新周期 新势能︱中信保诚基金2024投资策略会精彩复盘

11月17日，中信保诚基金在北京成功举办“新周期 新势能——2024投资策略交流会”。权益、固收条线多位基金经理出席，围绕宏观经济环境、A股投资布局、债市环境、大类资产配置等话题展开，与各位投资者共析时事热点，把脉市场动向。

行至年末，2024如何抢先布局？后市行情将会如何演绎？不同板块蕴含哪些投资机会？应该如何进行大类资产配置？中信保诚基金郑义萨、杨穆彬、江峰分别在此次策略会发表了精彩的主题演讲，我们整理了以下精华观点以飨读者。

关于宏观市场：

调整后配置价值显著提高

基金经理杨穆彬发表了题为《经济势能温和与积极财政加力，配置价值增强后的利率交易策略》的主题演讲，其曾在中国农业银行金融市场部工作多年，担任高级交易员一职。丰富的交易经历，使得他在大账户管理、波段择时上有着较为成熟的经验，同时对资金面的变化更为敏感，善于研判机构的行为。

对于海外宏观市场，他认为美国经济韧性超预期，利率顶部盘整时间可能较长。他提到，美国失业率仍在偏低位置，职位空缺仍然偏高，劳动力市场边际有所降温，但仍然处于较热状态，薪资通胀仍有反复的可能。家庭部门对高利率不敏感，消费表现强劲，经济韧性有望维持一段时间。但实际利率高企对耐用品和商品需求有所积压，补库尚需进一步观察。

对于国内宏观市场，他认为经济修复可期，但弹性可能有限，明年政策力度或将上升。首先，在需求层面，海外经济韧性对国内出口有所支撑，同时居民消费倾向上升，收入改善或带动明年消费继续内生修复，但地产仍然在筑底过程中，负向循环尚未结束，修复需要更长时间，明年地产对经济可能仍有负向影响。经济发展模式转型过程中，基建仍然是重要支撑项，另外出口韧性可能对明年制造业投资有一定拉动作用。国内去库周期已持续了18个月左右，明年有望进入补库周期，但地产疲弱、中游库存不低的背景下补库弹性可能有限。

其次，金融层面，随着国内经济体量的逐步增大，对货币（债务）的需求增加，但债务的投入产出效率边际下降，货币流通速度不断降低。政策因素对短期社融的影响或上升，金融周期对实体的领先意义有所减弱。

再次，通胀层面，年内通胀或低位小幅抬升，需求弹性有限制约明年通胀高度，基准情形下PPI增速全年在0附近，CPI全年1%附近，如果政策强度较大，那PPI可能有一定弹性。而在政策层面，年内经济目标完成难度较小，政策加力必要性不大，但明年基数回归常态，增长压力可能更大，政策或提前发力（数据来源：Wind，时间截至：2023.11.17）。

自8月降息后，汇率压力凸显叠加年末地方再融资债和国债增量供给，资金面短期多重考验叠加，利率曲线超越基本面因素平坦化上行。在利率品种和信用品种供需错位，城投债务缩减，国债地方债增量导致的无风险利率抬升之后，利率的配置价值显著提高，短久期品种不仅拥有了比8月低位高30-40bp的静态收益，也存在博弈后续经济波动和货币宽松的长期交易价值（数据来源：Wind，时间截至：2023.11.17  ）。因此，杨穆彬认为，由于资金面短期错配调整，长期配置价值凸显，长期持有收益可期。

关于债券市场：

短端价值凸显，注重大类资产配置

其后，中信保诚基金郑义萨发表了题为《债市迈向新周期政策分析驱动下的宏观与债券策略研判》的主题演讲，他长期关注固定收益领域，关注政策变化对于债市的引导与变化。

他表示，债券市场的变化天然与政策息息相关，政策变化可以指明利率运行拐点和方向，经济周期所在位置决定利率运行方向的强度和持续性。理解政策和经济的“边角解”是我们生成投资策略的重要考量，理解政策短、中、长期目标和当前经济增长可能存在的矛盾与共振，是求解“边角解”的关键；换言之，投资者关注最多的经济变量或许是政策决策诸多变量中的一个而不是全部。

针对当下的债券市场，他认为，短端价值或已经得到市场检验，二级市场估值水平提示轮动价值。他表示，当前1年NCD和3年国开债估值已经超越1年MLF利率水平，在10月底资金面大幅波动中也未出现明显抛盘，短端绝对利率水平或许已经在一定程度上得到了市场检验（数据来源：Wind，时间截至：2023.11.17）。从历史经验上看，财政发力下的汇率企稳有助于风险偏好回升，收益率水平存在一定上行压力。从估值水平对应历史表现来看，风险资产估值处于相对低位区间，提示资产轮动价值。

关于权益市场：

聚焦低估值 掘金小盘股

基金经理江峰发表了名为《聚焦低估值，掘金小盘股》的主题演讲，他拥有15年证券从业经验，3年基金管理经验，是中信保诚多策略混合（LOF）的基金经理。

在投资方法上，江峰对霍华德･马克斯的投资理论颇为认可，逆向投资成为其核心的投资思想，他致力于不断寻找有性价比的资产，重视资产的安全边际。具体操作上，江峰对逆向投资理论进行吸收并融合定量分析，以主动选股+适当仓位管理相结合的方法，以实现较高“收益/风险”比的低波动投资策略。

主动选股方面，江峰会通过研究个股基本面，自下而上精选个股，强调估值与业绩互相匹配，评估较高收益风险比的行业和公司，并通过了解上下游企业情况，验证盈利能力，实现以较低的价格买入优质公司的目标。形成股票池后，江峰会根据持续跟踪的情况进行定期调整，紧密跟踪定期报告情况，验证其景气度。

而在不断调整与验证的过程中，三个问题始终贯穿选股过程：公司的PB水平相对于历史和同行业，是否显著过高？公司与经济周期的相关性如何，盈利能力ROE是否不断强化？公司的盈利能力及趋势与其估值水平是否相适应？

仓位管理思路方面，江峰建立了一个信号监测模型，来度量某一段时间价格的相对底部和顶部，寻找一个较高收益风险比的投资模式，并根据信号寻找买点，以追求绝对收益的心态寻找卖点，并在一定的范围内有限度地进行仓位管理。

江峰表示，“复盘发现，2007年底至2016年底，是中小市值占优的周期，而从2017年到2021年1月是大市值风格占优的周期。这一轮中小市值占优的周期始于2021年2月。一般来说，风格的延续会持续相当长一段时间。”从市场环境来看，江峰认为，大盘成长风格主要受全球无风险利率的影响，其定价受国际资金影响较大，而中小市值风格更多由国内资金定价，展望后市，小盘风格或有望继续占优。