从这个角度看，A股下跌并不冤

最近一周市场整体震荡为主，主要指数有涨有跌。沪深300指数-0.51%，创业板指数-0.93%，中证500指数+1.05%，科创50指数+0.18%（数据来源：wind，2023.11.13-11.17 ）。

美国10月CPI数据走低，低于预期，叠加10月非农数据反映就业市场降温，市场认为美联储本轮加息周期或大概率结束。在此背景下，美联储12月或暂停加息。权益资产吸引力增加（数据来源：wind,2023.11.14)。

国内10月工业增加值同比增长4.6%，高于市场预期（4.32%）。经济总体平稳向好。权益资产值得持续关注（数据来源：wind，2023.11.15）。

从市场温度角度来看，中证全A目前13.45℃，沪深300指数22.51℃，中证500指数16.73℃，都处于相对低估区间（数据来源：且慢APP，2023.11.17）。参考历史数据，当前位置，中长期来看股票资产配置性价比更高。

综合来看，以国内股债为核心的配置策略，当前我们建议中高配股票（A股）、中低配/中配债券，卫星方向鉴于美债利率较高且处于加息周期尾声，有能力者可关注短期美元债。

我们经常听到一句话：“买股票就是买公司”，但我们投资股票（或者通过基金间接持有股票）的收益和公司间能有什么关系呢？

指数基金之父约翰·博格在《长赢投资》一书中就为我们揭开了这层面纱，他将股票收益分解为企业盈利和估值变化两部分，即股票的投资收益既受市场参与者集体情绪影响，也受到企业本身赚钱能力变化的影响。

一个浅显易懂的比方是，股价和企业价值的关系，就像狗和遛狗人一样。

有时狗跑在前面（股价超过价值，高估），有时狗跑在人后面（股价低于价值，低估），但不可忽略的一点是，狗始终会围绕着人往返跑，长期看人与狗的组合是进是退，根本上取决于人的行动方向。

海通证券曾在研报《盈利是股价之母》中，从实证的角度也为我们展示了这层关系。

报告中选取了标普500指数1929.12-2020.06，上证指数1996.01-2020.06的数据，并将市场分为牛市、熊市、震荡市三个阶段。选择以下3个指标进行对比：

（1） 指数年化增速——代表的是股市的上涨速度，即市场走势。

（2） EPS（每股收益）年化增速均值——代表企业的盈利能力。

（3） PE（市盈率）年化增速——衡量指数的估值水平，代表投资者的情绪变化。

通过上图不难发现，股价的波动受盈利（EPS）和估值（PE）共同影响，跨越多轮牛熊周期， 长期来看无论是中国股市还是美股股市，企业盈利的变化才是市场走势的主因。

这一两年来A股显著下跌，除了估值的高低波动，基本面的影响也不可忽视。

下图是A股盈利累计增速历史走势图，从中可以看到，A股上市公司的盈利增速从21年开始进入下行周期，目前已经在0轴附近徘徊了一年有余，意味着这一年企业本身的盈利没有提升，即遛狗人没有向前。

注：数据截止至2023Q3

以今年已经公布的前三季度业绩为例，全部A股/金融/非金融的净利润同比增速分别为：-2.3%/1.0%/-4.8%。

买股票就是买公司，A股上市公司整体业绩停滞不前，从这个角度，市场不涨，是不是一点都不冤呢？

公司处于业绩低谷期，我们又该如何应对？

观察上图，我们也可以看到，企业盈利增速的波动也是有周期规律的，有高峰就有低谷，一个周期大概是3-5年。

目前我们确实处于历史低谷期，这背后既有宏观经济周期本身的影响，也有三年疫情带来的创伤以及国际环境的变化带来的影响，这是我们作为公司股东所需要共同面对的。

从最新的三季度业绩来看，全部A股和非金融A股单季度净利润同比增长分别为1.2%、4.7%，均相对二季度有边际改善，另外政策上支持经济的举措也不断出台，在这个位置不妨更加乐观和耐心一些，静待花开。