以来PPI同比持续处于负值区间，CPI同比也在0附近徘徊，国内经济持续处于低通胀状态，名义GDP增速也持续放缓，这对各经济主体的收入形成明显拖累。低通胀不但侧面反映需求不足，而且也会反过来抑制需求，因为低通胀意味着实际利率偏高，会导致居民消费和企业投资意愿下降。当前低通胀的根源在于房地产市场下行，如果房地产市场恢复持续不足，那解决低通胀问题更多就需要政策力量，既需要财政政策发力，又需要货币政策配合。

我们预计年内货币政策或仍将维持宽松，债券供给因素对流动性更多只是短期扰动，债券收益率或将延续震荡下行走势，我们继续建议投资组合保持一定的久期。

数据来源：wind

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